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    陕西建工(600248)：经营质量提升叠加稳增长 上调目标价

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇/陶昕媛 日期：2022-02-21

    上调目标价至9.74 元，对应2022 年估值5.8 倍。我们认为在稳增长的背景下，建筑板块迎来了7 年一轮的大行情，公司基本面的不断改善，估值和目标价还有进一步提升的空间。

    稳增长之年，陕西任务艰巨。发改委提出基建投资适度超前，22 年是稳增长之年。考虑到21 年疫情影响，陕西22 年稳增长任务尤其艰巨。22年陕西将安排省级重点建设项目620 个，总投资1.9 万亿元，年度计划投资4629 亿元，Q1 集中开工省、市重点项目963 个，总投资4470 亿元。

    公司以公建、基建业务为主，将明显受益稳增长，依托陕西，省外有望发力。公司主要业务为公建以及城市综合体项目，房屋建筑施工业务占比5-10%。因此，公司受地产影响较小。而在以基建为主的稳增长背景下，公司作为陕西稳增长主力，将极大受益。依托陕西，公司也积极向省外开拓，主动承接沿海粤港澳、长三角等地区项目依靠品牌实力向南扩张，目前陕西省内、省外、国外占比分别约为70%、25%、5%，预计未来省外主营业务占比提升。

    加强清收清欠，提升回款能力，经营性现金流有望持续好转。自20 年底通过吸收合并延长化建上市后，一直在稳抓现金流管理，加强清收清欠，将项目回款目标细分到下属公司，同时落实到具体责任人，在集团层面帮助协调。同时在项目承接方面，主动承揽付款质量较高的省外、沿海粤港澳、长三角地区项目，并强调契约精神，筛选优质业主方进行性合作。2021 年公司清欠回款比率有望高出往年，回款能力进一步提升。

    重视资产负债率管理，资产负债率有望下降。21 年Q3 公司资产负债率为89.5%，长期资产负债率43.78%，公司将进一步对资产负债率问题进行协调，利用地方国企平台进一步降低资产负债率。同时将优化资本结构、股权结构，并拟进一步引进战投。

    鉴于公司现金流得到改善，经营质量提升，提高目标价至9.74 元。预计公司2021-2023 年EPS 为1.39/1.68/1.93 元。

    风险提示：项目回款不及预期，基建投资不及预期。
 

    新希望(000876)：生猪业务苦练内功 静待猪价上行周期

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：王莺 日期：2022-02-21

    全国饲料生猪养殖龙头企业。

    公司是全国最大的饲料企业，是国内第一大父母代鸭苗、第二大商品代鸡苗、鸭苗供应商，在禽屠宰环节多年高居行业第一位，是全国第四大上市猪企，公司食品业务在国内具有一定影响力。2021 年公司预亏86 亿元-96 亿元，主要是猪价大跌拖累生猪养殖业务所致。

    公司饲料产量全国第一，饲料业务稳健增长。

    公司禽料销量全国第一，猪料、水产料位列全国前三，反刍料也处于全国前列。2017-2019 年，公司饲料产能分别为3286.46 万吨/年、3573.99万吨/年和3600 万吨/年，年复合增长率4.7%，公司持续推动饲料工厂布局和产能优化调整、淘汰落后产能、改造升级或新建大产能工厂。饲料业务的规模优势，决定公司具备原材料采购议价能力，公司还通过技术沉淀、创新组织和产品、全方位服务养殖户，不断增强客户粘性。

    生猪业务苦练内功，静待猪价反转。

    面对猪价快速下行、饲料原料价格上涨，及高速发展带来的内部管理能力稀释问题，公司将发展重心从规模增长转向提升生猪养殖效率、降低生猪养殖成本。公司计划维持现有种群规模，详细改善各生产环节，重视专业人才培养，目前自繁育肥成本已将至17.9 元/公斤。随着PSY 和MSY 指标的不断修复，2022-2023 年有望分别实现生猪出栏1300-1800 万头、2000 万头。

    投资建议

    预计2021-2023 年公司实现归母净利润-91.86 亿元、-54.97 亿元、52.15亿元，对应EPS 分别为-2.04 元、-1.22 元、1.16 元。生猪价格有望于2023 年开始上行，现给予公司生猪头均市值5000 元，对应生猪业务750亿元市值，在考虑饲料业务市值300 亿元、禽业务市值100 亿元，目标市值1150 亿元，合理估值25.52 元，给予“买入(首次)”评级。

    风险提示

    生猪疫情超预期；猪价超预期下跌。