煤炭行业：板块仍有支撑 三大标准助选4牛股

　　煤价企稳和政策放松有望对煤炭板块形成一定支撑。

　　国内煤炭市场有企稳迹象。煤炭库存已经在显著下降,2月26日电厂库存下降至7305万吨(1月末8078万吨),库存天数下降至18天(1月末22天)。秦皇岛煤炭库存于3月9日下降至728万吨,沿海的煤炭运价也连续5周反弹,秦皇岛-上海的运价从28.7元/吨上涨了35.9%至39.0元/吨。

　　政策放松将推动煤炭需求。央行已经开始下调存款准备金率,随着CPI的回落,货币政策有可能进一步宽松,这将利好下半年的煤炭需求。与此同时,我们认为铁路运输瓶颈在2012年~2013年难以有显著缓解,因此下半年煤炭需求回升将推动煤炭价格上涨。

　　但由于煤炭需求增速将显著回落,煤炭板块估值也难以回到历史高位。投资在中国GDP中的占比从2000年的35%上升到2010年的49%;过去10年煤炭消费弹性系数也达到0.85,远高于0.59的历史均值(1985-2010年)。十二五期间煤炭消费增速将比过去10年的平均水平下降一个台阶,国际煤市疲软抑制国内煤价,另外此次政策刺激力度也将明显小于2009年。因此,预计煤炭板块的估值难以重新回到历史高位(12个月ForwardPE均值大约17.4倍)。

　　投资观点:看好有良好管理和明确增长的公司。

　　我们的选股标准:一是有较好管理和执行力,能够有效控制成本和积极寻找发展机会;二是有明确的内生性增长,或者是有望推动资产收购,能够在煤价平稳的环境下实现业绩增长。

　　在煤炭板块中,我们的首选股为:冀中能源(强力买入;公司具有良好的执行力,集团公司文水赤峪煤矿获发改委核准,今年将继续推动收购母公司煤炭资源),兰花科创(买入;无烟块煤具有更强的防御性,十二五期间公司成长性显著改善,化肥价格走强利好公司),潞安环能(买入;2012年公司将积极推进对母公司的煤炭资产收购),盘江股份(买入;解决信达持股有利于整合煤炭资源,公司内生性增长明确,贵州省得到中央政策支持)。

　　主要风险:需求增速回落大于预期。

　　下行风险:如果欧洲债务问题再度恶化,导致中国出口受到大幅冲击;或者中国固定资产投资增速回落幅度大于预期,都可能导致中国煤炭需求和煤炭价格的下滑。上行风险:煤炭公司资产注入进程快于预期。