十大机构预测大势：短线2000点压力依然(4)

　　招商证券：政策利好难敌楼市隐忧

　　一、国务院9日印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(简称新“国九条”)，管理层此时出台新“国九条”，进一步表态资本市场改革的决心，有利于提振市场情绪，尤其是“壮大专业机构投资者”、“资本市场开放”等旨在为A股引入增量资金的举措有助于改善市场的低迷状态。但政策作用的发挥需要在较长时间内体现，积极效应并非一蹴而就。

　　二、资本市场制度建设和股票涨跌是两个层面的问题，后者更主要受当前的经济形势影响。就当前的经济而言，尽管中央试图扩大基建等领域的投资以实现稳增长，但楼市的隐忧及其对经济的影响依然是投资者最大的担心之一。我们从长、中、短三个角度分析房地产周期及其影响。

　　1、从长周期的角度，美国、日本的房价在城镇化完成阶段之前均出现过三次大的上涨下跌周期，美国对应20世纪20年代、70年代和21世纪前10年，日本对应20世纪50年代、70年代和80年代，前两段分别对应着各自的城镇化快速发展期(住房的社会需求红利期)和适龄人口高速增长期(住房的自然需求红利期)，最后一段对应着第二次人口红利期外加流动性膨胀引致的投机热潮，房价涨的最高、但面临的基本面支撑越弱，因此随之出现的调整最大。

　　对于我国而言，城镇化快速发展期(住房的社会需求红利期)和适龄人口高速增长期(住房的自然需求红利期)的转折在目前时间点出现了重叠，直接导致支撑房价的基础力量出现衰减，而2008年出台的四万亿又加剧了投机热情，因此国内房价很可能出现类似美国、日本历史上曾经出现的第一次调整。

　　2、房价变动的中周期与家庭收入增速及CPI增速变动的周期一致，因此也显示出住房在属性上更倾向于可选消费品。由于我国当前正处于经济转型的换挡期，未来几年GDP增速的下滑将显著影响人民收入之前的高增长趋势，与此同时，CPI增速下滑带来的保值意识下降也将对房价的中期表现形成制约。

　　3、短期来看，银行流动性扩张/收缩增加房价波动风险，我国过去几年高速供应的货币量加剧了房价的增速，而未来几年银行去杠杆的行为将成为短期风险。

　　4、由于长、中、短期的转折点发生重合，楼市调整很难避免，未来1-2年内将对地产投资与开工以及依赖于土地财政的基建投资产生极大的负面影响。此外，房价下跌(及其预期)将在很大程度上影响居民消费(及意愿)，会对经济造成间接下行压力。

　　三、结论：影响地产运行的长、中、短期因素在未来几年出现了重合式下行的可能性很大，短期稳增长的“微”举措很难抵挡中期地产下行产生的影响；资金利率的回落是衰退性的，流动性并未出现主动式改善；风险偏好受刚性兑付打破预期和IPO开闸预期仍然很低迷，新国九条的政策利好需要较长时间才能逐步释放。总体上仍维持二季度投资策略观点，谨慎为上，保持低仓位；医药、食品饮料等行业一线白马等业绩增长确定性高、估值不高，值得配置。

　　申银万国：扩容压力仍需消化 短线2000点压力依然

　　“新国九条”褒贬不一，短期影响中性偏多，长期影响还看落实。对于“新国九条”我们认为：1)此时以国务院名义发布促进资本市场健康发展的若干意见，一方面表明资本市场在全面深化改革中的战略地位更加突出；另一方面文件的发布应该表明政府各部门对资本市场的重大问题达成共识，在这个基础上制度建设有望得到较快推进，这对市场发展是好事。2)上一次“国九条”是04 年1 月31 日发布，后面迎来股权分置改革的制度红利，也迎来A 股最波澜壮阔的大幅上涨；十年后的国九条能否再造辉煌？这一次同样引发制度红利预期，有人说是混合所有制(同十年前一样跟国资，跟股权结构有关)，有人说是注册制，我们认为首先，制度红利会有，但要看落实，当时股改方案也提过N 多种，也曾遭致骂声一片；第二，上一轮股市起来，更大的背景还是经济，在04 年末小谷底后一路高歌猛进，再加上流动性宽松，而当前“三期叠加”的经济背景和转型风险，股市不具备大涨的条件，仍处筑底阶段，现在憧憬牛市似乎还有些早。3)从04 年初“国九条”提出解决股权分置问题，到05 年4 月底启动试点，再到9 月份全面推进，用了将近两年时间，股指在利好刺激反弹冲高后又重新陷入低迷并创新低；本次“新国九条”更是纲领性文件，到相关细则出台再到落实还有一段时间，可能短期还难见到实质性利好。不过在一定程度上“新国九条”将起到稳定人心的作用，2000 点一带有望企稳。4)不少批评人士认为“新国九条”无新意，低于预期，我们认为：第一，资本市场几个大的方向其实早已明确，很难再有多少新花样，关键在于落实；第二，要求国务院文件列出实施细则，期望有点过高；第三，还是有不少亮点，也有些近期正在落实，不过在极其疲弱的市场心态下，一个文件还难以提振市场信心。

　　基本面偏弱，宽松预期再起，不过短期矛盾仍在IPO 重启，扩容压力需要消化。1)出口意外回升，但广交会很不理想；PPI降幅收窄，但CPI大幅下滑；基本面依然疲弱的情况下，从地方楼市的试探性放松，到全面将准的呼声，宽松预期再起，不过市场表现谨慎，短期政策恐怕不会有大的突破，仍在观察和博弈中。2)预披露的节奏已经逐步适应，我们认为本次IPO 重启冲击可能小于1 月，不过扩容压力仍需要消化，在发行正式启动前市场心态可能依然不稳，IPO 重启的利空影响仍需要消化，加之一二级市场资金重新配置，预计市场谨慎观望氛围依然较浓。3)上周指数上下不到40 点空间，我们认为本周振幅可能扩大，下方依然看2000 点支撑，上方依次关注2040 点(前期高点)、2060 点(20 日和60 日均线)和2080 点(半年线)。