市场供求失衡 A股阴跌不止

　　不可否认，过去100年以来，欧洲的福利社会模式让多数人忘却了资本主义的原罪。然而，一旦资本主义危机周期轮回，过去扩张性的财政政策和昂贵的社会福利待遇就难以为继了，随之而来的就是，政府赤字的大幅削减，社会矛盾的急剧上升。

　　货币主义寄望于开动印钞机，保持低利率来恢复信贷市场。但流动性陷阱表明，超发货币不仅不会增加消费，在分配制度没有根本改变的前提下，反而会加剧贫富分化，让拥有资产的富人更富，让无产阶级更穷。

　　而凯恩斯主义的本质则是寄望于扩张性的财政政策来刺激经济，通过政府投资拉动消费。不可否认，在政府收大于支的情况下，这种刺激是有效的。但凯恩斯主义在欧洲依然举步维艰，因为更多的政府支出将面临更大的赤字和债务问题。如此说来，全球央行企图重温2008年的救市政策，这一做法恐怕难以奏效。

　　因此，要避免欧债危机的进一步扩大，需要的是减少无谓的救市政策，而让理性的市场本身来恢复主导权。一旦市场无形之手重新主导市场，那么，企业会通过削减成本来减少开支，私人会削减消费来提升储蓄，企业会降低杠杆来降低负债、减少投资，从而导致经济体逐步放慢增速。但政府可通过适当救助失业，等市场恢复自然的健康状态，比如储蓄率与科技创新重新推动经济增速，则最终市场选择的优秀公司会脱颖而出。当然，这种经济的自我修复过程需要时间，短则五年，长则二三十年。

　　欧债危机对中国而言，更像是前车之鉴。对中国经济管理者而言，更应该学会在经济发展过程中，在充分发挥政府在宏观调控的理性判断和决策智慧的同时，避免政府过度干预市场。

　　在中国经济结构调整没有完成之前，货币政策亦不会马上转向。一些人期待消费者物价指数(CPI)掉头向下，希望货币政策重新放松，其实，希望渺茫。我们对货币政策的看法是，短期依旧不容乐观，尤其是中国货币存量之大已超过国内生产总值(GDP)规模的两倍，资金在实体经济之外循环导致物价疯涨，并不能通过数量型工具有效化解，更有效的工具仍是利率。要化解过去两年大举放贷与超发的货币危机，就需要通过利率锁定资金，减少市场流动性，进一步控制物价上涨的本源。

　　在此种背景下，A股市场难有大牛市。货币政策更可能从一个极端走向另一个极端：从2008年的极度宽松开始过渡到2011年的极度紧缩。因此，在A股新股不断发行的背景下，市场供求失衡的局面不会改变。除非房地产资金重新回到A股，否则，A股仍将持续阴跌，最终考验历史的低点。

　　从资产配置的角度而言，蓝筹股应该已回归估值中枢的位置，但是否已经绝对低估，仍不好确认。对银行、地产股的估值思考应该是个长期的过程，不仅仅取决于低市盈率的表象。进一步而言，相对欧美市场绝对低估值的金融股而言，中国低估值的板块并不具备可选择优势。从短期来看，中小板、创业板已有资金逐步撤离的迹象，我们给予的建议仍是减少A股等高风险资产配置，提高保本资产的比例。