影视文化业商誉压顶 寒冬之后能否迎来春天？

　　在吴秀波事件的冲击下，其直接和间接持股的影视文化业公司相继躺枪股价下行。随着吴秀波主演的《情圣2》撤出上映档期，作为该电影出品方之一，万达电影和新丽传媒或面临损失。

　　但相比突然而至的“黑天鹅”，潜伏在影视文化行业上市公司财报中的高商誉则更需要重视。由于前几年并购的风起云涌，近年来商誉炸雷频发，而一些商誉爆雷股票出现股价大跌。Wind数据显示，商誉占净资产的比重均超过50%的影视公司有长城影视、当代明诚、万达电影、大晟文化和奥飞娱乐等8家公司。

　　行业商誉达423亿元

　　从2013年左右开始，受国家有关部门鼓励文化产业发展，加上当时并购政策和流动性环境都比较宽松的影响，影视文化行业的并购重组迎来井喷，而被并购的影视公司估值也迅速提升。

　　影视文化行业具有很强的轻资产属性，高度依赖创意和人才（编剧、导演、演员等），没有土地、厂房、机器设备等“重资产”，体现在账面上的净资产比较少，导致相关影视公司的商誉不断累积。

　　根据Wind数据，截至2018年三季报，影视概念板块32家公司商誉合计423.62亿元，占当期净资产比重34.66%，其中商誉占净资产的比重均超过50%的影视公司有8家，分别是长城影视、当代明诚、万达电影、大晟文化、ST中南、奥飞娱乐、骅威文化和文投控股。

　　从绝对数据看，商誉最高的万达电影金额达96.6亿元，排名第二的当代明诚商誉37.69亿元，文投控股37.29亿元，华谊兄弟30.60亿元，奥飞娱乐30.02亿元。另外商誉为零或极小的则有欢瑞世纪、唐德影视、上海电影、横店影视、金逸影视等。

　　值得注意的是，长城影视和当代明诚商誉占净资产比例高达176.52%和138.9%。

　　截至去年三季度末，长城影视商誉高达13.5亿元。从2014年借壳江苏宏宝上市以来，长城影视开始大举扩张之路。公司先后收购东方龙辉等6家广告公司，南京凤凰等9家旅行社，马仁奇峰等3家实景娱乐公司。公司的主营业务也从影视剧投资制作，扩展到广告营销及实景娱乐。

　　2015年6月，长城影视支付3.35亿元现金，购买诸暨影视城100%股权，将其变为公司的全资子公司。不过此后诸暨影视城发展得并不尽如人意，2018年前三季度亏损683万元。1月4日，在购买三年半之后，长城影视宣布公司董事会及股东大会同意将诸暨影视城100%股权以3亿元的价格转让。

　　当代明诚截至去年三季度末商誉总额达37.69亿元，并购不断让商誉累积。当代明诚前身道博股份于2015年2月收购强视传媒进军影视产业，公司随后更名为当代明诚，并展开对苏州双刃剑、耐丝国际、汉为体育等系列并购。

　　随着去年三季度，当代明诚完成对作价5亿美元收购体育赛事版权运营商新英开曼100%股权的交易，公司商誉从2018年初的15.71亿元飙升至三季度末的37.69亿元，增加139.87%。

　　此外，院线龙头万达电影商誉也相当高，占净资产的比重为76.45%，排名第三。如果从96.6亿元的商誉绝对金额看，万达电影则高居第一名。万达电影商誉的主要来源包括：收购澳大利亚电影院线运营商Hoyts，形成商誉约35亿；收购时光网，形成商誉约21亿；收购万达传媒，形成商誉约10亿元。

　　业绩压力较大

　　1月下旬进入年报业绩预告披露期，而影视文化行业前两年并购频发，2018年又是大量公司业绩对赌最后一年， 被并购标的业绩不达标导致的商誉减值风险在不断增加。从业绩来看，部分已披露2018年业绩预告的影视公司，净利润下滑后压力陡增。

　　商誉占净资产比例超过50%的影视公司中，长城影视、ST中南、骅威文化和文投控股均预告2018年度业绩下滑。其中长城影视预计2018年全年净利润为1.19亿元到1.87亿元，同比变动-30%到10%。

　　ST中南预计2018年净利润亏损0.8亿到1.5亿元，主要为影视及版权运营项目实现销售进度、收益率低于预期；新游戏项目上线进度受版号审批影响减缓，行业获取用户成本提高；投资项目退出进度低于预期。

　　骅威文化预计2018年全年净利润为1.83亿元到2.56亿元，同比下降50%到30%，业绩下滑主要是公司本年度投资收益减少。截至去年三季度末骅威文化账上18.28亿商誉。而文投控股在去年三季报中表示，根据公司目前影视剧项目的制作开发周期、影城票房及相关成本费用测算，预计2018年累计净利润可能为亏损。

　　值得注意的是，很多高商誉的影视公司都是跨界而来的，比如骅威文化、文投控股、北京文化等。因为原来所处行业不景气，通过跨界并购进入影视等领域，因此带来高商誉问题。

　　随着年度业绩陆续披露，高商誉下是否存在减值风险成为市场关注的焦点。梳理影视公司业绩预告发现，目前只有东方网络在2018年业绩预告中提及，年度业绩亏损部分原因是参投公司及子公司商誉减值造成。

　　国都证券认为，随着年度业绩预告陆续披露，待商誉减值情况披露完毕后，行业有望迎来更为积极的表现。目前观察春节贺岁档上映电影数量丰富，品质良好，票房有望再创新高，也在推动影视行业公司恢复性反弹。