基础化工：含氟聚合物供需紧张 拉动产业链景气上行

    我们认为2018年氟化工行业有望延续景气。近年来制冷剂产能持续退出,自17年开始,受上游萤石供给收缩、中游HF制冷剂环保高压去产能影响,整个氟化工产业链产品价格中枢持续上移。我们判断未来在长江沿岸环保整治、退城入园等支撑下,环保压力只增不减、供给持续收缩,氟元素终端需求较为强势,产业链景气将继续维持。

    萤石资源稀缺、政府限产,环保高压压缩产量。萤石为不可再生资源,按现有披露我国萤石储量仅够开采11年,为全球回采比最低的国家;政府自2003年已明令禁止不再开放新的开采许可证,2016年又将萤石列入我国的的“战略性矿产名录”。此外萤石开采又属于高污染行业,逐渐加码的环保政策使得萤石产量供不应求。

    氢氟酸作为高危化学品,环保高压迫使中小企业退出产能,副产废酸胀库压缩产量。氢氟酸是氟化工行业的咽喉要塞,作为高危化学品,氢氟酸规划进园困难,长江环保大整治以及青岛峰会合计有约50%的潜在产能可能受到影响。副产废酸难消化,中小企业胀库现象不断。本轮氢氟酸价差提升明显并有望维持高位。

    制冷剂供给受限,刚性需求仍在。供给端:受环保趋严影响,三代制冷剂扩产大概率低于预期,受政策影响二代制冷剂配额持续收缩;需求端:截止18年4月,空调产量累计同比+12.9%,出口量累计同比+13.7%,绝对增速较高,冰箱出口量累计同比+4.0%,此外我国庞大维修市场支撑制冷剂需求较为刚性。

    含氟聚合物供需紧张,拉动产业链景气上行。“十二五”期间国内含氟聚合物需求增速17%,预计“十三五”期间仍将维持整体10%以上的增速,其中PTFE、FEP和PVDF的需求增速将分别不低于8%、10%和10%。目前国内PTFE总产能12万吨,年需求量约10.4万吨,行业开工率较高,在需求及成本推动下,PTFE悬浮料价格近一年已累计上涨37%至78000元/吨。

    投资策略: 持续看好一体化程度较高、原料自给能力较强、环保治理优异、盈利能力有望持续改善的氟化工制冷剂龙头,推荐巨化股份,建议关注港股东岳集团;上游方面,建议关注萤石稀缺标的金石资源。

    风险提示: 下游需求不及预期;国内环保政策执行力度不及预期;系统性风险。（东兴证券）