今日六大牛股 或成反弹急先锋(2)

　　嘉事堂：创新思路，领先物流，畅享医改

　　公司业绩增长突出，2012年Q1收入、净利润分别同比增长80%和53%，2011年收入、净利润分别同比增长34%和31%(扣非后净利润同比增长12.5%)。

　　管理层思路清晰，近年来不断拨离非优质资产，聚焦主业。公司拥有北京地区最先进的现代物流配送中心，二期工程已经竣工使用，三期工程今年四季度试运行。

　　公司积极利用这一优势，除传统强项的医疗机构纯销外，还积极发展医院库房托管、高端药品和医疗器械配送业务，新业务的发展将带来新的业绩增长点。我们预计2012-2014年公司实现EPS 0.35元、0.45元、0.57元，分别同比增长30%、29%和27%，当前股价对应PE 分别为26倍、20倍和16倍，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。

　　扎根北京的区域商业龙头。公司主营业务包括医药分销、医药零售和第三方物流三大部分，其中2011年医药分销业务收入近16亿元，同比增长54%，占公司总收入比重的90%。医药分销业务具体分为医院纯销、社区医院配送和商业调拨三类，其中纯销业务占比超过50%。2010年北京医保招标后，公司覆盖北京95%以上的二级以上医院，获得了7472个品种的配送资格，列北京市医药商业企业第二名。公司是北京地区仅有的两家为社区医院配送药品的医药批发商之一，为北京市的三个区--海淀区、石景山区、门头沟区的社区医院配送药品(其余15个区为北京医药股份)，配送收入占比达到北京地区的1/3。公司在北京地区拥有直营连锁药店100余家，直营门店数量排名北京第一位，2011年收入近1.5亿元，毛利率36.3%，同比提升2.6个pp。

　　净利润率高，资产负债率低，现金流优秀，业绩高速增长。2011年公司实现收入18亿元，净利润6368万元，分别同比增长34%和31%，净利润率高达3.5%，在同类公司中位居前列；扣非后净利润4992万元，同比增长12.5%，主要由于处置自用房产获得收益1610万元。2012年Q1实现收入5.55亿元，净利润1431万元，分别同比增长80%和53%；由于纯销业务毛利率较低，1季度公司整体毛利率8.6%，同比下滑3.1个pp;得益于营业费用率的下降，净利润率2.6%，同比仅下滑0.4个pp。公司现金流非常优秀，经营性现金流净额2011年4857万元，2012年Q1为-4100万元，较上年同期的-4961万元、-1.39亿元大幅好转；资产负债率仅32%，账面无短期借款和长期借款，2011年财务费用-740万元，远低于同类商业企业。公司预计2012年1-6月净利润同比增长30%-50%。

　　专注主业，发展思路清晰。2010年11月公司挂牌转让嘉事大恒100%股权和大恒倍生75%股权，剥离旗下医药工业资产，并于2011年4月收到转让价款8073万元，净收益1391万元；出售海淀镇70号自用房产获得收益1610万元；目前持有中青旅股票976万股，可供出售金融资产账面价值超过1.5亿元。公司2011年5月以753.65万元收购嘉事佰明100%股权，将对社区市场占有的保证和利润增长产生积极影响；5月增资2550万元获得重庆嘉事晟大51%股权，将对公司开拓外埠市场和对公司品种代理推向外埠产生积极影响；11月投资2040万元获得北京嘉事盛世51%股权后，对公司在医疗器械的高端市场业务开展起到推进作用。

　　创新思路，领先物流，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。公司管理层思路清晰，近年来不断拨离非优质资产，聚焦主业。投资过亿元的物流仓储二期工程已经竣工使用，三期工程今年四季度试运行，届时公司将拥有近4万平方米的现代医药物流配送中心。公司积极利用这一优势，除传统强项的医疗机构纯销外，还积极发展医院库房托管、高端药品和医疗器械配送业务，新业务的发展将带来新的业绩增长点。我们预计2012-2014年公司收入同比增长40%、32%和23%，净利润同比增长30%、29%和27%，实现EPS0.35元、0.45元、0.57元，当前股价对应PE分别为26倍、20倍和16倍，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：北京医改政策变化和行业竞争加剧。

　　大东方：关注11年新开百货门店的扭亏进程及汽车4S店业务的增速向上拐点

　　维持对公司的判断。公司2011年百货和汽车两项业务扩张带来短期资本开支较大，导致有较低的业绩基数，因此公司有望在12年迎来较高业绩弹性。且海门店将在12年渡过培育期，同时汽车4S店业务由于新开高档车店带来13年的收获期，公司业绩具有可持续的增长能力。

　　同时，我们认为：公司2011年的业绩低点出现在下半年(主要由于新开伊酷童和海门大东方两家百货店，以及新东方汽车城搬迁)，而2012年的增量利润(主要来自汽车业务贡献)也将更多的产生在下半年，因此公司业绩弹性应集中体现在2012年下半年。但业绩增长拐点是否会推后出现我们仍在密切关注。

　　维持盈利预测。预计公司2012-14年净利润分别为2.59、3.53和4.72亿元，同比增长25.02%、36.42%和33.51%，对应EPS为0.50、0.68和0.90元。公司当前7.0元股价对应我们预计的12年EPS的PE为14倍，仍处于行业较低水平。拆分估值法给予的目标价9.51元(分别对应百货、汽车和投资收益的PE为22倍、15倍和10倍)和“买入”评级。

　　风险和不确定性。

　　(1)汽车业务经营受到行业周期和竞争影响。

　　(2)百货新开门店培育亏损超预期。