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    洽洽食品(002557)2021年业绩快报点评：收入持续提速 静待利润弹性释放

    类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：范劲松/晏诗雨/熊欣慰 日期：2022-02-23

    事件：公司发布2021 年度业绩快报，业绩达到市场预期。2021 年度，公司实现营业总收入59.85 亿元，yoy+13.15%；归母净利润9.30 亿元，yoy+15.52%；扣非归母净利润8.00 亿元，yoy+16.15%。单Q4，公司实现营业总收入21.03 亿元，yoy+28.39%；归母净利润3.36 亿元，yoy+22.18%；扣非归母净利润3.10 亿元，yoy+32.59%。

    提价逻辑兑现，业绩表现亮眼。2021 年10 月22 日公司发布提价公告，对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行出厂价格调整，各品类提价幅度为8%-18%不等。提价既能通过价格红利和渠道红利推动收入端量价齐升，也能通过转移成本压力，增强规模效应，提升盈利能力。考虑到公司休闲零食龙头地位和2C的渠道特征，我们预计下游对提价的接受程度较高，提价传导较为顺畅。在上游原料及包辅材、能源等成本上升的情况下，公司21 全年归母净利润率15.54%，较0 年仍略有上升，提价逻辑已然兑现。

    春节提前增厚21Q4 收入，22Q1 预计坚果动销良好。考虑到：1)由于21 年春节前移，备货周期也会相应提前；2)提价增厚渠道利润，进一步刺激经销商积极性；3)20 年春节错位导致同期低基数，21Q4 收入增速较快，营业总收入较去年同期增长28.39%。考虑到春节期间坚果以礼盒装形式出货较多，预计团购渠道占比较大。在此情况下，坚果产品渠道库存和终端库存预计将保持良性，同时由于国葵需求较为平稳，我们预计22 年1 季度整体动销仍将保持较好水平。

    产品、渠道持续裂变，长期发展具备支撑。产品方面：公司通过持续产品创新强化“瓜子+坚果”两大核心品类的优势。国葵基本盘：经典系列持续渗透，风味系列陆续推出山核桃、藤椒、焦糖等口味带来新增长点，葵珍高端系列完善价格带与产品结构。坚果第二增长曲线：小黄袋每日坚果迎合场景化，小蓝袋益生菌主打功能化，每日坚果燕麦片契合代餐化，积极开拓坚果礼盒市场。渠道方面：公司持续推进百万终端计划。公司积极探索渠道精耕模式，搭建渠道精耕信息化平台，明确电商渠道定位，不断拓展新渠道、新场景等。

    投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司提价增厚短期业绩，长期增长具备支撑，我们上调盈利预测，预计公司21-23 年营收分别为59.85/70.64/81.47 亿元，净利润分别为9.30/11.22/13.41 亿元，EPS 分别为1.83/2.21/2.64 元(前值为1.78/2.12/2.43 元)，维持“买入”评级。

    风险提示：新品销售不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格波动、食品安全事件。
 

    三七互娱(002555)2021年业绩预告点评：业绩超预期 自研游戏和出海持续释放业绩

    类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：王冠然 日期：2022-02-23

    公司发布2021 年业绩预告,预计全年实现归母净利润28.00-28.50 亿元,同比增长1.41%-3.23%,超市场预期;对应2021Q4 归母净利润预计可达10.79-11.29 亿元,同比增长115.5%-125.5%,环比增长24.5%-30.2%,业绩持续回暖。公司国内和海外市场主力游戏保持良好表现,随着前期成本投入实现回收,后续有望持续贡献利润。公司新游戏储备丰富,国内市场静待版号恢复发放,海外市场有望持续拓展。维持“增持”评级。

    公司2021 年全年业绩超预期,四季度业绩持续回暖。公司预告2021 全年实现归母净利润28.00-28.50 亿元,同比增长1.41%-3.23%,超市场预期(Wind 一致预期为26.50 亿元);预告实现2021 年扣非归母净利润25.50-26.00 亿元,同比增长6.61%-8.70%。对应2021Q4 归母净利润预计可达10.79-11.29 亿元,同比增长115.5%-125.5%,环比增长24.5%-30.2%,业绩持续回暖。

    国内和海外市场主力游戏产品保持良好表现,有望持续贡献业绩。自研产品《斗罗大陆:魂师对决》2021Q4 以来于iOS 游戏畅销榜平均排名18 名左右。海外方面,《Puzzles & Survival》在欧美市场延续强劲表现,2021Q4 以来于美国iOS 游戏畅销榜平均排名第31 名左右。我们认为,随着公司在游戏质量、精细化营销和运营能力的提升,主力游戏产品于国内和海外市场有望实现稳健长线运营,随着前期成本投入实现回收,后续有望持续贡献利润。

    公司新游戏储备丰富,国内市场静待版号恢复发放,海外市场有望持续拓展。根据2021 年中报披露,目前公司储备有数十款自研和代理产品,基于“双核+多元”的产品战略,围绕MMORPG(《传世之光》(已获版号)、《代号魔幻M》、《代号3D 版WTB》等)、SLG(《代号AOE》、《代号三国BY》等)两个核心,及卡牌(《代号C6》等)、模拟经营(《代号女性向CY》等)、二次元(《代号二次元ZQ》等)、女性向(《代号女性向古风》等)等多元化品类进行布局。虽然目前国内市场处于版号暂停发放状态,但是版署对于新游戏版号申请仍在正常接收中,静待版号恢复发放。海外市场方面,目前公司已经成为国内领先的游戏出海厂商,根据Sensor Tower 数据,公司在2021.10-2022.01 中国手游发行商全球收入排行中分别名列4/5/5/6。《Puzzles &Survival》、《叫我大掌柜》等已上线游戏保持稳健表现之外,根据App Annie数据,2022 年1 月《云上城之歌》在韩国市场获得游戏收入榜亚军。公司后续出海产品储备丰富,其中《斗罗大陆:魂师对决》等9 款自研产品均计划出海。公司在海外取得优异表现的产品也有望为后续的游戏产品研发和发行提供宝贵经验,提升后续产品的成功率,我们认为公司在海外市场有望持续拓展。

    风险因素:行业政策监管趋严;国内、海外游戏表现和上线时间不及预期;买量投入和成本回收不及预期风险等。

    投资建议:预计公司2021Q4 业绩持续回暖带动2021 年全年业绩超预期,国内和海外市场主力游戏保持良好表现,随着前期成本投入实现回收,后续有望持续贡献利润。公司新游戏储备丰富,国内市场静待版号恢复发放,海外市场有望持续拓展。我们调整公司2021-2023 年EPS 预测至1.27/1.45/1.69 元(原预测1.19/1.43/1.68 元)。我们参考中信证券行业分类下游戏板块万得预测市盈率(2022 年,整体法剔除负值)为14.3X,考虑到三七互娱作为国内优质游戏厂商,在国内和海外均有望取得良好表现,同时自研、精细化营销和运营能力持续提升,游戏储备丰富,给予公司2022 年18X PE 估值,对应2022 年目标价26 元,维持“增持”评级。