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    新宝股份(002705)：内销收入大幅改善 业绩改善可期

    类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：蔡雯娟/樊夏俐/谢丛睿 日期：2022-02-28

    投资要点：

    目标价30.25 元，增持。考虑到Q4 归母净利润略低预期，下调盈利预测，预计21-23 年EPS 为0.96/1.21/1.45 元(原值0.99/1.31/1.59 元，下调幅度-3%/-8%/-9%)，同比-29%/+26%/+20%，参考同行业公司，给予公司22 年25xPE，下调目标价至30.25 元，维持“增持”评级。

    排除非经因素的影响之外，业绩基本符合预期。2021 Q4公司归母净利润1.98 亿元(-5%)，扣非净利润1.52 亿元(+59%)。在美元兑人民币汇率持续升值等因素影响下，2021Q4 公司非经损益约0.46 亿元，同比-0.67 亿元，排除非经因素的影响之外，基本符合预期。

    Q4 内销大幅改善，外销环比表现平稳。2021Q4 摩飞收入5.6 亿(约+20%左右)，环比大幅改善。东菱收入约1 亿，同比也实现增长。2022年2 月摩飞正式进入洗地机领域，产品续航能力行业领先，搭载大容量水箱，无需高频换水，2022Q1 随着洗地机等新品发力，预计内销仍能平稳增长。Q4 外销营收约30.65 亿(约-5%)，预计2022H1 出货端在海外补库存等因素的拉动下仍能保持平稳。

    虽然β端仍有扰动，但业绩已逐步改善。2021Q4 公司扣非归母净利润1.52 亿元(+0.56 亿)。2021Q4，虽然美元兑人民币汇率仍在升值(2021Q4 平均汇率同比-3%，期末汇率同比-2%)，且原材料价格仍保持在高位，但公司扣非归母净利润同比仍实现大幅度增长，符合业绩改善预期。

    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧。
 

    伊利股份(600887)：疫情推动白奶需求 价格带存在提升空间

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2022-02-28

    从品类上看 ，疫情导致白奶需求强劲，预计需求仍将持续。我们调研显示，2021 年常温白奶品类市场增速达双位数，伊利金典前三季度增速超20%，而安慕希2021 年预计录得个位数增幅，体现出白奶在疫情之下的刚需属性。考虑到当下疫情的持续性，我们预计2022 年消费者对白奶的需求仍将十分旺盛。

    从价格带上看，伊利当前产品结构呈花瓶状。从价格带上看，伊利常温液奶的整体产品结构可分为三块。第一块是位于价格带底端的伊利母品牌，其产品定价在10-14 元/kg；第二块是金典和安慕希的基础款产品，定价在20-30 元/kg；第三块是金典和安慕希的高端产品，定价在30 元/kg 以上。对照销售额，伊利当前三大200 亿+的单品中，伊利母品牌位于价格带底端，而金典和安慕希位于价格带中高端，其中金典品牌中的高端产品占比约为15-20%。

    10-20 元/kg 价格带和30 元/kg 以上产品占比的提升或为未来伊利常温液奶产品结构升级的方向。仔细观察，伊利母品牌主要聚焦于10-12 元/kg 价格带，而金典的起步价为20 元/kg，二者之间出现了近10 元的价格真空区间。伊利近年推出的臻浓牛奶(14 元/kg)很好的填补了这一价格空白，通过提升产品口感吸引部分消费者进行产品升级，增长迅猛。

    另一方面，伊利也不断扩充30 元/kg 以上价格带的产品，在金典中，伊利通过在上游筛选奶牛及饲养条件，不断推出如娟姗、有机A2 等特色奶，拉高金典中高端产品的占比；在安慕希中，伊利则通过口味和包装上不断创新，实现均价上的提升。由于这两个价格带销售额相对薄弱且存在产品结构升级的潜在空间，建议投资者关注这两个价位带上的产品及销售情况，特别是白奶部分的增长。

    盈利预测与投资评级：疫情之下白奶需求持续旺盛，公司以液态乳业务压仓，以毛销差提升及奶粉业务增长为中短期看点，期待明确且附带超预期可能。我们预计2021-2023 年EPS 为1.45/1.74/2.08 元，给予2022 年31X PE，目标价54 元，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧。