资金出逃明显 抄底时机尚早

　　受到外围股市大幅下跌的拖累以及国内偏紧的政策面压制，本周上证指数收盘价和成交量均创出了自去年7月份以来的低点。近期股市如此低迷的表现，是市场出于避险的考虑还是反弹前的诱空？从近两日的盘面走势来看，指数震荡走低，盘中反弹乏力，主力资金出逃迹象十分明显，其中与制造业相关的板块跌幅尤其明显，这也暗示了投资者的疯狂抛售是基于对下半年经济增速的担忧。

　　笔者认为表面上看近期股市的弱势表现是因为投资者对国内宏观调控可能引起经济放缓的担忧以及欧美债务问题隐含的系统性风险，实际上股市的低迷可以归结于投资者对流动性的担忧。具体来说，投资者选择做空的理由一方面因为前期流动性紧缩导致国内股市资金面的严重匮乏；另一方面短期欧美债务问题恶化以及二次经济探底的担忧源于缺乏足够的救助基金和适当的量化宽松政策刺激。

　　形成国内股市资金面匮乏的主要原因是流动性供需两端的紧张。供应方面，自去年十月份央行通过一系列的银行准备金率上调、加息以及公开市场操作，大大扭转了之前流动性泛滥的局面。近期央行再次出台规定扩大了银行商业保证金基数，合计回流资金约9000亿元人民币。依照实施流程，实行分批上缴对市场短期的流动性压力虽然不大，但是基本消除了下半年银根放松的可能性。需求方面，A股IPO的融资节奏未见放缓，仅8月份就完成了2000亿元。另从新股上市预报来看，9月份新股IPO也没有减速迹象，加上民生银行等机构的巨额再融资计划，使得资金面已经较为匮乏的A股又一次收到影响。与此同时，地方债务问题若隐若现，短期估计对市场不会形成明显冲击，但是大宗交易平台出现了频繁的国有股权出售，反映了地方政府还款压力逐渐加大，密集的抛售也一定程度上加重了国内A股的下行压力。

　　欧元区债务问题恶化以及欧美经济数据不及预期令市场避险情绪再次走高，黄金价格表现异常优异，避险货币瑞郎和日元再次受到追捧。上周五欧美股市的大幅回落一方面因为希腊债务问题的恶化，报道称希腊可能无法满足2011年减赤目标，同时芬兰与希腊签署双边协议，为芬兰给予的救助资金提供抵押品担保，这完全违背了此前7月份欧盟峰会上的救援方案，也为欧债问题短期恶化埋下了隐患。欧美股市下跌的另一个原因是最新一期的美国非农就业数据奇差，失业率仍为9.1%，新增就业人数零增长，为经济复苏的疲软提供了强有力的证据。

　　总的来看，目前最重要的是国内通胀何时企稳，而决策层已然定调下半年宏观紧缩格局不变也令国内资金面保持紧张状态，市场整体空头迹象依然十分明显。我们知道欧美债务问题唯一的解决途径是促进经济增长，但是近期的经济数据显示欧美经济增速渐趋下滑，短期市场似乎无法找到长期解决问题的方案。债务问题和经济放缓相互作用，或将形成恶性循环令市场前景更为黯淡。短期展望，本周奥巴马关于刺激就业计划方案的讲话以及随后QE3的讨论都可能成为国内外股市止跌企稳的关键因素。