周四推六大牛股 步入快速成长期(3)

　　保税科技：需求无忧 期待罐容瓶颈突破

　　投资逻辑公司是国内领先的第三方石化物流服务商：公司主营业务为化工码头仓储服务，2011年化工码头仓储业务占据总营收的61.4%，但利润贡献却达到90%左右，在国内专业的第三方化工仓储服务商中公司化工仓储业务无论规模还是盈利能力都处于领先地位。

　　多因素共振，仓储需求无忧：我们认为公司化工仓储业务中期内都将处于供不应求状态：以公司主力服务品种"乙二醇"为代表的主要液体化工品进口趋势中期不改将支撑天时；公司地处全国液体化工贸易最发达的长三角地区，享受保税物流区一系列优惠政策，背靠最强化工品贸易市场打造地利；公司无论是码头泊位还是储罐容量在张家港地区均处于第一位，拥有储罐53.33万立方(含3万方租赁和10万方5月底投入运营)，仓储总容量约占张家港地区27%，码头泊位(吞吐能力将由300万吨将提升至升级后的350万吨)占该地区的26%，强势的竞争地位铸就人和。

　　罐容瓶颈突破，路也许就在脚下：跨区域发展由于需要不同地方政府之间的协调，且化工仓储业务对贸易环境要求较高，复制难度较大，加上目前独山港区项目进展缓慢印证，长路漫漫；其次老罐换"新装"不但要承担较高改扩建成本和机会成本，改造空间也十分有限；而区内兼并整合即收购后方罐区罐容作为最快能产能业绩贡献无疑是公司最理想扩张途径，突破之路也许就在脚下。另外，公司也在协调(保税)区外仓储"保税"化管理，解决罐容瓶颈问题。

　　投资建议公司作为长三角地区的第三方化工保税仓储龙头，码头和储罐资源优势明显，"十二五"期间公司化工仓储需求快速增长局面仍将使得公司仓储业务供不应求，罐容瓶颈成为公司稳定成长的最大障碍，我们认为公司最有可能兼并整合公司罐区后方部分罐容内来快速增加产能。

　　估值预计2012-2014年的EPS预计为0.77元、0.80元和0.96元，对应当前股价分别为16.5×12PE、15.9×13PE，考虑到公司的整体盈利水平有望通过快速扩张罐容而继续保持高速增长态势，我们给予公司"买入"评级。

　　风险宏观经济下滑导致仓储需求快速下降风险，改扩建项目大幅慢于预期，化工仓储安全风险。

　　保利地产：战略优势突出

　　保利地产前四月累计实现认购金额300亿，同比增长41%，主推产品为刚需和首次改善型需求。公司自我定位为成长型企业，看好行业发展，坚决保持一年20%-30%的盈利增长。鉴于公司1季度销售超计划，销售结构针对主流市场，全国等量扩张，我们将公司目标价格由13.74元上调至14.94元，相当于10.6倍2012年市盈率和2012年NAV 13%的折让，目前估值具备一定安全边际，我们维持买入评级。

　　交流要点可售货量充足，目前存货货值260-270亿。1-4月共推货277亿，超过计划的160亿。5、6月推盘均在100亿以上。今年主要推盘时间为5-6月和8-9月，8-9月的推盘量比5-6月推盘量更加大。2012年预计新推货的货值在800-1,000亿。

　　1-4月销售表现靓丽，累计实现签约面积215.79万平方米，实现签约金额240.14亿元，同比增长16.02%。实现认购金额300亿，同比增长41%。认购的总体均价在11,500元左右。对比11年平均价格而言，12年前4个月多数项目价格下调的幅度在5%以内，部分二三线城市还做了5%左右的提价。

　　资金方面，前四个月资金略有盈余，银行信贷充足。目前有近70个项目满足放款的条件，涉及金额220亿，其中120亿已经通过银行审批。有息负债率是44%。一年内到期的有息负债139亿，占比19%，和目前账面资金201亿相比，负债结构比较合理，财务安全性比较高。

　　清晰定位一二线城市主流市场。1-4月新增楼面面积183万平米。目前储备面积(未开工容积率面积)是3,100万平米，可以远望公司未来三年的发展处于比较充足的水平。一二三线城市的土地储备占比分别是11%、65%、24%，整体来看主要在一二线城市的中心位置，储备的区位优势还是比较明显。产品结构以刚需和首改产品为主。

　　评级面临的主要风险行业政策持续偏紧。快速增长带来的管理压力。

　　估值保利地产清晰定位一二线城市主流市场，适时把握推盘节奏，1-4月销售靓丽，符合政策调控期间我们的选股思路。我们维持2012年盈利预测1.407元。由于行业估值水平上升，我们将目标价由13.74元小幅上调至14.94元，相当于10.6倍2012年市盈率和2012年NAV 13%的折让，目前估值具备一定安全边际，我们维持买入评级。