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    浙江美大(002677)公司信息更新报告：2021Q4线上份额提升 看好产品结构持续提升

    类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2022-03-01

    2021Q4 线上份额提升，看好产品结构持续提升，维持“买入”评级不变公司发布业绩快报，2021 年实现营收21.68 亿 (+22.41%)；归母净利润6.69 亿(+23.04%)。单2021Q4 来看，实现营收6.34 亿(+6.66%)；归母净利润2.18 亿(+4.61%)；净利率34.4%(-0.7pcts)。2021Q4 收入增速不高主系竣工增速放缓，净利率受损主系原材料上涨。下调2021 年盈利预测，维持2022-2023 年盈利预测不变，预计公司2021-2023 年归母净利润为6.69/8.19/9.64 亿元(2021 年原值6.80亿元)，对应EPS 为1.04/1.27/1.49 元(2021 年原值1.05 元)，当前股价对应PE为15.3/12.5/10.6 倍，考虑原材料上涨为短期因素，维持“买入”评级不变。

    公司线上精耕细作拉动份额提升，线下各渠道融合发展份额优势有望维持公司加速营销渠道多元化建设和双品牌运作，推进各渠道齐头并进、融合发展。

    2021 年加大线上渠道布局，公司在抖音、快手、小红书等平台开设了官方店、加大私域流量布局力度。根据奥维云网，2021Q4 美大品牌集成灶线上销额2.7 亿，同比增长107.7%，市占率达12.17%，较2021Q3 的3.97%提升明显。2022 年以来美大集成灶延续了良好的销售趋势，截止2 月20 日，2022 年以来美大品牌集成灶线上销额0.3 亿，同比增长100.43%，保持较快增长。线下方面，我们预计公司一方面会持续加快天牛品牌线下布局，打造双品牌运营格局；另一方面，预计KA 渠道、家装渠道开发力度加大后，占比将逐渐提升，各渠道加快融合发展。

    公司线下渠道深耕多年、经销商整体质量较高，预计线下份额优势将持续维持。

    公司研发优势助力产品差异化，预计产品结构提升带动毛利率持续提升公司通过持续加大技术创新和产品迭代升级、提高产品竞争力，2021 年上半年推出天系列、下半年推出星系列，全系列产品都用了直流变频电机技术，搭载变频驱动芯片和自主研发变频控制软件，集成灶性能全面提升。我们认为，集成灶行业中蒸烤一体款集成灶定位偏中高端、功能全面，用户对产品需求旺盛，预计公司蒸烤一体产品占比会进一步提升，有望带动公司均价提升、毛利率提升。

    风险提示：地产市场波动；线上渠道开拓不及预期；市场竞争加剧
 

    太阳纸业(002078)公司信息更新报告：收入达预告上限 看好造纸龙头盈利能力改善

    类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2022-03-01

    收入达预告上限,看好造纸龙头盈利能力改善,维持“买入”评级

    公司发布业绩快报,2021 年预计实现营收318.74 亿元(+47.64%),归母净利润29.41 亿元(+50.56%),扣非归母净利润29.22 亿元(+51.94%),归母净利率9.23%(增加0.18pct)。单2021Q4 来看,预计实现营收81.60 亿元(+37.14%),归母净利润1.72 亿元(-69.83%),收入达预告上限,符合我们预期。在需求和成本共同驱动下,预计短期内文化纸涨价态势将延续,龙头因成本优势盈利能力有望改善,看好公司长期发展,微调盈利预测,预计2021-2023 年公司归母净利润为29.41/29.47/31.00 亿元(原为29.92/29.25/30.77 亿元),对应EPS 为1.09/1.10/1.15元,当前股价对应PE 为11.2/11.2/10.6 倍,维持“买入”评级。

    与南宁市政府达到战略合作,深化南宁基地布局,强化林浆纸一体化优势

    公司公告称,公司于2 月26 日与广西南宁政府签署了《战略合作框架协议》,约定在南宁投资建设“年产525 万吨林浆纸一体化及配套产业园项目,主要生产高档包装纸、代塑纸、铜版纸、双胶纸、特种纸基新材料、纸浆等产品”,总投资约200 亿元,建成后总产值约300 亿元。广西林业资源丰富,森林覆盖率高达62.5%,木材产量连续多年稳居全国第一。南宁项目的稳步推进利于广西基地产品结构优化,同时也使山东、广西、老挝三大基地相互补充、形成协同,强化“林浆纸一体化”优势,利于打造完备的原料供应体系和实现企业转型升级。

    文化纸涨价带来盈利能力恢复,产品和原料结构优化构筑长期竞争优势

    短期:年初至2 月25 日,双胶纸价格涨幅4.01%,预计文化纸短期内涨价态势有望持续,驱动力为:春季教辅出版招标、进口减少且出口恢复、低渠道库存下经销商补货、刺激国内需求,同时木浆价格仍处上涨周期,从成本端支撑纸价上涨。当前原料价格较高,小厂产能恢复受抑制,龙头因成本优势保持盈利,随着文化纸涨价持续,龙头盈利能力将逐步改善。长期:随着老挝林地面积不断增加、北海基地产能陆续释放,2022 年初纸与浆总产能已突破千万吨,林浆纸一体化水平持续提升,未来纸浆自给比例有望继续提高,带来成本优势增强,利润增厚。

    风险提示:需求恢复不及预期,原材料价格波动,公司产能不及预期。