今日六大牛股 步入快速成长期(3)

　　鱼跃医疗:估值已现安全边际,核心品种发力,仍位于强力买入评级

　　建议理由

　　鱼跃医疗从2011 年三季度开始,相对于我们覆盖公司的估值溢价逐步下滑,主要因为业绩增速的下降;公司当前的估值水平处在历史的低位(参见图表4),很大原因是投资者对其业绩回暖的信心不足。当前市场对其观点的分歧也孕育了投资机会,我们认为公司今年二季度的业绩将企稳,三季度开始将重回快速增长:1)占公司收入30%的制氧机在内外销的联动下,全年收入增速将超过50%;2)血糖仪及试纸已面世,6 月份开始有望发力;空气净化器也在进一步调试,三季度起将逐步上量;3)公司的主要原材料铝、铜和水银等产品的价格呈现下跌趋势,但公司一般有2 个月左右的原材料库存,所以毛利率的提升将从二季度开始逐步体现。

　　推动因素

　　制氧机外销大订单的启动:外资家用医疗器械产品的利润率通常较低(参见图表5),他们一直在寻求中国企业代工以降低成本,而鱼跃医疗是其理想的合作伙伴;随着公司产能的进一步扩大,公司有能力承接更多的外销订单,我们预测今年制氧机出口销量将超过6 万台。

　　新产品即将发力:公司将在OTC 和医院两条线同时推广血糖仪及试纸,为了能对产品稳定性有更好的把握,公司仍在一些医院做进一步的测试,预计6 月份将发力销售;空气净化器仍在进一步调试模具,三季度将集中推广,鱼跃的销售思路是以消毒为亮点区别于现有家电产品,以医疗设备的专业身份做精家用净化消毒市场,我们认为,突出亮点做专市场将是鱼跃很好的市场突破口。

　　估值

　　我们维持对公司的收入和盈利预测,基于Director's Cut 的12 个月目标价维持人民币25.4 元不变(隐含31%的上行空间),重申强力买入。

　　主要风险

　　新产品的推广进程和效果低于预期;原材料价格重回升势。

　　华能国际:电价上调受益最大,保障12年高增长

　　1季度发电量低于预期,暂不下调全年发电量预测。一季度发电量766.66亿度,同比增长不到1%,参考往年季度发电量分布,结合12年发电量前低后高的预测,我们暂不下调公司全年3400亿度的发电量。

　　煤炭成本环比下行,预计全年燃料成本涨幅3%。公司一季度重点合同煤兑现率维持在70%以上;煤价环比下行趋势明显;截至4月24日,全公司存煤766万吨,可用19天,这一水平与往年相比持平。预计12年燃料成本同比涨幅3%。

　　三费费率控制相对较好。公司12年一季度财务同比增长33%,行业平均水平在50-60%,11年上调利率的翘尾因素仍然影响全年财务费用,但是公司销售费用维持低位,一季度管理费用率同比小幅下降,预计全年管理费用率基本持平。

　　新加坡大士电厂12年业绩贡献平稳。1季度新加坡大士实现营业收入51.24亿元,营业成本45.06亿元,其中燃料成本24.81亿元、折旧1.34亿元。新加坡1季度GDP增速为1.6%,预计全年为1%-3%,预计全年发电量略有增长,大士公司12年贡献净利润与往年相比基本稳定。

　　电价敏感性最高,维持"买入"评级。相比于可比公司,我们测算公司对电价敏感性最高,11年上调电价保障12年业绩高增长。上调公司12、13年盈利预测至0.36元、0.43元(原先预测为0.26元、0.31元),目前股价对应12-13年PE分别为15、13倍,维持买入评级。