A股躁动延续普涨格局 回避两类股票

　　● “2+1”因素驱动的春季躁动继续演绎，全球risk-on，A股普涨

　　我们在1月6日《全球risk-on，A股春季躁动开启》鲜明提出“2+1”因素驱动春季躁动行情。近期全球各类资产价格的交叉表现印证全球risk-on。如我们报告《变与不变—外资路演感悟》判断北上资金加速流入仍偏爱消费，而内资机构投资者认为社融预期改善对周期与金融形成支撑，个人投资者则青睐主题炒作。这与17-18年各类投资者在顺周期和监管趋严下形成合力造成“极端抱团”有显著不同，因此本轮躁动仍会延续轮动和普涨格局。

　　● 信用扩张传导会经历“由量到质”的过程，社融增速见底的预期增强

　　本周12月新增社融的增速反弹有助于市场对于存量社融将于Q1见底的预期形成，历史经验看“社融底”对“股市大底”有1-6个月的前瞻意义。市场争议在于12月新增票据融资的占比较高而中长期企业贷款“发力不足”凸显“结构不够好”，事实上08、12、15年企业信用环境改善往往先从短期融资渠道开始体现，可见信用扩张传导存在“从量到质”的过程，预期渐进修复。

　　● 厘清广谱利率、估值、盈利关系，本轮盈利底将不迟于19年Q3出现

　　广谱利率下行往往从无风险利率见顶回落传导至风险利率，而A股估值底部距离风险利率的顶部一般在3-4个月左右。本轮各类风险利率自18年中已形成较明显的顶部，对应A股估值在18年末或已见底。广谱利率下行对盈利的传导在2-4个季度左右，而社融拐点领先于盈利的拐点1-2个季度，两条线索形成相互印证，预计本轮A股盈利底不迟于19年Q3出现。

　　● 北上资金提速，短期趋势不可简单“线性外推”，跟踪美股及VIX趋势

　　我们提示的另外一个事实“全球流动性紧缩的节奏缓和”也有所加强，本周全球央行表态温和，促使本周北上资金加速流入，周五单日流入额是历史前五高水平。借鉴台韩经验，市场在组合配置中的权重上升期外资持续流入是大趋势，但未来短期北上资金流入速度不可简单“线性外推”，仍需跟踪后续美股及VIX指数趋势。

　　● 春季躁动延续，普涨行情，回避商誉减值风险高+纯防御类股票

　　与17-18年各类型投资者在顺周期与严监管背景由分子端驱动的行情呈现“高度抱团”不同，本轮A股各类型投资者由分母端驱动下配置偏好存在分歧，因此行情表现为快速轮动与普涨格局。春季躁动延续，只需要规避两类股票：商誉减值“爆雷”+极少数纯防御类股票。建议继续关注逆周期：盈利逆周期(特高压、农业、游戏)+政策逆周期传统与新兴基建(5G、核电、轨交)。主题投资关注区域协调(雄安、新疆)。

　　● 核心假设风险：经济下行压力超预期，年报低于预期