解开股王创科实业之谜 会是被杀错值得买？

    近日获邀参与创科实业(0669.HK)位于香港葵兴的Show Room，亦与管理层对谈。对于此公司，我每次都会提及“拉长个图黎睇，係一个45度慢慢上升既股王”。公司自2000年代成功收购Milwaukee后，过去十年都保持收入及纯利增长。公司业务亦非常简单，约94%收入来电动工具 (主要用于装修) 及6% 地板护理及清洁产品 (吸尘机等)。主要市场为北美 (75%收入)及欧洲 (17%收入)。

    今次访谈，最深刻是我提问到“点解咁多年后先係香港开店 ”，管理层简单答“因为我哋贵”。那其实卖得贵又卖得到，股价又长升的逻辑是什麽，真係有“细思极恐”的级数。

    创科实业总回报 (2011至2021年中; 股价升幅及计入股息)

    创科实业年度收入及纯利 (2013-2023; 2023-2024 为预测值)

    Right market，right price for right person

    坊间听到最多关于创科的讲法是上一个美国经济下行周期，美国人没事干就躲在家里做些DIY home improvement，故此创科生意就水涨船高。事过境迁， 创科依然能造出成绩。以上的说法不成立。

    不过文化背景是有效。香港人家居范围小，对Home improvement 概念只有从短片及节目得知一二。欧美国家对家居装修需求殷切，但人工居高不下，能自己修的做的都会自己动手。工具的使用不像香港只有装修师傅的购买群，大众亦会购买。

    创科旗下两大工具品牌，Milwaukee 及Ryobi 于欧美市场内亦有对手。包括Black and Decker (SWK US)等品牌。而创科价格及毛利率明显优于同业 (早年更受沽空机构就此点攻击)。其实我也一直不明白为什麽公司能打出连续15年 (上半年)的毛利率增长。

    今次访谈，得出答案。首先男人都工具控，DIY 动手多数为男士。无论玩单车、汽车、无人机的男士都知道，工具/部件用得顺手，买贵一点没所谓。我在 show room 随手拿了一个螺丝批，可以见到设计将不同鑽头藏于手柄内。看起来是微不足道，但用上手的顺心顺手却是值得比出Product premium。更大的例子是，创科实业是最早期将工具无线化的企业。公司举了一个例子，有线电鑽卖价美金69，无线后则能卖到美元299。

    创科实业毛利率

    创科产品展示

    贵都卖得出 全靠R&D

    “你识做，人哋都识跟”所有新产品正常都会被同行快速模仿跟随。所以造工具行业要有持续的研发 (R&D)投入，令产品可以推陈出新，于市场上稳佔一席。而创科的R&D佔收入比例是长期上升，近年是稳坐于3%以上的高水平 (大部份企业都以2.5 – 3%作分水岭)。

    创科R&D佔收入比例

    当日访谈，另一个演示的是Ryobi 系列电鑽的电池接口。公司由1996年至今，电池规格不断提升，但唯独接口端上始终如一。这代表旧产品，横跨十载后，亦能接上新电池，重获生命。这种模组化的设计是我最锺爱的概念，无论于Tesla还是预制式建筑上都有遇到，这能令开发成本减低而且令用户舔性加强，更令升级变得容易。

    Ryobi 电池接口演示

    股价何去何从

    股价表现来说，创科实业从年初近108港元的高位滑落至现时约70港元，己跌近35%。港股疲态是其中一个原因，而接连受沽空机构于业绩开始停滞时攻击亦是另一因素。

    今年Home Depot (HD US，创科主要销售渠道)，销售指引淡静，对于全年收入目标是下降2-5%。一来是消费情绪未回顺，二来是运输成本已见下降。不过Home Depot 仍对家居装修领域非常乐观。

    创科有表示毛利率依然有上升空间，分析师预期亦与此一致。再多一个业绩显示毛利率能上升，沽空机构针对此点的攻击就会站不住脚。

    市场对于创科的目标价由70至110港元都有，平均下来是约95港元水平。现时股价反映约14倍2024年预测市盈率。对比历史均值20倍有明显折让。于淡静市下，炒股不炒市，此类曾经的股王而又被错杀会是值得长线买入的标的。建议以90港元为第一目标，时间看到明年3月业绩期。

    Milwaukee 收入预期

    市场对于创科实业目标价

    作者：Create Lee 李明德