疾风知劲草 蓝筹白马仍是配置方向

　　昨日两市企稳终于结束了自上周四以来盘面上略显“悲观”的局面。分析人士表示，近期市场整体调整幅度较大，主要是受年底资金面偏紧、限售股解禁等因素的影响，以及对白马股估值不断抬升后可能出现泡沫的担忧。行业横向来看，由于盈利提升叠加估值回落，回调后的蓝筹白马或许仍将是未来配置的主要方向。投资者当前也依然可以适当配置，等待风格轮动后的价值再发现。

　　两市企稳回升

　　昨日两市终于结束了自上周四以来盘面上略显“悲观”的局面。截至收盘，上证综指报3333.66点，涨0.34%，深证成指报11091.14点，涨1.25%，创业板指报1793.87点，涨1.87%。在28个申万一级行业中出现上涨的就达到了25个，仅有银行、非银金融、房地产三个板块出现下跌。

　　此前中金公司就曾表示，市场的扰动不会改变中期趋势。该机构认为，首先，由于2016年基本面已经见底，潜在增长依然稳健。估值相对便宜的港股此前走出牛市行情，而在盈利增长的带动下，A股市场的重估虽有可能落后但不会缺席；其次，在金融监管和去杠杆预期强化，通胀随复苏进程同步回升的背景下，投资者普遍预期未来市场整体流动性偏紧，并对A股估值产生一定压力，但当前市场对金融监管和去杠杆已经有所反映，通胀回升、人民币企稳以及地产受压后资金轮动等因素都将使得市场流动性最终有惊无险。此外，考虑到高盈利增长的稀缺性，在国际间比较，A股中价值蓝筹的估值也并未高估，距离泡沫化也还有明显的距离。因此，整体来看，短线的调整将使中期趋势更可持续，而上周四A股大幅下挫后沪股通北向资金在连续三天净流出后转为净流入20亿元，反映的就是这一趋势。

　　业绩仍是王道

　　自9月以来，投资者一直游走在无奈与焦躁之间。

　　一方面，近期场内外资金始终未形成一致，一边是场内主力资金离场的现象仍未“止血”，另一边则是以杠杆资金为代表的场外资金仍在万亿元高位以上，从仍在低位的两市成交量来看，存量博弈态势依然清晰。而在此市况中，因未能围绕热点形成良好轮动，“赚钱效应”偏弱的情况令人相当无奈。而焦躁的则是，虽然当前热点间虽未能形成持续的赚钱效应以及良好的轮动格局，但从板块来看，部分板块显然也仍具备一定的配置价值。然而，由于市场过于在乎3400点关口的得失，追涨杀跌的非理性因素也使得这些板块也有可能成为“错杀”的对象，因此，资金做多的意愿相对也有些迟疑。而上述种种的“纠结”其实都一致指向当前投资者仍未清晰把握当前市场的投资主线。

　　招商证券就此表示，“核心资产”、“龙头”、“白马”无疑是2017年市场中最炙手可热的名词，拥抱“核心资产”，骑上“白龙马”的投资者们在今年的市场中享受着鲜花和荣誉。但近几个月“核心资产”的概念却逐渐演绎成了“强者恒强”和“赢家通吃”；股价方面也呈现出了所谓“以大为美”的审美逻辑，出现了市值越大涨幅越大，市值越小跌幅越大的规律。

　　该机构表示，所谓“核心资产”之所以表现比较好，并非是由于“中国因素”，与“强者恒强”、“赢家通吃”的关系也不大。其实当前大市值公司业绩表现并不如中小市值上市公司，而大市值公司近期股价表现之所以比较好，是因为在中国纳入MSCI指数后，在海外投资者参与下估值洼地被填平，市值介于1000亿元-5000亿元的公司平均来看由于年初估值低于美国同等市值规模平均水平，因此涨幅较大；而中小市值公司由于相对估值过高，遭遇了持续抛售，当前两者都已逐步完成了均值回归。而经历了近一年的分化，A股中的大市值公司和美国上市公司的估值也已基本回到同一水平，吸引力下降；而小市值公司的估值水平在经历了持久的下跌后，似乎也没有那么贵了。根据测算，到2018年，A股中小市值公司估值甚至将会降至历史最低水平。因此，明年所有股票站在彼此接近的估值起跑线上时，最后胜出者可能与市值无关，而将只和业绩有关。

　　“强者更强”格局有望成型

　　价值白马从价值被低估到价值逐渐合理，再到局部出现一定泡沫的这一过程，伴随着市场乐观预期的不断升温。而众所周知，投资最重要的就是预期，而当业绩增长比预期乐观时，这种正差异，意味着股票价格的加速上涨以及人们不断上调对于企业前景的预期；而当股票价格上涨到一定程度之后，乐观预期会追上，甚至超过业绩增长的幅度，这时也往往意味着此前预期的正差异逐渐被抹平，甚至扭转，出现负差异。当负差异出现时，简单来说就是对这些股票的预期已偏离实际价值，那么一旦白马们不再满足人们的预期，调整就在所难免。而在“大浪淘沙”式的调整后拥有更高业绩确定性的新龙头或将迎来春天。

　　中信证券也认为，从行业内比较来看，随着“马太效应”愈发明显，A股中越来越多的行业正在经历一个从“强者恒强”到“强者更强”的过程。龙头增速跑赢行业的现象越来越普遍，2017年前三季度业务规模前三名公司的主营业务收入及盈利占比提升的中信二级行业个数明显提升，分别达到39个和38个，而2016年这两个数值都只有24个。经过筛选的国内龙头样本未来两年预期盈利复合增速均值是8.7%，而对标的国际龙头样本只有9.7%，而且前者普遍还有更高的ROE。大部分国内龙头相比其国内同业和全球对标者，都能以更快的速度消化估值。因此，从微观角度来看，龙头的行情是一个盈利增长预期与估值不断匹配的过程；而从中观来看，则是越来越多的行业主逻辑从渗透率到市占率转移的过程；最后，龙头企业作为整体，其天花板由所处经济的总量决定。也就是说，随着中国经济总量稳步、健康且较快的持续抬升，并最终实现超越，龙头领涨A股的“复兴牛”将会贯穿2018年全年。

　　针对后市，分析人士表示，由于前期以大消费、大金融、超级品牌为代表的蓝筹白马累计涨幅过大，积累了大量获利头寸，部分资金进行变现其实也是正常的现象，属于正常的调整，而由于其业绩的稳健性和市场绝对占有率，未来稳定增长的业绩依然能逐步消化估值，调整后依然是机会。当前虽然蓝筹白马的回调对指数和人气方面均产生一定的影响，但中长期看，拥有更高业绩确定性的蓝筹白马或仍将是配置的主要方向。