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    顺络电子(002138)4Q21：通信承压 汽车是亮点

    类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：陈旭东/黄乐平 日期：2022-03-02

    2021 年营收/净利润稳健增长，消费及通讯需求疲软致Q4 环比下滑顺络发布年报，21 年营收45.77 亿元 (YoY:31.7%)，归母净利润7.85 亿元(YoY: 33.3%)，基本符合我们预期(营收45.89 亿/归母净利润7.82 亿)，均创历史新高。其中，4Q21 单季度营收11.01 亿元(YoY: 7.7%；QoQ：-5.5%)，

    归母净利润1.82 亿元(YoY:0.1%；QoQ：-5.0%)，营收环比下降主要系Q4通讯及消费市场景气度走弱，安卓机需求疲软所致。展望2022 年，我们认为公司有望在汽车电子、陶瓷等新业务持续发力，延续成长动能，并看好物联网、大数据等下游需求为公司打开广阔的成长空间。我们预计公司22-24年EPS 为1.18/1.48/1.83 元(22/23 年前值：1.24/1.54，下调4.8%/3.4%)。

    参考可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值28x，考虑到公司的全球电感龙头地位，我们给予公司22 年预期PE 35x，对应目标价41.3 元，维持买入。

    稼动率偏低等因素致4Q21 毛利率下滑，看好未来成本及经营效率持续改善21 年公司毛利率为35.1%，同比下降1.2pp，其中Q4 毛利率降幅较大(Q4：

    -7.1pp yoy， -7.0pp qoq)，主因：1)Q4 行业景气度偏低叠加新产线扩张，稼动率下滑；2)产品结构变化；3)部分产品单价调整；4)汇率变化和部分原材料上涨及5)年度绩效和超额奖励金提取。公司21 年净利率为17.1%，同比提升0.2pp，主因期间费用率下降0.6pp，其中销售/财务费用率分别下降0.8pp/0.4pp，研发费用率和管理费用率提升0.5pp/0.1pp。我们看好公司毛利率随着稼动率回升、新品类持续扩张、大客户份额提升及产品高端化而逐步改善，并看好公司通过强化内部变革和激励机制，持续提升运营效率。

    汽车电子等业务增速亮眼，稳步扩产+新项目导入奠定长期成长根基分业务来看，21 年公司通讯业务增速放缓，信号处理业务收入19.86 亿元(YoY: 19.3%)，电源管理业务收入16.16 亿元(YoY: 25.6%)；手机以外的新业务快速放量，其中陶瓷、PCB 及其他业务营收6.72 亿元(YoY: 91.2%)；汽车电子或储能营收3.03 亿元(YoY: 74.0%)。根据年报，21 年公司与部分汽车头部客户签订了战略合作协议，新项目进展顺利，目前高端车载产品已被海内外众多汽车电子和新能源车企批量采购。我们看好公司汽车电子和精密陶瓷业务占比不断提升，叠加新产能有序落地，共同驱动业绩长期增长。

    给予目标价41.3 元，维持“买入”评级

    公司汽车电子等新业务进展超预期，调增22/23 年营收预测0.6%/0.8%；考虑到毛利率短期承压，下调22/23 年净利润4.8%/3.4%(前值：9.98/12.39亿元)，预计22/23/24 年归母净利润为9.50/11.97/14.77 亿元。基于顺络电感行业全球领先的地位及多品类产品百花齐放的优势，给予公司2022 年35倍PE 估值，对应目标价41.3 元(前值：43.66 元)，维持“买入”评级。

    风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，国内5G 商用进度低于预期。
 

    新宝股份(002705)：营收增速触底回升 盈利表现显着改善

    类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈伟奇/王兆康 日期：2022-03-02

    四季度表现稳健，环比明显改善。公司发布2021 年业绩快报，预计2021 年营收149.12 亿/+13.05%，归母净利润7.92 亿/-29.15%，扣非归母净利润6.82亿元/-26.78%。其中四季度单季营收42.09 亿元/+3.26%，归母净利润1.98亿元/-5.26%, 扣非归母净利润1.52 亿元/+58.56%。公司四季度收入表现稳健，利润依然受到原材料成本和人民币升值的不利影响，但收入和利润增速环比都有所改善，四季度归母净利润率降幅环比收窄4.4pct，出现修复迹象。

    内销企稳回升，外销高基数下稳健。内销方面，公司在自主品牌业务上持续发力，摩飞推出众多新品类，放大营销价值，Q4 内销增速明显回弹。2021年公司内销收入33 亿，同比增长9%，其中摩飞收入16.6 亿，同比增长10%，东菱收入2.4 亿，同比下滑21%。经折算，公司Q4 内销收入增长30%至11.3亿，环比Q2/Q3 内销负增长实现显著改善；其中摩飞收入5.6 亿，同比增长超过20%，东菱收入1 亿，同比增长10%左右，Q4 表现均有明显提升。外销方面，公司制造优势和规模效应显著，外销在较高的基数下表现依然稳健。

    2021 年公司外销收入116 亿，同比增长14%，预计Q4 收入30.6 亿，同比有低个位数的下滑，但同比2019 年来看，Q4 外销增速依然是最高的，显示出外销较为旺盛的需求。

    原材料及汇率影响环比改善，归母净利率降幅大幅收窄。2021 年前期受到原材料和人民币快速升值的影响，公司盈利能力承压明显，前三季度毛利率和净利率分别降低8.5pct 和4.5pct。但公司通过采取一系列措施降低不利影响：1)研发新品提升销售均价，对原有产品采取调价措施；2)改善生产效率，签订部分远期外汇合约。Q4 公司归母净利率同比只降低0.4pct，降幅环比Q3 收窄4.4pct，盈利端出现修复的迹象。考虑到中美利率节奏互换及调价等措施的效果逐渐显现，公司的盈利能力有望得到持续的修复。

    风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    考虑到原材料价格维持高位，下调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润7.9/10.5/12.6 亿(前值为8.0/10.9/13.6 亿)，同比增速-29.2%/32.1%/20.7%；摊薄EPS=0.96/1.27/1.53 元，当前股价对应PE=20/15/13x。新宝是全球小家电代工龙头，在小家电生产研发和客户资源上构建起强大的竞争壁垒，外销稳健，内销逐渐走出高基数的影响，实现强劲增长，盈利端有望受益于应对措施生效和成本端扰动减弱而逐渐改善，维持“买入”评级。