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    洽洽食品(002557)：提价传导良好 后续值得期待

    类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：蔡雪昱/李鑫鑫 日期：2022-02-24

    点评事件：

    洽洽食品发布2021 年业绩快报，全年实现营收59.85 亿元(+13.15%) 、归母净利润9.30 亿元(+15.52%)，归母扣非净利润8 亿元(+16.15%)。其中Q4 实现营业收入21.02 亿元(+28.33%)，归母净利润3.36 亿元(+21.97%)，归母扣非净利润3.10 亿元(+32.17%)。收入利润均超预期。

    核心观点：

    收入分析：环比继续改善，春节备货+提价效应，收入高增。公司实现营收59.85 亿元，同比+13.15%(Q1：+20.22%；Q2：-12.70%；Q3：+10.71%；Q4：+28.33%)，收入增速环比继续改善。Q4 来看，瓜子预计增长20%，坚果增长50%，全年来看，瓜子增长10%左右，坚果增长40%左右。我们认为Q4 增速较高主要是：1)春节错位导致21 年基数较低，22 年春节备货部分在Q4 完成；2)21 年10 月份公司进行提价，按照历史经验，公司宣布提价到渠道价格调整约需要一个月左右时间，且本次提价之前渠道库存出清彻底，提价传导效果较好。

    利润分析：提价传导良好，业绩增厚、利润高增。公司实现归母净利润9.30 亿元，同比+15.52%(Q1：+32.71%；Q2：-11.37%；Q3：+13.81%；Q4：+21.97%)，扣非净利润8 亿元，同比+15.54%(Q1：+38.12%；Q2：-20.50%；Q3：+4.42%；Q4：+32.17%)，Q4 利润增速高于收入增速，主要是由于公司21Q4 进行提价，提价后恰逢春节备货，渠道接受度良好，大幅增厚了Q4 业绩。

    22 年展望：提价释放弹性，坚果有望放量，后续值得期待。21 年10月公司对瓜子系列产品进行出厂价格调整，提价幅度为8-18%不等，价格执行于2021 年10 月22 日开始实施。1)22Q1：21 由于春节推后导致基数相对较高，预计Q1 收入增速有双位数左右的增长，同时提价效应继续显现，利润增速预计高于收入增速；2)22 年：本轮提价基础较好，一方面是渠道库存去化良好；另一方面是消费全行业提价，消费者接受度预期良好；第三是公司提价的同时配合公司内部组织架构调整，预计效率继续提升。此外，每日坚果前两年受消费大环境影响较大，公司由此推出屋顶盒等中端产品契合消费者需求，前期已经有所放量，后续放量有望延续。未来随着经济环境好转、消费逐步向好，预计公司中高端产品有望继续放量。我们持续看好公司的提价效应及坚果的放量逻辑。

    盈利预测与评级：一方面瓜子提价效果良好，渠道库存去化基础好、消费集体提价消费者接受度高，春节备货期间表现良好，后续随着消费好转有望提价效应有望继续显现，另一方面坚果公司适时推出屋顶盒等中端产品，放量良好，未来随着消费环境好转，屋顶盒及每日坚果放量有望延续。我们上调盈利预测，预计公司21-23 年收入分别为60 亿、69 亿、78 亿元，分别同比增长13%、15%、13%，利润增速分别为15%、22%、14%，对应EPS 分别为1.83、2.24、2.55 元/股。我们按照2022 年业绩给30 倍PE，一年目标价67 元，维持公司“买入”

    评级。

    风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；食品安全问题等
 

    盾安环境(002011)：反垄断审查通过 事项加速推进

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：罗岸阳 日期：2022-02-24

    事件：2022年2月23日晚，盾安发布公告称格力收到《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》，格力收购盾安29.48%股份事项获得国家市场监督管理总局反垄断审查通过。

    点评：

    作为格力收购和定增的前置条件，反垄断审查的通过意味着收购事项交割和定增进度加快。后续定增落地将大幅减轻公司财务压力，补充流动资金，为公司未来经营、扩张提供保障。

    家电阀件份额加速向头部集中：受美的采购策略变化扰动，我们预计盾安格力、海尔、奥克斯等订单需求大幅增长，公司Q1 制冷阀件订单饱和，制冷阀件格局整体进一步向三花、盾安双寡头集中。海外市面，21Q4公司针对海外订单进行重新议价，提价后2022 年公司制冷阀件海外毛利或有明显回升。

    汽车热管理业务开拓顺利：电子膨胀阀格局良好，技术专利壁垒高，目前行业内暂无可批量生产的新玩家，盾安产品和产能优势明确。公司在新客户、车型方面拓展顺利，比亚迪等整车厂加速热泵集成模块应用，行业大幅扩容，公司潜在发展空间进一步提升。

    盈利预测和投资评级：从估值来看，公司股价近期回调明显，对应22年约18x 估值，具有较高安全边际。我们认为公司制冷+热管理系统双线发展成长空间巨大，我们预计公司21-23 年收入为96.8/108.0/127.1亿元，同比+31.1/+11.6/+17.6%；归母净利润4.1/5.8/7.5 亿元，同比+141.3/40.9/29.2%，对应PE 为25.7/18.3/14.1 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：新能源热管理系统业务开展不及预期、下游民用空调消费不及预期、公司商用业务推广不及预期、核电项目中标不及预期等。