结构性熊市为何愈演愈烈？两主线应对

　　结构性熊市为何愈演愈烈？

　　很多人希望年底股市能有所好转，但现实却很残酷。看看昨（5）日这个假得不能再假的走势，上千家个股跌幅超过5%，上证指数却一直在权重股护盘下死守3300点。如果我说今年就是一个实质性的熊市，恐怕除了睁眼说瞎话的人和极少抱团取暖的机构，没有人会说不是！

　　在全球股市高歌猛进的时候，A股总是倒行逆施，虽然前段时间还有溢美之词说今年A股表现不错，上证50甚至超越了欧洲很多主要股市的涨幅，但明眼人都知道这里面的问题所在——A股不是只有上证50，它还包括一大批甚至是占绝大多数的大中小盘股。今年跌幅超过50%的比比皆是，而这里面还有很多不属于概念股，也不属于故事股，估值不高成长性不错，但它们不是“漂亮50”，于是一律被扼杀。即便是我们拿得出手的上证50这个遮羞布，其指标股也不是都表现很好，可能有十多二十家涨幅超过了上证50指数的涨幅，这能代表什么？

　　从客观理性的角度看，今年A股应该算是一个结构性熊市，而且是结构性大熊市，很多个股从年初一路跌到年底，甚至比2015年和2016年都不如。2015年，尚有半年赚钱的机会，2016年熔断之后，大部分个股也出现了反弹，但今年完全是闷杀的态势。当然，如果要给这个态势找理由，也很充分，比如“杀猪3000”估值过高所以很多题材股要跌，比如次新股恶炒过于厉害而被打压所以很多次新股该跌，比如市场资金有限主力只能拆东墙补西墙所以只能存在结构性行情……但这些理由都是“何患无辞”，“杀猪3000”如果确实没有投资价值，那为什么还要通过严格的发审不断向二级市场输送更多的垃圾股？次新股因股本小家底厚实有高送转预期而被恶炒，那为什么不明文规定不准高送转？

　　看看现在市场是怎样一种惨状？每天都是几十只大盘权重股上涨撑着指数，几千只个股跌跌不休。跟着而来的就是因为这种无厘头的下跌造成的地雷风险暴露，越来越多的解禁股争先恐后踩踏出局，越来越多的大股东质押爆仓引发一连串局部金融风险……今年A股出现的这种情况是过去几年没有的，特别是处于一个国际资本市场集体大牛市的环境中，本来可以事半功倍地进行股市改革的时候，我们偏偏要独辟蹊径以表示自己的另类，就显得更突兀，也让很多投资者看不懂。其实也没有什么看不懂的，行政之手有多长？上市要发审，高送转要问询，家长式行政监管无处不在，你说这是什么市场经济？

　　倒回来说估值的问题，也是如此，A股整体估值之高，究竟是源头问题历史问题，还是全部是二级市场投机造成的？很多A股的微利股其实都是当年资本市场鼎力接济的国企，给了钱还账，留个烂摊子给市场，投资者有什么错？哪个公司上市不是通过监管发审的？几千万中小投资者也是A股这个市场经济试验品的小白鼠，就算没有功劳也有苦劳，不能因为一句“保护”就连根拔韭菜，如果要真保护又方便监管，为什么不设定一个百万级别的投资门槛，把大多数投资者挡在二级市场之外呢？

　　左手金融右手消费 两主线应对震荡市

　　近期板块轮动提速，个股分化加剧，相比前期资金抱团白马蓝筹，目前指数双向波动明显变大。短期震荡整固延续格局下，波动加剧令市场赚钱效应弱化，投资者如何操作才能逆水行舟、规避调整风险？市场人士认为，布局作为核心资产的金融和大消费品种，有望穿越震荡，带来不错的相对收益。

　　调整延续

　　在半年线附近横盘整理一周后，昨日盘中沪综指冲高遇阻转为震荡回落，尾盘时不敌卖盘压力增强加速下探，收盘时立于半年线下方，技术形态上呈现短线破位状态。

　　深成指昨日跌幅明显较沪综指大，达到1.45%。虽然截至收盘时勉强与半年线“持平”，但从近期中小票下跌速度显著高于大盘股趋势来看，后市该指数压力不可小觑。

　　相比11月最后一周的缩量整理，近两个交易市场运行中开始出现一些新特征。

　　一是主要指数下破前期支撑位的同时，板块成交量随之温和放大，折射随着调整时间轴的拉长，部分资金心态依然发生转折，市场多空天平逐渐在向空头倾斜。昨日沪深两市成交额合计达到4822.52亿元，环比增长752.78亿元，增幅达到18%，为近一周多以来最高。

　　此外，作为前期抬升行情的主要推手，11月30日-12月4日，两融余额也连续遭遇净流出；12月4日，市场融券余额更出现“跳涨”，从46.93亿元迅速攀升至48.01亿元。杠杆资金的助长杀跌属性，无疑将使得调整的力度和频率进一步加大加快。

　　二是中小创品种调整幅度明显大于主板股票。应该说，这轮调整的导火索来自10月后进入市场的增量资金获利派发，主要对象是前期涨幅过大的白马龙头品种，但从盘面看，创业板和中小板指跌幅却更胜一筹，相关数据显示，近20个交易日以来，创业板和中小板跌幅分别达到5.40%和5.58%，明显高于两市主板。技术上看，创业板早在11月23日即失去半年线有力支撑，而沪综指直到昨日才下破半年线。作为场内交易活跃品种，中小创阵营的集体沉寂对市场人气的恢复和提振无疑雪上加霜。

　　整体而言，分析人士认为，经过下半年持续反弹后，市场在11月迎来一波回调，短线技术面走势趋弱，而年底正值资金面趋近、美联储加息预期高涨，预计在超预期因素出现之前，市场大概率在3280点-3400点之间继续震荡整固。

　　估值业绩再平衡

　　月度数据观察，整个11月份，沪综指震荡高达149.72点，市场出现明显大起大落现象。

　　券商人士认为，多种因素造成近期市场大幅波动。一是截至目前，前期推动大盘上涨的绩优蓝筹股大多处于较高价位，市场跟风盘减少时期调整压力越来越大；二是市场分歧明显，热点转换不顺利，导致市场始终缺乏明显的做多主线；三是主力资金集中在少数蓝筹股上，对场内其他个股造成“虹吸”效应。

　　那么，对投资者而言，市场波动率提升是风险还是机遇呢？

　　国泰君安证券认为，这取决于市场微观结构，边际定价力量减弱部分面临风险，而加强的部分则获得机遇。当前而言，冲击在于部分价值投资者在年末估值偏高条件下兑现龙马获利，趋势交易者向更有弹性的趋势换仓。“对于后市，需要密切关注两融余额、地产（其他产业）资金、陆港通资金等边际定价力量的博弈。”

　　在对2018年市场维持“敢于乐观”判断的前提下，国泰君安证券推测，当前正值2017年12月上旬，交易压制因素缓解、抱团低beta有所瓦解，波动率补涨，市场进三退二式的盘整与波动加大。具体到选股思路上，随着大市值、低波动消费蓝筹波动率回升，其流动性溢价与抱团将出现部分瓦解，而后在新的风险收益平价层面实现业绩估值的再平衡；此外，对股价弹性的需求也可能提升，不论是趋势投资者从低beta趋势博弈中换仓撤出、个人投资者最重要的杠杆工具（两融余额）悄然增加，还是明年上半年经济预期可能向上修复与期待经济“新动能”相关政策支持，共同的指向是寻找波动性回升、更具有股价弹性的方向。

　　川财证券也表示，IPO常态化延续、对高送转及现金贷的严监管、12月美联储可能加息等时间扰动使得短期市场风险偏好仍有回落压力；而央行维持流动性短期紧平衡、国债长短端收益率倒挂也使得流动性紧平衡预期仍对市场估值有所压制，大盘短期延续震荡偏弱。

　　金融消费两手抓

　　截至昨日收盘，全部A股股票中，出现上涨的储量仅有416只（含3只新股），相比之前的“二八”格局，目前市场赚钱效应极度低迷，已然朝着“一九”方向渐进。

　　而短期波动加大、个股大面积分化压制的不仅是行情表现，其影响还波及个股赚钱效应，给投资者展开“冬播”带来不小的难度。

　　对此，华泰证券认为，在临近跨年，流动性层面不确定性上升、利率水平高位震荡情况下，风格上继续维持均衡偏大局面，配置策略优选低估值板块，行业配置继续关注大金融板块。

　　昨日，沪综指下破半年线并继续向下考验3300点整数关，非银金融和银行板块即强势崛起护盘，截至收盘时，申万非银金融和银行指数均实现1.63%涨幅，在行业板块中并列第一。投资者避险心态加速发酵之际，金融股重获资金认可，既是对其相对较低估值安全边际的认可，同时作为重要核心资产，也体现了金融行业良好基本面已经受到市场关注，并逐渐显露带领指数能力。

　　近期，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，强调去嵌套、去杠杆、打破刚性兑付等。兴业证券认为，这意味着统一监管时代来临，“金融供给侧改革”环境中的龙头金融公司优势鲜明，有望获得估值溢价。

　　同样基于提前配置核心资产、瞄准明年行情布局的思路，东兴证券认为，国内经济大概率步入稳定期，市场对于合理估值和高确定性业绩共鸣所产生的安全边际需求提升。部分白马股业绩放量所带来明星效应，这里面尤其以白酒、地产及保险行业为最，部分龙头企业业绩表现亮眼，将使得龙头股的关注度进一步提升。而受原油及鲜菜价格带动，明年一季度CPI增速有望超预期，相关的超市、调味品、农业等板块存在超额收益机会。

　　广发证券则表示，10月以来零售板块复苏明显，行业回暖趋势显著，建议积极布局零售板块，沿着电商产业链、商超板块、品牌消费复苏三大方向展开布局。

　　分化走势难以改变 短期可关注高成长题材股

　　A股继续“冰火两重天”

　　上证50逆市拉升，沪指死守3300点，创业板指跌逾2%

　　昨日A股市场延续周一两极分化的走势格局，上证50标的股表现抢眼，小盘股遭遇惨烈暴跌，投资者们又度过了一个只赚指数不赚钱的交易日。截至收盘，上证指数报3303.68点，较前一交易日跌5.94点，跌幅为0.18%；深成指报10854.76点，跌159.79点，跌幅为1.45%；“中小创”表现疲弱。创业板指数大跌2.18%，收报1758.59点。中小板指数收报7483.90点，跌幅达到1.89%。伴随股指下行，沪深两市个股普跌，仅400多只交易品种上涨。不计算ST个股和未股改股，两市仅14只个股涨停，跌停个股接近30只。

　　盘面上，除银行、券商保险、石油燃气、建筑工程四大权重板块在护盘资金拉动下收涨外，其余行业板块均录得跌幅。化肥农药板块跌幅领先，有色金属、IT、钢铁等多个板块跌幅都在2%以上。前一交易日重挫逾5%的次新股板块当日继续深幅调整，深次新股指数、新股与次新股指数双双录得3%以上跌幅。高送转指数跌幅也接近1.7%。成交量方面，沪深两市分别成交2435亿元和2392亿元，总量大幅放大至4800亿元以上。

　　分化走势难以改变

　　近两个交易日权重股护盘迹象相当明显。有分析人士认为，这其实是A股融入全球金融市场的一个最为显著的特征。因为无论是美股还是港股，一直保持强势的就是几十家大市值的上市公司，代表着各自股市风向标的也就是成份股，比如说港股的恒生指数，美股的道琼斯指数，甚至美股的纳斯达克指数也是成份股。

　　与此同时，流动性的压力也加剧了当前A股市场的两极分化特征。主要是因为当前新股发行趋于常态化，一年前发行的新股的小非们陆续解禁，出现了大力度的实质性减持。但由于A股目前的存量资金相对有限，增量资金也大多涌入到白马股、蓝筹股。所以，一年前上市的中小市值新股大多陷入到缺乏流动性的尴尬格局。一有抛盘，就会闪崩。次新银行股、次新券商股在近期的表现就是最好的说明。另外，关于新股的高送转政策导向的变化，也使得新股的溢价预期丧失，所以，新股出现了一浪接一浪的下跌态势，加剧了中小市值品种的紧张情绪。在此背景下，多数受访分析师认为大盘的分化格局短期内难以改变。

　　短期可关注高成长题材股

　　昨日两市涨幅超过3%的个股仅为50家，值得欣慰的是，虽然创业板股指跌幅接近3%，但跌停个股不足50家，可以看出市场经过连续杀跌，个股恐慌性的下跌已经有所弱化。预计短期内市场将继续保持相对弱势的整理，操作上可对一些蓝筹白马股继续逢高减仓，而一些严重超跌且具备政策预期的题材个股可逢低关注。

　　宁波海顺分析师表示，沪指在连续6日考验3300点整数关口之后，昨日收了新低，且是一根假阳线，后市随时有破位大幅下杀的风险。反观创业板指，在连续破位之后，大部分个股已经进入超跌状态，可能会出现一波超跌反弹。操作上，建议投资者规避高位白马股，控制好仓位，等待超跌反弹的机会。

　　“部分中小市值品种在近期出现了三成，甚至四成的跌幅，这就说明了部分个股的估值迅速降低。如果此类个股再拥有一定的高成长预期，那么，就会有聪明的资金开始慢慢收集筹码”。金百临投资分析师认为，近期持续急跌的新股与次新股，比如说面板产业链、芯片突破产业链、安防产业链个股，他们的下游需求相对旺盛，大跌往往隐含着一定的投资机会。与此同时，如果中小市值品种持续下跌，可能会触发新的风险点，那就是股权质押。因此近期急跌，也隐含着舆论风口的转变可能性，从而带来中小市值品种，尤其是拥有高成长潜能的中小市值品种的反弹契机，投资者可加以关注。

　　广州万隆分析师表示，君子不立危墙之下，投资者这时候应该做的是提前做好选股的准备工作，因为随着部分上市公司开始披露年报预告，年底绩优股的估值修复行情势必不会缺席，所以投资者可重点关注年报业绩高增长而股价遭错杀的真成长股的抄底机会，只待市场真正止跌反弹就果断进场抄底，而在此之前最明智的行为依旧是按兵不动。