诺德基金杨霞辉：2019年不宜过度悲观 市场存在结构性机会

　　对于2019年行情，我持震荡看法，一方面是经济处在筑底期，行情上会杀盈利。从2018年12月公布的宏观数据来看，亮点不多，广义货币和狭义货币供应量没有什么起色；固定资产投资，消费低位徘徊，进出口数据出现了负增长。但另一方面政府将会出台对冲经济的政策，像19年开始执行的个税改革、仿制药带量采购、家电、汽车刺激政策都是减轻消费者负担，保消费的政策。加大民营经济的资金支持、成立地方纾困基金，推迟社保补交等，都是保经济、保就业的政策。今年货币政策上还有降准空间，财政也会变的更加积极。而且2018年上证综指下调24.5%已经提前反映了部分悲观预期，所以这一正一负，存在结构性行情。

　　另外，从一些和上证综指关系比较大的指标来看，广义货币增速减去狭义货币增速和上证月度涨跌幅趋势上一致，目前前者指标已经上行一段时间，指数有跟随的动力。虽然2019年经济上来看没什么亮点，内外环境都面临压力，但货币和财政政策都变得更有利，不用过度悲观，我看好三个方向。

　　第一个方向是受益于成本下降的板块。2019年能源、原材料价格大概率下行，布油已经回到60美元/桶位置，煤炭价格也从高位回落到到570元/吨，螺纹钢也高位跳水，最低触及3100元/吨，全年均价同比来看跌幅更大。供给侧改革告一段落，产量增速有望超预期，供给从缺口转向过剩是价格下行的根本原因。过去几年一些中游产业一直承受成本压力，比如火电、机械零部件、家电、纸品、啤酒这样行业，2019年将迎来比较好的盈利窗口，预计会有趋势性盈利修复投资机会。就拿火电行业来举例，煤炭价格同比跌幅50元，行业主要公司盈利有望翻倍，尤其是一季度、二季度业绩同比改善更明显。

　　第二个方向是政策对冲的板块。大家都比较清楚，经济压力加大了，基建和地产会成为政府对冲的工具。这两个板块我认为政策都开始变得正面，加上板块估值很低，会催生预期改善的行情。2018年商品房销售面积同比增速只有1.4%，其中商业和营业商品房都是负增长，严格的限购政策抑制了投资需求和改善需求，如果首套房首付和限购政策不松动，今年地产销售面积更难起色。销售数据的恶化会导致政府态度转变，估计接下来有放松的空间，改善型需求有望进场交易。

　　基建投资这块总体增速不高，建筑投资是下滑的，交通运输相对稳定。由于地方政府债务问题，加杠杆的空间很小，2019年可能要指望专项债和政策银行来刺激投资，估计可施展的空间也不大。所以市场开始关注“新基建”板块，主要围绕中央经济工作会议提出的几大方向及其衍生：5G、特高压、高铁城轨、充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网。估计接下来会有反复的主题行情。

　　最后一个方向是可以穿越周期少数成长股。如果有些公司还可以证明自己成长性，行情还会延续。目前正处在年报预告期，有些盈利具有持续性公司，市场已经给出了反应，接下来的一季报和年报时期，更是考验成长股的时刻。食品饮料、创新药、消费升级、5g、科技板块、新能源等板块都存在一些不错的成长股，需要加大调研、研究力度，挖掘出真正具有成长性的个股。

　　总结起来，每一轮市场见底反转要么是经济预期提前好转，要么是政策预期强化。政策预期不强，市场走势往往和经济探底同步，而如果政策预期明显强化，市场底会提前经济底到来。2019年是一个多变的年份，存在不少政策博弈因素，上半年尤其是一季度市场有可能在政策和经济基本面之间纠结，2019年下半年市场更关注经济基本面。

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