证券行业：资本市场改革与开放步伐加快 优选龙头及特色券商

    行业经营转好概率加大,行业竞争格局加速分化

    2018年是资本市场强国首推年,证券行业回归本源与创新驱动是两大关键词,我们判断:券商传统业务转好概率加大,新业务逐步推进,增加行业收入,行业经营呈现边际改善;叠加监管扶优限劣的背景,证券公司之间也会出现分化,龙头券商优势显现,此外,特色化券商错位竞争,成长可期。

    金融领域开放政策逐步落实,资本市场改革与开放步伐加快

    国内金融领域对外开放迎来新步伐,也意味着资本市场将加速主动开放,我们认为,有三大看点值得关注:(1)新经济企业境内融资或成金融服务实体经济的重要突破口,为境外上市红筹企业回归A股创造有利条件、改革发行上市制度、支持新经济企业再融资均值得期待;(2)资本市场双向开放加速推进,沪伦通推进、外资投资范围和投资额度的扩大、H股全流通逐步实施、债券市场“南向通”的推出值得期待;(3)多层次资本市场体系建设不断完善。

    行业三重压力有所缓和,传统业务转好概率加大

    近三年证券行业面临三重压力:通道业务利润率下滑、资金冗余、监管整顿压制创新,证券行业ROE自2015年以来持续下滑,压制估值提升。券商在2014、2015年牛市以后纷纷募资,净资产大幅上升,而由于股市下行,重资产业务需求不足,监管压制创新,大部分上市券商面临资金冗余的困境,同时,通道业务利润率下滑,行业ROE承压。但目前,行业三个问题有所缓和,佣金率下行放缓、大型券商加码衍生品交易及做市业务冗余资金逐步消耗、行业监管细则明晰且“扶优限劣”。因此,我们判断,传统业务转好概率加大。

    资本市场改革将给证券行业发展提供重要机遇

    资本市场的发展将给券商带来巨大机会,新业务收入贡献将逐步增加,包括投行、衍生品、境外业务均迎来业绩增量。投行业务上,优质创新企业迎政策暖风,IPO或迎来生态变局,短期而言,CDR的推出助力红筹企业回归A股,中长期而言,伴随着发行制度改革,更多独角兽企业有望通过IPO或CDR回归A股;衍生品业务上,随着衍生品种类的创新、机构对衍生品工具需求的逐步释放,衍生品业务有望迎来业绩增量,也会极大消耗券商的资本,券商融资需求提升;境外业务上,随着中港、中外互联互通范围不断拓宽,也为券商“走出去”提供了丰富的业务机会。

    投资建议:格局分化,优选龙头及特色券商

    行业经营边际改善,且加速面临分化,优质券商将更有相对优势。一方面,以交易为中心的机构服务业务发展模式会更为丰富,而这类业务的发展需要大量资本金,大型券商在资本金实力、机构客户布局上均具有相对优势;另一方面,多元化投融资理财需求提升,看好通过互联网金融扩大经纪业务内涵、提升主动管理能力的特色化券商。重点推荐两类券商:(1)资本实力充足、综合业务能力行业领先、业务国际化布局的大型券商,推荐中信证券、华泰证券;(2)错位竞争、发展模式难以复制的特色化券商,推荐东方财富、东方证券。

    风险提示

    市场大幅波动对业绩造成的不确定性;金融监管预期外趋严。（国信证券）