电子元器件：估值已快速修复 精选个股

    全球电子需求逐步企稳，投资热情逐步修复。1月全球半导体销售同比降低14.4%，主要是由于亚太地区春节放假导致的工作天数减少。1月北美、日本半导体设备BB值分别从0.85，1.20调整至0.95，1.06，北美BB值连续四个月上涨以及日本BB值第2个月保持在1.0以上，反映出从上游半导体产业业者的角度来看，电子行业的底部已现，对2012直至2013年的景气度逐渐向上趋势基本认同，投资热情逐渐修复。 

    1-2月台湾电子公司上游表现良好。1-2月台湾电子产业总体营收同比上涨8.89%，2月环比上涨1.92%。上游行业中，连接器件（0.25%）、PCB制造（-4.29%）、IC设计（-6.0%）、IC代工（-2.48%）、IC封测（-6.15%）表现较好，显示出上游产业的需求状况较好，在去年基数较大的情况，保持较好的订单状况。中游产业中光学镜片（29.59%）、NB与手机零组件（18.93%）、STN面板（48.83%）、EMS（48.93%）增长显著，主要受到智能手机产业链需求持续增长的推动。 

    硬盘供应瓶颈减小，EMS行业快速增长。台湾EMS行业1-2月同比增长达到48.93%，主要来自鸿海、华硕、纬创、和硕，此外归属下游笔记型计算机行业的广达同期也有较强的同比增长。申银万国认为，除鸿海主要受益于苹果订单的持续增长外，笔电领域内的EMS企业随着硬盘紧缺问题解决，供货瓶颈打开，在下半年Ultra-Win双重驱动下，今年的需求恢复值得期待。 

    电子行业2月相对收益为5.5%，累计超额收益0.2%。2月电子板块涨幅达到14.9%，12年以来累计涨幅12.3%。在申万23个一级行业中2月电子相对收益排名第一，相比以往月份总体表现强劲。春节后，随着电子行业景气度见底信号明确，对行业景气回升的市场预期逐渐形成，市场对电子行业关注度和投资热情明显提升，电子指数快速反弹，估值水平逐步修复，特别是低估值周期类股票表现优异，这印证了申银万国2012年2月6日《电子行业2012年1季度投资策略》的思路，符合申银万国上调行业评级的判断。 

    投资建议：估值快速修复，重回精选个股。2月以来整体电子行业股票估值的快速修复，从2月1日至3月12日，电子指数上涨22.4%，整体估值水平从申银万国上调行业评级时的20倍恢复到25倍左右，从今年的整体估值情绪来看，整体估值水平继续向上会有较大压力。申银万国认为此后的投资重点将从关注分母的变化，转向关注分子的变化，重新回到精选个股为主的投资逻辑。 

    投资组合：LED：鸿利光电（LED行业景气回暖，国内渠道积极扩张，近期产能满产）、勤上光电（独特业务模式，公共项目和大型企业渠道掌控强，有望快速获得照明订单）。消费电子：安洁科技（国内功能性器件龙头，受益新iPad、Ultrabook趋势显著，出货量与单台产品价值贡献同步大幅提升，12年业绩弹性大）、长盈精密（受益于移动电子产品外观金属化趋势与智能手机需求爆发增长，2012年收益产品升级与客户结构升级两条路线，业绩高速增长）、卓翼科技（受益本土低价智能手机快速增长，产业持续纵向整合，通讯终端产品需求持续增长，手机、平板电脑进入量产阶段）。