比特币矿机：资本不断流入 龙头优势稳固

    比特币矿机,实用角度来看通过争夺记账权创造了“信任价值”,投资角度来看是币价的“看涨期权”。我们认为,从实用角度而言,矿机作为比特币系统中的关键组成部分,通过消耗计算和电力资源来争夺记账权,形成去中心化,为该系统创造了“信任价值”的共识基础。矿机首先是机器,芯片技术的进步推动了矿工的“军备竞争”,设备更新需求约2年;从投资角度而言,比特币矿机可以视为比特币价格的“看涨期权”,正是因为矿工对未来币价持看涨态度,预期未来的挖矿收益会增加,从而加大了矿机的需求,相反地,在币价下跌的时候,矿工可能“反手平仓”,减少矿机投入,因此矿机不仅是运算设备,还具有较强的金融属性。我们通过数据分析建模,对矿机的定价机制、矿工购买矿机的需求进行了量化分析。

    资本不断流入,比特币矿机下游需求依旧旺盛,中性判断2018年同比增速将达到165%。受年初至今比特币市场行情走低影响,币价和挖矿收益发生大幅回落,这导致了新增矿机需求增速放缓。但在调研中我们发现,挖矿仍是传统资本介入区块链最容易接受的模式(固定资产投入、收益日结、变现能力强等)。通过敏感性分析我们发现,若2018年的剩余时间内以BTC未来价格1万美元估算,则2018年将产生4万PH/s的新增算力需求,同比去年增加165%;若以6000美元估算,则新增算力约3万PH/s,同比增加96%。虽然相比去年下降,但如此的增速表明算力需求仍处于高速发展阶段,同时,下半年新一代设备的推出也将是关注焦点。

    龙头优势稳固,市场维持寡头垄断格局。目前比特币矿机行业市场集中度高,市场份额排名前两家(比特大陆、嘉楠耘智)占超过80%的市场份额,行业竞争格局属于寡头垄断。由于两家龙头企业在核心资源上(研发、资金、上下游渠道关系、规模经济效用)更胜其它企业一筹,因此我们认为,未来龙头企业将持续稳固竞争优势,存量市场维持寡头垄断格局。增量市场方面,一是算力即权力,区块链的POW、人工智能的机器学习都依赖于大量算力,比特大陆、嘉楠耘智等都开始拓展AI领域,二是其他POW币种芯片的开发,包括ETH等,这两块市场的竞争仍有不确定性,且新的芯片投入也在考验各自的资本实力。

    催化剂:比特币价格上涨;新型比特币矿机成功发售。

    风险提示:比特币价格可能持续下跌致下游挖矿需求降低;新型比特币矿机研发、销售进展不达预期。值得注意的是,从截止6月份的数据看,矿机厂商的数据依然靓丽,但如果BTC价格依然维持现状甚至进一步下跌,则下半年厂商出货情况极有可能恶化。（国盛证券）