“趔趄”后匍匐运行 结构性机会犹存

　　上周四一根大阳线曾给市场带来持续反弹的希望，而周末缴存基数扩大至银行保证金的消息犹如晴天霹雳，市场反弹脚步遭致“趔趄”。就目前状况而言，在下半年央行货币工具运用空间清晰、通胀与资金压力仍存、估值底出现后市场萎靡不振情况下，两市指数或再次“匍匐”运行，市场机会仍呈结构性特征。

　　货币政策工具空间明朗

　　下半年主要货币政策工具使用空间减少。一方面，就“准备金新规”而言，尽管央行此次扩大存款保证金基数，数量上或达9000亿，相当于三次上调存款准备金。但同时也意味着，下半年存款准备金已没有继续上调的空间。而且分批分阶段收缴的时间要延长到明年2月份，大小银行之间上缴比例与影响程度也各不相同，给予了市场一定的缓冲准备。

　　另一方面，在利率方面，央行连续加息的可能性越来越小。之前美联储明确宣布2013年中期前将维持超低利率，QE3是否推出存在很大不确定性，加上欧洲和日本都倾向于放松银根，跨境货币套利的压力使中国不太可能大幅提高利率，下半年预期最多加息1次。

　　此外，汇率方面，人民币由于美元贬值而被动升值。因为人民币汇率制度短期内不可能实现根本性改革，在出口经济仍为经济驱动因素背景下，下半年出口形势充满不确定性，出口行业并不希望人民币快速升值，未来人民币兑美元的升值步伐或仍为小幅碎步。

　　通胀与资金紧张“双压”

　　今年以来国内经济形势总体发展良好，实现了在矛盾中平稳发展。影响当前经济稳定运行的不利因素仍然突出，7月CPI创出6.5%年内新高后，8月仍可能维持在高位运行，这也意味着通胀压力没有明显减轻。即使通胀三季度见顶之后，还要防止意外反弹。因而保持一定的紧缩力度也就顺理成章。

　　今年以来连续紧缩政策已造成资金紧张且副作用在进一步扩散。此次“准备金”新政对实体经济特别是中小企业的负面影响远大于大型企业，因为中小企业多用票据贴现的方式解决短期融资困难，而此次准备金上缴基数调整将降低银行对中小企业票据贴现贷款的动力，这会使中小企业的融资环境进一步恶化。不排除央行会采用逆回购等措施向市场注入一定的流动性，以避免市场资金面过于紧张。市场需要时间来理解消化这一新政的影响。

　　估值底后面的困扰

　　银行股估值优势突出却持续下跌的主要原因之一在于供需矛盾。在银行股等权重股估值低于1664点水平时，市场普遍认为估值底已出现，市场跌无可跌，但却一直没有出现上涨，主要是惧怕银行股的全流通。因为银行等权重股在市场上流通的仅仅是其中极少部分，如果在二级市场增加流通股几个百分点，可能导致的结果是供求关系严重失衡，市场无力承接，股价持续下跌。因此，以银行股为代表的权重股已呈现出长期低估值化趋势。

　　所以，即使估值合理并已到达历史底部，但受供求关系失衡以及银行业再融资缺口巨大、政策保护行业性垄断利润等因素影响，银行等权重股股价上涨举步维艰。而银行股等权重股的不作为，也直接拖累了指数上行。

　　“趔趄”后呈结构性机会

　　今年以来市场运行受政策、经济及市场运行规律等因素影响，整体表现不尽如人意。虽然401K传闻带来了未来长期资金持续入市的预期，但远水解不了近渴，此次“准备金新规”再次动摇了市场做多的决心，短期内市场将弱势震荡、匍匐运行，等待8月份的数据出台与消息面的明朗。在此期间，趋势性机会仍将缺乏，建议着眼上游行业、季节性因素所带来的投资机会。

　　首先，可关注煤炭板块。从投资时钟看，经济拐点向上、通胀高位向下，将首先触发金融属性、商品属性较强的行业，如上游煤炭行业在经济复苏时脱颖而出的概率较大。原因有两点，一是“石油外生，有色夹生，煤炭内生”的先决条件决定了煤炭行业独立性较强，易受益国内经济热度的提升；二是下半年将进入用煤旺季，煤炭行业有望迎来景气周期，其中，煤炭板块中动力煤的涨价预期有强化迹象。目前华东、华中部分电厂煤炭库存大降、需求增加，而国际动力煤价格仍在高位持续攀升。

　　其次，可关注两大节日窗口中的旅游、餐饮板块。中秋与国庆行情在每年都有所体现，可以关注消费中的旅游与餐饮行业中的龙头股。