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A股自今年1月下跌以来,上证指数的调整幅度为26%,经过连续的下跌,风险已经释放得较为充分。近期盘面上的一些迹象显示,A已经处于阶段性底部,预计后市下跌空间有限,收益大于风险。A股后市下跌空间有限的主要依据有三方面: 强势股补跌意味着接近市场底部 强势股补跌通常发生在下跌的最后阶段,是比较常见的市场见底特征。强势股补跌,说明市场氛围已经极度悲观,即使对业绩确定的绩优股,市场也不愿再给予风险溢价,因此也会被市场重新估值而下跌。A股历史上多次出现强势股补跌后A股见底,比如2005年的交运和白酒股补跌,2012年食品、传媒和电子行业补跌,这些强势股补跌了一个月多月,补跌幅度在20%至30%之间,随后市场分别见到了998点和1949点的阶段性底部。今年6月7日大盘杀跌以来,下跌幅度最大的行业是医药生物、家用电器、轻工制造、食品饮料等,跌幅均超过了20%,其中医药生物行业跌幅最大,下跌了23.68%。本次补跌的行业在之前均是强势的行业,在弱势行情中,均取得了正收益或仅小幅下跌。其中,医药生物行业在4月初到6月初涨幅6%,食品饮料的期间涨幅更是高达18%。本次强势股补跌持续的时间已经超过两个月,补跌幅度均超过了20%。无论从下跌的时间长度还是下跌幅度看,下跌均已经较为充分。按以往的经验,强势股补跌通常意味着市场的最后一跌,后市大盘企稳的概率大。 技术指标背离显示下跌动能在衰减 一般而言,股票市场持续下跌之后,“V”形反转较少,通常都会多次探底,反复振荡才能消化盘面的悲观情绪,从而走出市场底部。在市场探底的过程中,通常都能见到大盘指数的指标背离迹象,即指数创新低,技术指标不再创新低,两者背离,这也是市场见底的重要信号之一。本轮下跌以来,上证指数在7月6日创阶段性新低,MACD也在7月6日见到了最低点。随后A股短暂反弹后开始二次探底,8月20日上证指数再创本轮调整的新低,然而,MACD并没有新低,而是远高于7月6日的水平,两者背离。这说明大盘的下跌动能在衰减,这有利于接下来市场信心的修复。 估值下跌空间有限 现在A股估值处于低位,上证指数的最新估值12.4倍,沪深300指数估值11.45倍、上证50的估值9.8倍,中证500的估值20.5倍,均处于最低的1/4区间,尤其是中证500的估值分位值仅1.28%。也就是说,历史上98.7%的时间估值都比目前高,现在的估值几乎是历史最低水平。从破净率来看,现在跌破净值的股票253家,占比高达7.1%,与以前市场见底时的比例水平大体相当。然而从企业盈利的角度看,目前企业的净资产收益率处于中等略上水平,并不低,估值却处于1/4的水平,说明市场有过分杀跌的嫌疑。 从企业盈利角度看后市,后市并不悲观,因为供给侧改革有利于提升A股的盈利水平。从美国的经验看,里根政府推行的供给侧改革会让市场集中度提升。由于上市公司的质量相对较好,全社会的盈利会越来越向上市公司集中,这也是美国1981年至1999年虽然GDP下滑,但美股走出了长期牛市的原因。笔者认为这种情况也会发生在A股。我国的供给侧改革仍在推进,随着市场集中度向A股上市公司集中,A股的企业盈利也会提升。 当前市场情绪过于悲观,有过分杀跌嫌疑。市场异常悲观之时,我们不妨逆向思考:A股已经出现底部特征,强势股补跌,指标背离,估值低位,但后市的企业盈利并不悲观。在这种情况下,大盘继续杀跌的收益与风险是不匹配的。策略上,建议股票投资可选择绩优股进行战略性布局。期指方面,由于IC折价较多,左侧交易者可择机轻仓试多。 (作者单位:格林大华期货)
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