煤炭行业：充分回调后再择机介入六股

    国内经济增速有望2Q环比筑底，但预计政策放松有限。中国3月PMI高于市场预期，连续4个月上升，部分由于季节性因素的影响。未来政策将向“稳增长”和“调结构”倾斜，政府将实施结构性减税、增加民生相关项目支出等积极的财政政策，基建投资增速有望好转，但房地产政策短期内将不会放松。QFII和RQFII扩容长期有利于完善资本市场结构，但短期影响有限。3月CPI反季节同比上涨3.6%，显示通胀压力犹存，短期货币政策放松可能性降低。同时3月新增贷款有望超预期，未来货币政策走势将取决于宏观数据的情况，如果数据好于预期，政策放松力度和节奏将减缓。

    美国经济温和复苏，欧洲经济温和衰退，后续政策刺激空间将缩小。中金宏观组认为美国经济在1季度回调后将逐季回升，全年维持温和复苏2.2%，而政策方面，除非美国经济前景大幅恶化，近期推出QE3的可能性很小。欧洲方面，欧债危机暂时缓解，但3月PMI降至48.7，经济陷入温和衰退，西班牙经济下滑也将拖累欧元区经济，而高通胀压力将限制货币政策的进一步宽松，中金宏观组预计2012年欧元区经济萎缩0.3%。

    行业基本面维持弱势，动力煤价格企稳但上涨动力有限，炼焦煤和无烟煤仍有下行压力。大秦线检修导致港口煤炭库存快速下降，动力煤价格企稳并小幅回升，但电厂库存合理，抢购积极性弱于往年，预计价格回升幅度有限。尽管钢铁行业旺季(2、3月日均粗钢产量维持在190万吨左右)给焦煤价格提供一定支撑，但需求回暖的持续性有待观察，由于进口焦煤价格持续低于国内，未来仍有下行压力。农业用肥旺季过后，无烟煤需求有所减弱，未来有回落可能。

    宏观仍不明朗，行业基本面疲弱，等待回调后再择机介入，配置上首选低估值和业绩确定性。3月PMI上升部分由于季节性因素，而CPI上升将降低政策放松的可能性，短期宏观仍不明朗。3月中下旬以来，工程陆续开工拉动水泥出货量显著提升，但下游需求回暖对煤炭的拉动作用能否持续有待观察。当前板块盈利预期和估值仍有下调空间，如果A股回调幅度超过5%-10%，我们将开始逐步介入;H股压力相对有限，中长期投资者可逢低吸纳。A股继续持有中国神华，关注兖州煤业、阳泉煤业和兰花科创回调后的介入机会;H股继续持有中国神华，逢低吸纳兖州煤业和恒鼎实业。