纺织服装行业：随着疫情得到控制 公司线下门店逐步恢复营业

    核心观点：

    H&M 公布FY2021H1 业绩（2020 年12 月-2021 年5 月）。（1）收入：FY21H1 公司实现营收865.69 亿瑞典克朗，同比增加3.54%；FY21Q2 公司实现收入465.09 亿瑞典克朗，同比增加62.26%。FY21Q2 营收恢复增长主要系疫情得到有效控制，需求端有所恢复，线下门店闭店数大幅减少，从二季度初的1300 家下降到季末的140 家。（2）归母净利润：FY21H1 公司实现归母净利润16.97 亿瑞典克朗（FY20H1 亏损30.63 亿瑞典克朗）；FY21Q2 公司实现归母净利润27.67 亿瑞典克朗（FY20Q2 亏损49.91 亿瑞典克朗）。（3）毛利率：

    FY21H1 为50.95%，同比增加1.53pct；FY21Q2 为53.86%，同比增加7.52pct。FY21Q2 毛利率提升主要系良好的成本控制。（4）营业利润率：FY21H1 为3.15%，同比增加7.33pct；FY21Q2 为8.28%，同比增加29.87pct。（5）销售及管理费用率：FY21H1 为35.72%，同比减少3.68pct；FY21Q2 为34.43%，同比减少12.87pct。（6）净利率：FY21H1 为1.96%，同比增加5.62pct；21Q2 为5.95%，同比增加23.36pct。

    按渠道。（1）线上：FY21H1 实现营收约328.96 亿瑞典克朗，同比增加39%。（2）线下：FY21H1 实现营收约536.73 亿瑞典克朗，同比减少10%。

    按地区。（1）美国：FY21H1 实现收入125.64 亿瑞典克朗，同比增加31.22%；FY21Q2 实现收入71.11 亿瑞典克朗，同比增加203.76%。（2）德国：FY21H1 实现收入108.90 亿瑞典克朗，同比减少15.78%；FY21Q2实现收入62.97 亿瑞典克朗，同比增加21.40%。（3）中国：FY21H1 实现收入40.12 亿瑞典克朗，同比减少8.26%；FY21Q2 实现收入16.24 亿瑞典克朗，同比减少28.11%。（4）英国：FY21H1 实现收入54.80 亿瑞典克朗，同比增加3.79%；FY21Q2 实现收入33.08 亿瑞典克朗，同比增加89.14%。（5）其他：FY21H1 实现收入536.23 亿瑞典克朗，同比增加4.22%；FY21Q2 实现收入281.69 亿瑞典克朗，同比增加64.46%。

    门店数量。截至FY21H1 期末，公司门店数量4913 家，同比减少145 家，环比FY2020 减少105 家。

    运营指标。（1）现金及等价物（剔除短期投资）：期末为234.34 亿瑞典克朗，同比增加84.46% 。（2）存货：

    期末为358.66 亿瑞典克朗，同比减少10.34%。（3）存货周转天数：FY21H1 为147.83 天，同比增加2.8 天。

    业绩展望：（1）随着疫情得到控制，公司线下门店逐步恢复营业，截至公告日，线下闭店数95 家。（2）将加速渠道整合及扩张。线下渠道，预计FY2021 全年净关店250 家，并就不超过1/3 门店合同重新谈判，以优化门店数量及位置。线上渠道， FY21Q2 电商平台Zalora 成功在印尼、菲律宾、马来西亚、新加坡上线，下半年拟拓展柬埔寨市场；公司持股的二手交易平台Sellby 已布局欧洲24 个市场，拟加大推广至另外20 个市场。

    风险提示。全球疫情不确定性风险，业务的高度竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性风险。（广发证券）