新股发行市场化是大势所趋

　　从监管层释放的信号来看，2019年很可能开展新一轮的新股发行制度改革。诚然，新股上市首日的交易制度确实需要变革，但新股发行上市的定价、定量也需要有所改变，新股发行市场化是全球股市的共识，A股将来也必然会如此，市场化之下，抑制过高发行价将是要面对的首要问题。

　　历史上，A股的新股发行定价曾两度尝试过市场化定价。第一次是在20世纪90年代，有两家新股试点过市场化定价，即新股竞价发行。其中一家为青海三普药业，结果是发行价格比预想的发行价高出了近两倍，新股上市首日就直接低开，中签的投资者悉数被套，其后管理层叫停了新股竞价发行，第一次尝试宣告失败。第二次是上一次新股大扩容时期，由于恰好赶上股市牛市，新股发行的机构询价制度所定出的发行价格越来越高，能够定出多高的发行价格也成了券商投行部门获得新股承销资格的竞争项目，当时曾出现过140元以上价格的海普瑞，还有90元的华锐风电，都是当时超高价发行的实例。其后随着股市牛市的终结，新股超高价发行也难以为继。

　　事实上，A股市场需要的是在新股供求相对均衡背景下的市场化发行，而非新股明显供不应求时的哄抬发行价。此时此刻，新股“堰塞湖”基本消化完成，新股的供需也逐步平衡，此时正是新股发行市场化改革的最佳时机。

　　在本栏看来，目前可以先改革发行价格和发行数量两方面。发行价格方面，可以让大盘蓝筹股先试行竞价发行，如让发行数量超过4亿股的公司先采用竞价发行，一方面可以避免最终发行价格过高，另一方面也可以避免大盘股发行失败。对于小盘股的发行市场化，可以采用机构询价，但是也应规定，对于报价最高的机构，需要按照自己提交的报价购买所发新股。

　　此外，还有发行数量方面的改革。网上网下分开发行的方式并不合理，对于大盘股的发行，可以取消网下发行，所有投资者一起竞价认购新股；对于小盘股，则可以把网下发行部分按照机构询价配售给报价最高的几家机构，网上发行部分则还是由二级市场投资者认购。

　　当然，这只是过渡，等到A股市场足够成熟的时候，最终还是要采用全面的市场化发行。

　　那时候的市场化不仅仅是新股发行数量和价格的市场化，还有新股上市资格的市场化、老股东在新股发行时老股减持的市场化，以及主承销商根据投资者认购热情动态调节发行量的市场化，也就是人们熟知的“绿鞋机制”。那个时候，A股市场也就基本与国际股市接轨了，这也是A股市场发展的必然趋势。