股指逼近2638 机构鼓劲打气

　　近期资本市场动荡加剧，上证指数距离2016年1月低点2638点仅一步之遥，整个市场的投资氛围较为谨慎，成交更是萎缩至多年来的最低水平。但正所谓危中藏机，越是经历过充分调整之后的低位区域，公众对股市越是谨慎，但中长线的战略投资机会却毫无疑问正在悄无声息地浮现。记者注意到对于后市，机构并不是悲观一片，而是在继续坚定地给投资者打气：否极泰来终有时。

　　海通：第5次历史大底磨底 情绪扭转需强信号

　　海通证券荀玉根认为，A股处于第5次历史大底磨底中，换手率低至143%，情绪扭转至少需两大信号之一：一是去杠杆拐点，二是改革加速。前者要观察地方债务问题解决方案，后者需跟踪后续重要会议。近期部分小国汇率快贬引发市场担忧97年重现，但实际上金砖四国为代表的新兴经济体外债/GDP、外债/外汇储备均较低，因此无需太多担忧。投资策略上，以稳为先，消费补跌后仍是磨底期较好的配置品，着眼未来重视科技类成长，如改革加速关注银行。

　　荀玉根指出，中期视角看，市场正在磨第五次大底。当前全部A股PE(TTM，整体法)、PB(LF，整体法)分别降至最低15倍、1.6倍，前四次市场底部PE在12-18倍之间，PB在1.5-2.1倍之间。从估值中位数看，目前全部A股PB中位数2.3倍，逼近2013年6月上证综指1849点时的2.2倍，将当时2445只股票进行单独统计，目前PB中位数1.9倍已低于当时估值水平。从形态看，前4次除2008年10月以外，其余三次94年7月-96年1月、02年1月-05年6月、12年1月-14年6月都是以时间换空间的震荡圆弧底。这次从上证综指2638点以来圆弧筑底阶段，与历史上的02年1月-05年6月、12年1月-14年6月中期底部阶段类似，背景更像2002年-2005年，即宏微观基本面趋稳、资金面偏紧，港股较A股对基本面反应更强。

　　中信：泥沙俱下带来的低估值提供长期投资重要入场机会

　　中信策略团队周日发文认为，市场已具备长期绝对收益的安全边际，泥沙俱下带来的低估值，提供了长期投资重要的入场机会。

　　据分析，贸易和新兴市场风险对A股的影响有限。既然风险点不会失控，对长期投资而言，低估值就是重要的正能量，因为可以提供宝贵的入场点。2000年以来数据的回测结果显示，在全A指数的P/E估值低于16.7x时，买入指数并持有3年的收益都大于0，而且预期年化收益率是21.5%。如果历史经验有效，那么目前A股的整体估值水平(全A指数P/E14.7x)已经进入了看长做长非常安全的布局区间。

　　从估值和业绩的匹配度来看，本轮超跌调整后，中小盘代表指数中证500的PEG只有0.58，已经明显低于上证50的水平0.68；前期强势的消费板块补跌的背后，主要还是担忧基本面短期向下：中信依然维持成长>价值的判断。

　　天风：不建议过度悲观 但历史底部仍需等待新变化

　　当然，除了较为坚定的看多者以外，相对谨慎的看法也值得留意。天风证券刘晨明认为，在上证跌破3000点之后，市场就有诸多声音认为估值便宜可以买，然而17日几个主要指数均创下了2015年以来的新低。关于市场估值的分析似乎陷入了一种困境：很低了但还能更低。事实上，在2011年也出现过A股估值屡创新低的情况：先后跌破了2008年甚至2005年的估值低点。那么，怎看当前市场的估值结构以及估值的主导因素？

　　刘晨明指出，估值进入历史低位区间，但并不意味着立刻就能均值回归。估值能否向均值回归，核心要看三点：一是估值逻辑，A股的估值逻辑在近两年已重构，主要来自制度、监管、海外资金等方面的引导；二是估值结构，小票相对估值低但绝对估值高，大票相对估值高但绝对估值低，行业层面低估品种以周期品为主。三是盈利趋势，估值反映的是盈利预期。目前宏观经济预期并不乐观，而A股盈利趋势在一季度开始走弱，后市仍要面临盈利的考验。因此，较低的估值能提供一定安全边际，但不能作为见底的充分条件，这就是为何在2011-12年估值会屡创新低。

　　从估值区间看：当前PE和PB的区间分布与2012年相当。天风证券认为，虽然并不建议过度悲观，毕竟基本面向下的预期已较多反映在价格中，但是历史上底部真正的企稳还在于盈利趋势(或流动性)有新的变化。