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    杭州银行(600926)：成长于战略切换之间

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：刘超 日期：2022-03-02

    迈向精细化：从规模到效率，从产品到服务

    杭州银行的新战略(2021-2025)具有重要含义。一般而言，金融行业的核心定价因素是长期合作关系或者说客户黏性，但黏性并非一蹴而就，而是累积的，背后是产品关系向客户服务关系的转变。具体地，公司持续向客户提供优质产品和差异化服务，客户对多个产品或者服务满意度长期积累，转化为对客户经理或者公司品牌的信任，黏性就此建立。

    第一个五年规划中，杭州银行通过信贷资产结构调整稳固了资产质量，在新战略中，继续审慎经营对公表内业务的同时，发力零售和小微。

    业务条线之间的共同之处是均强调了客户分层、线上化、以及重视科技和数据提升客户体验。这是品牌效益加速累计的开始。

    对公业务：表内业务审慎推进，表外业务持续优化表内业务在审慎中前行。(1)调结构：质量较好的水利、环境和公共设施管理行业贷款占比稳步提升，不良率抬升的交运、批零、金融、建筑及其他行业贷款占比下降。(2)支持实体企业和科技文化创新：包括大型龙头制造业、专精特优制造业、科技型制造业、出口型制造业等重点客户；升级科技文化金融创新体系，成立三大科创中心，实行客户分层，完善产品体系。

    表外业务以交易银行和投资银行为主：(1)前者以财资、贸易和外汇业务为引擎，积极与政府政务和小微企业合作；(2)后者依托省内雄厚的客户基础，不断提升渗透率，推动债券承销以及ABS 业务迅速发展。

    零售业务：引流+融资+财富管理

    零售业务的标准模式是引流+融资+财富管理。引流方面，杭州银行以直销银行、电子银行为抓手线上获客；融资方面，主要扩展信用卡业务，并推动消费贷信用下沉；财富管理方面，开始实施客户分层，增加代销品类，扩大队伍，实现财富品类代销量的高速增长。

    小微业务：省外依托“云抵贷”，省内推广“台州模式”

    从贷款种类看，杭州银行重视数据，在抵押贷款和信用贷款两个方面发力。抵押方面以“云抵贷”为依托，为客户提供一体化和线上化服务提升效率。信用方面主要实施客户集约管理以及差异化考核，运用名单制度开展网格化经营。从获客模式看，省内分行快速组建小微贷款团队实施标准化和专业化运营，成立信用小微业务管理部，复制和推广“台州”模式，而省外主要以“云抵贷”为主。

    投资建议

    预计2021-2023 年归母净利润分别为86.85/101.71/122.62 亿元，同比增长21.7%/17.11%/20.55%，对应EPS 分别为1.42/1.67/2.01 元。

    预测合理估值中枢为1228 亿，首次覆盖，予以“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济超预期收缩。
 

    益生股份(002458)财报点评：2021年净利短期承压 种鸡与种猪双驱战略稳步推进

    类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：鲁家瑞 日期：2022-03-02

    2021 年白羽鸡产能仍处高位叠加饲料粮成本增加，短期业绩依旧承压。公司2021 年实现营收20.90 亿元，同比+19.35%，归母净利2845.35 万元，同比-69.07%。分业务来看，公司鸡板块实现收入18.77 亿元，同比+30.75%，占总营收89.82%，2021 年共销售鸡苗4.69 亿只，销售收入15.82 亿元，销售均价3.37 元/只，分别同比变动-3.41%、21.72%、26.02%……虽然销售均价上涨导致营收规模扩张明显，但受玉米、豆粕等原料价格上涨影响，鸡板块原材料成本同比上涨32.84%，使公司整体盈利能力下滑。另外，公司猪、牛奶、农牧设备分别实现收入0.42 亿元、0.66 亿、0.80 亿元，占比仍较小。

    公司是国内白羽种鸡龙头，“种鸡+种猪”双轮驱动战略稳步推进。鸡业务方面，公司已覆盖祖代肉种鸡的引进与饲养、父母代及商品代肉鸡雏鸡的生产与销售等核心环节，近年在保持祖代白鸡龙头地位的基础上，持续扩大父母代种鸡饲养量及商品肉雏鸡产量，目前已成为我国外销白羽鸡苗数量最多的公司。猪业务方面，公司2021 年从丹麦引进1300 头纯种母猪，2020 年分别以496 万元、1558 万元收购河北双鸽钰农畜牧科技及灵寿县育博养殖的100%股权，2021 年以1360 万元收购河北润源养殖100%股权，目前公司已有4 个种猪场投入使用。公司还先后成立威海益生种猪繁育有限公司、山西益生种猪繁育有限公司和双鸭山益生种猪科技有限公司，且拟通过发行可转债大力发展种猪产业，公司已以自有资金进行了先期投入，产能将逐步释放。

    育种业务品种优势显著，周期回暖或将带来利润改善。公司深耕肉种鸡产业三十余年，在品种方面拥有显著优势，一方面其引进的利丰新品系白羽肉鸡在产蛋率、料肉比、抗病力强和成活率方面均表现较好，具备较强的市场竞争力。另一方面，公司自主培育的“益生909”小型白羽肉鸡配套系获得国家畜禽新品种认定，其在增重、料肉比、出栏时间、胴体出肉率等各项指标上优势明显。益生909 适合平养、笼养多种饲养方式，既可以走活鸡杀白条鸡，也适合屠宰分割，特别适合在关闭活禽市场后替代三黄鸡进行屠宰加工，在消费场景上和白羽肉鸡存在差异，未来有望成为公司新的业绩增长点。

    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

    公司是国内白羽种鸡行业龙头，掌握白鸡产业链核心的上游养殖盈利环节，有望受益猪价反转后带来的白鸡需求增长。另外公司种猪业务快速推进，有望成为业绩第二增长曲线。预计公司22-24 年归母净利为2.16/8.11/17.27亿元，对应当前股价PE 为44.3/11.8/5.6 X，给予“买入”评级。