今日六股极度低估 强推买入(2)

　　兴业银行（601166）：资金业务绽放光彩 风控能力卓越

　　规模和息差带来量价齐升是利润高速增长的最主要动因。从规模来看,兴业银行2012年1季度延续了之前资产结构调整向同业倾斜的一贯思路,存贷款环比增速分别只有3.69%和1.98%。而同业资产和同业负债均出现环比20%以上,同比80%以上的高速增长。策略上依然是采用拉长资产端久期,缩短负债端久期,最大化错配期限,目前的同业资产平均久期在1年左右,而同业负债则多是短期产品,理论上这使得兴业未来可以通过低成本的短期负债来匹配相对高收益的同业资产。从息差的角度看,兴业银行12年1季度息差2.64%,同比上升50bp,存贷利差4.86%,环比上升16bp,同比上升78bp,息差上升与兴业在贷款端有较大规模的贷款重订价有关,根据年报披露,截至12年底,有77%的贷款在一季度进行重订价,在一定程度上带来了兴业存贷利差的稳健扩张。展望全年,我们认为同业资产和负债的规模扩张速度将有所回落,同业业务对息差的摊薄作用会逐季显现,叠加贷款重定价的结束,我们预计息差趋势是稳重有降。成本收入比降低贡献约8%的利润增速,全年同比有优化空间。1季度成本收入比27.45%,相比去年同期下降约3个百分点,主要原因是收入的高速增长快于管理费用的增长,另一部分原因可能是1季度对于员工的工资费用计提较少。按照兴业目前逐渐推进的事业部改革进程,未来的费用增长情况还存在一定的波动,但是我们认为暴增的情况不会出现。

　　资产质量稳定,不良率环比微幅上升,风控依然相对最审慎。不良贷款率由11年末0.38%小幅上升至0.4%,关注贷款的比例上升13个BP至0.71%,仍属于同业中较好的水平。拨备计提的政策基本延续11年4季度加大拨备计提力度的做法,1季度拨备覆盖率393.01%,年化信贷成本约为0.67%,拨贷比达到1.57%,预计将以比较均匀的步伐达到2.5%的监管标准。

　　定增有望夯实资本,高速增长无忧。公司的定增计划还在等候银监会和证监会的核准。预计定增如果顺利完成,资本充足率将提升2%至约12%左右的水平,可保证未来的高速增长。

　　给予对同业业务收益的不确定性,维持原有盈利预测,核心假设风险是后续同业利差收窄对其同业业务带来负面影响。考虑增发因素后,维持2012/13/14年EPS分别为2.33/2.77/3.34,净利润增速为17.64%,18.68%,20.59%的盈利预测,维持增持评级。（申银万国 倪军）

　　海隆软件（002195）：客户新财年未开始令Q1增长平稳 Q2有望提速

　　营收增长平稳,可能受日本财年4月份才开始影响。2012Q1,公司共实现营收约1.0亿元,同比增速为14.6%,环比则基本持平。我们判断营收增长平稳的主要原因可能是去年一季度收入基数较高,同时由于日本新财年将于4月开始,Q1客户业务放量相对较少。我们预计随着日本新财年的开始,Q2公司营收增长有望提速,业绩增速有望超过20%。

　　毛利率略有下滑,期间费用率小幅下降。2012Q1,公司的综合毛利率为42.3%,同比减少1.9个百分点,环比减少4.3个百分点。我们判断公司的开工率仍维持高位,毛利率下滑的原因可能是公司员工薪酬有所上升,而日元在一季度有所贬值。从2012年全年来看,毛利率水平可能会比2011年略有下滑。本期公司的销售和管理费用率合计下降约0.7个百分点,具体来看,销售费用同比减少约2.0%,销售费用率下降约0.8个百分点;管理费用同比增加8.0%,管理费用率基本持平。考虑到江苏海隆人员扩张和股权激励实施有助于缓解人力成本上涨压力,我们预计2012年全年期间费用率有望继续小幅下降。

　　股权激励费用和所得税率上升降低业绩增速。2012Q1,公司摊销股权激励费用约97万,同时由于“国家布局内重点软件”认定进度滞后,公司出于谨慎原则按15%所得税率计算所得税费用,从而导致业绩增速有所降低。若扣除股权激励费用并按10%所得税率进行估算,则公司业绩同比增长约24.3%。

　　维持“买入”评级。在所得税率为15%的假设下,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.80元、1.07元和1.47元,考虑到公司未来三年业绩增速较高且确定性较强,维持“买入”的投资评级,并给予24.00元的6个月目标价,对应约30倍的2012年市盈率。公司股价可能的催化剂包括获得重点规划布局内重点软件企业认定、定期报表显示业绩保持快速增长态势和移动互联网等国内业务取得明显进展。（海通证券 陈美风）