近20%的涨幅，热景生物发生了什么？

    截至10月16日，连续五日的表现，热景生物出现了今年以来的一波小高潮，涨幅18%左右。在疑惑之时，迅速查看是否有相关劲爆信息时，发现并无大消息面。今年以来，IVD行业里面好消息5G、AI等此类，不利消息如医疗反腐、集采、业绩真空残留的恐慌情绪等。类似热景生物这种不沾主流利好消息而大涨的分子并不多见。

    当然，这里面难免有资本的操作，诸如洗牌、急涨缓跌等。不过这也需要借力点，这就是近期的投资者关系活动记录表的发布，从中我们可看到有直接了当地支出低估的现状，以及通过阐述磁微粒化学发光的强基础支撑下，一个从诊断到医疗的大健康管理平台雏形正在形成，这大概就是热景生物的核心价值。

    根据其中内容透露，二级市场受到新冠产品的连带效应影响，在疫情消散之后，涉及相关业务公司均受到不同程度的影响，导致股价有被情绪错杀的情况。另一方面，公司的常规业务持续稳定保证每年增长率都在30%以上，以及磁微粒化学发光高达54%的增长水平，相比之下，客观上不匹配，低估逻辑较合理。最后，目前国际国内资金流流动以及大环境的情景，也进一步制约了股价的自然增长。

    总体上，对这一论述，投资者是买账的。笔者认为，正是这三份记录的发布，才有这个短暂的涨价行为。下文我们看看化学发光这个主流趋势在热景生物这里是如何表现。

    六四配比，化学发光中流砥柱

    这次的投资者交流中，提到2022年的业绩情况，公告称，2022 年增长幅度超过30%，2023 年上半年这个幅度已达至40%。其市场主要分布在基层医院和大型三甲医院，基层医院的公司主营业务收入约占60%左右，而三甲级医院，主要依靠热景生物的国内独家肝炎、肝癌产品，约占公司主营业务收入的40%左右。

    明显的六四比例，一方面体现了热景生物在基层医院的扎实基础，而难得的是未来几年医疗新基建、千县工程等医疗资源下沉趋势，利好热景这种企业；另一方面，凭借有一定的垄断性肝系列产品，热景生物未来亦展示充足的战略空间，并且这种是以化学发光为基础的。

    磁粒化学发光业务无疑是重头戏。2023H1实现营业收入1.5亿元，同比大幅增长54.42%，超主营业务的30%比例。在仪器方面，适合国内基层应用的单人份化学发光免疫分析仪（MQ 系列）已顺利完成装机超11,800个测试单元，上半年新增装机2,800余个测试单元；全自动化学免疫分析仪（C2000、C3000 等系列）已实现装机480余台，报告期内新增装机110 余台。这些将陆续带动后续试剂销售量的增长。

    多年的研发打磨，构建了单人份化学发光（MQ60 仪器系列，包括 MQ60smart、MQ60proB、MQ60plus、MQ60auto 等），小型全自动化学发光平台（C800、C900），大型平台（C2000、C3000）等核心技术，使得小/中/大型自动化学发光仪器和试剂产品层出不穷，已获得医疗器械注册证书109项，产品已涵盖炎症感染、心脑血管、骨代谢、甲功激素、糖尿病、高血压、肝炎肝癌、其他肿瘤等多种疾病的检测，成为业内为数不多的产品涵盖全场景应用的供应商之一。

    对应到市场上，小型化学发光产品增长比例较大，约占总增长数量的2/3，大型化学发光产品约占1/3。产品主要销往地方医院、乡镇卫生院等基层医疗市场。

    这与上述的六四配比遥相呼应。

    利空即利好

    热景不沾市场主流利好点，也对主流利空点不感冒。

    首先是集采。集采本身对于公司是把双刃剑，企业根据自身条件和应对能力给出了不同的答案，结果如何由市场检验。同时国家也对创新领域进行保护，热景具有独家特色的肝炎肝癌等创新类产品，特别核心产品肝癌三项（AFP、AFP-L3%及DCP），打破国外垄断，填补国内空白。推荐用于肝癌的筛查、诊断和预后评估，特殊属性本身就驱动着企业要不断降低价格。

    当前集采并没有影响公司主营产品的销售。另外，通过新产品的规模化生产和品牌化推广，为市场提供良好性价比的产品与服务，以逸待劳。从这个发展逻辑看，并不畏集采或其他带量采购。而集采对一般IVD企业来讲，却充满着不确定性和风险。

    在医疗反腐深入的背景下，热景表示对公司短期会产生一定的间接影响，主营业务的收入以及装机量会产生一定程度的减少。但长期来看，态度积极并坚定看好商业环境重塑下所释放的增长潜力。原因很简单，集采和医疗反腐的内在逻辑是一致的，促使企业更注重产品而非营销环节，那对什么样的企业更有利呢？

    脚踩化学发光主流赛道，也将有效对冲现阶段所面临的各种医改短暂利空。在大型化学发光仪器上，叠加特色因素：通过肝癌三项、GP73 及细胞因子等独家及特色项目，建立差异化优势快速抢占三级医院市场C2000、C3000 所具备的全自动、高通量、可联机的特点，是目前国内检测肝癌三项通量最高分析仪，截至报告期末，两 款仪器已实现装机480余台，其中仅半年新增110余台。未来将加大C3000仪器的推广，因为它通量更高，尤其是在大型三级医院里面。

    总体看，对热景生物利空消息可以从容转化为利好消息。

    写在文末

    也许，近20%的增长比例过些日子就回归原点，昙花一现皆有可能。但在企业发展的历史长河中，我们要做的找出那些有价值的IVD企业。而所谓价值必须是有利于社会大众，同样是做事，动机不同，相差甚远。

    在这个维度上去谈论低估与否，才有意义。愿“国人肝健康工程”、打造从诊断到治疗的全产业链健康大平台是长期的坚持。