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    天味食品(603317)激励推出、目标务实、范围增大

    类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：蔡雪昱/李鑫鑫/黄付生 日期：2022-03-02

    事件：

    天味食品发布2022 年限制性股票激励计划，拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干合计237 人授予限制性股票合计1197万股，约占公司总股本的是1.59%，授予方式为向授予对象定向发行A股股票，授予价格为10.96 元/股，解锁条件为以21 年营收为基数，22、23 年的营收增速分别为15%、32.25%，折算同比增速为15%、15%。

    点评：

    激励覆盖范围广、授予数量多。本次激励计划拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干合计237 人授予限制性股票合计1197 万股，约占公司总股本的是1.59%，其中副总裁于志勇、吴学军、沈松林、何昌军分别授予33、38、30、30 万股，其他中层管理人员和技术骨干分别授予866 万股，占公司总股本的1.15%。1)从授予人数来说，本次授予人数237 人，远超20 年的176 人和21 年的140 人。2)从授予数量来说，本次授予股份1197 万股，约占总股本的1.59%，而20 年期权+股票合计730 万股，占比1.22%，21 年期权+股票210 万股，占比0.28%，本次授予数量远超前两期。无论从授予范围还是数量来说，本次都有所扩大，体现了公司对人才的渴望和重视。

    目标更加务实、决策风格逐步转变。本次股权激励解锁条件为以21 年营收为基数，22、23 年的营收增速分别为15%、32.25%，折算同比增速为15%、15%。相较于前两次的目标，本次目标指定更加务实和稳健，一方面彰显了公司改变的决心，21H2 以来公司战略逐步从销售目标达成，转为关注产品日期新鲜度与渠道库存健康，战略更加稳健、更具持续性。另一方面也强化了中层的信心，切实可行的目标有利于留住人才、共同实现目标。

    22 年展望：库存清理迎拐点，次第复苏待花开。1)收入：一方面，根据渠道、终端及公司调研，我们认为公司去库存行动已经结束，战略重点更加专注在日期新鲜度和库存健康，未来公司渠道有望步入良性循环；另一方面，未来消费有望逐步企稳。在低库存、消费企稳及低基数的三重作用下，公司收入有望逐步回归增长的快车道。2)利润：未来随着规模优势逐步显现，固定类型费用率有望逐步下行，低基数下可展望利润弹性，但同时考虑到成本压力较20 年大幅上行，我们预计利润恢复到20 年水平尚有一定难度。

    未来展望：行业加速出清，龙头有望受益，股权激励赋能。复合调味品行业未来市场空间巨大，目前仍处于行业发展初期，品类参与者众多。21 年消费行业需求不振、社区团购等冲击，复合调味品企业也经历了一波出清，小企业被动退出，具有资金实力、产品力和品牌力的企业如天味、颐海有望从中受益。同时22 年公司股权激励有望落地，从机制上保障企业竞争，保证企业高速高质发展。

    盈利预测与评级：公司处于复合调味品发展黄金时期，所处赛道优良，经历了21 年行业发展困难期，行业出清加速，我们看好公司的核心竞争力和发展潜力，短期随着渠道出清结束，消费逐步企稳，叠加21 年低基数，公司有望迎来一波高质量增长，同时股权激励有锁定营收增速底线。不考虑股权激励费用，我们预计2021-2023 年公司收入增速分别为-14%、23%、20%，利润增速分别为-50%、72%、39%，对应EPS 分别为0.24 元、0.41 元、0.57 元，我们按照2022 年业绩给予65x 估值，一年目标价26 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。
 

    东鹏饮料(605499)公司信息更新报告：2021Q4收入高增 一季度有望实现开门红

    类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张宇光/方勇 日期：2022-03-02

    全国化进程良好，维持“增持”评级

    2021 年营收69.78 亿元，同比增40.7%；归母净利润11.93 亿元，同比增46.9%；扣非归母净利润为10.84 亿元，同比增4.7%；其中2021Q4 营业收入14.18 亿元，同比增长54.9%，主因广东市场增长较好，扣非前后归母净利润为1.97、1.19 亿元，同比增82.3%、17.7%。因2021 年全年业绩略超预期，上调2022-2023 年归母净利预测至15.73、20.08 亿元(前值14.92、19.10 亿元)，新增2024 年归母净利润预测24.91 亿元，2022-2024 年EPS 分别为3.93、5.02、6.23 元，当前股价对应PE 为43.7、34.3、27.6 倍。中长期看好公司全国化市场扩张空间和盈利能力持续提升，维持“增持”评级。

    全国化进程良好，省外市场高速扩张

    (1)分产品来看，能量饮料增41.6%，其中500ml 大金瓶增62.8%、占比提升9.8pct 至72%，250ml 小金瓶增3.3%，占比降至12.2%，预计罐装产品降6.8%，占比降至8.6%。(2)分区域来看，全国化进程良好，省内市场增29.7%，占比降至45.94%。省外市场高速增长，广西、华东、华中、西南市场分别增39.5%、79.1%、44.3%、39.5%，渠道深耕下沉空间仍大。(3)渠道网点拓展至209 万家，约翻倍以上增长，经销商数量净增长712 家，同比增44.5%。

    全年净利率略升

    2021 年净利率升0.72pct，同口径下毛利率升0.51pct，主因大金瓶占比提升及PET瓶成本成本有所下降。其中同口径销售费用率、管理费用率升1.9pct、降0.10pct，主因宣传推广费用升1pct(其中上市推广费用约1 亿)、职工薪酬升0.6pct。

    全年有望保持较快增长

    渠道调研当前回款形势较好，开门红趋势基本确立。展望全年，预计省外仍保持较快增长，省内稳定增长，费用率稳中有降。公司正处在全国化扩张的黄金阶段，长期看盈利能力仍有较大的提升空间。

    风险提示：省外市场扩张较慢风险，新品拓展失败风险，格局不确定风险