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    古井贡酒(000596)：徽酒春节动销反馈乐观 消费升级趋势明显 龙头古井持续受益

    类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/张立 日期：2022-02-17

    简评

    安徽疫情控制总体较好，春节动销反馈乐观。

    春节前后安徽疫情控制总体较好，省内市场宴席、聚餐、送礼等白酒主要消费场景受疫情影响较小。从跟踪的各地市的反馈情况来看，春节前经销商回款和终端进货总体均较为积极，古井回款节奏同比去年预计加快5pct 左右。春节期间安徽市场地产名酒以及全国化的高端和次高端白酒品牌动销反馈均好于2021 年同期，其中地产酒龙头受益于省内消费者品牌认知的增强和白酒消费的升级，表现较为突出。从渠道库存水平来看，得益于春节期间较为良好的动销，节后渠道库存相比往年亦处于较低水平，经销商库存压力较小，资金周转健康。

    省内消费升级趋势明显，古20 有望形成600 元强大壁垒。

    近年来随着长三角一体化发展规划的持续落地，安徽经济发展速度持续处于全国领先水平，省内居民收入和消费水平不断提高，白酒消费升级趋势亦愈发明显。据渠道反馈，春节期间古井贡酒年份原浆系列以古16 和古20 为代表的次高端价位带大单品增长普遍较为突出，宴席和商务宴请用酒逐步从古5/古8 向古16 及以上产品升级，推动古井收入结构不断优化，带动公司盈利能力提升。随着古20 省内快速发展，将在600 元价位带形成强大的壁垒，持续收割省内次高端消费升级。

    省外拓展可圈可点，部分市场进入放量阶段。

    近年来随着省内市场布局的不断成熟，公司重新开始加大省外市场的开拓力度。随着省外渠道网络布局的不断完善以及全国化品牌营销的持续投入，公司省外市场品牌影响力不断提升，产品价格体系设置合理，品牌和渠道逐步开启正循环，部分市场已经逐步进入产 品放量阶段。据渠道反馈，21 年江苏市场年份原浆系列已经起量，22 年江西和湖北市场亦有望取得新突破。

    古井“三品四香"产品矩阵成型，未来存在全国化的逻辑。

    1、“三品四香"产品矩阵成型，古井加速布局高端。古井目前已经形成古井贡酒+黄鹤楼+明光酒业三大品牌旗下的浓香、清香、古香、明绿香等四大香型的产品矩阵，并在9 月收购茅台镇珍藏酒业，布局酱香，产品矩阵更加丰富。2、古井贡酒具备全国化能力。公司是老八大名酒之一，品牌基因好，具备全国化基础，近年的央视宣广继续提升品牌知名度。古20 主打团购渠道，严格控价，形成较好势能。渠道上通过收购黄鹤楼等方式补充布局环安徽市场，逐步实现省外扩张。3、公司体制机制改革有望继续推进，降低销售费用率，提升团队积极性，创造更好的股东回报。从品牌力、渠道力、营销力看，古井贡酒有全国化的机会和能力，具备长期成长逻辑。

    盈利预测：

    预计2021-2023 年公司实现收入126.03、152.99、182.48 亿元，实现归母净利润24.03、31.97、41.13 元，对应EPS 为4.55、6.05、7.78 元/股，对应PE(2022/2/14)为52.1X、39.2X、30.4X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    疫情反复，市场竞争加剧风险等。
 

    云天化(600096)：携手行业龙头 全面布局新能源产业链

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪 日期：2022-02-17

    事件：2 月16 日，公司与云南省玉溪市人民政府、云南恩捷新材料股份有限公司(简称“恩捷股份”)、惠州亿纬锂能股份有限公司(简称“亿纬锂能”)、浙江华友控股集团有限公司(简称“华友控股”)在云南省昆明市签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，约定各方在云南省玉溪市共同设立两家合资公司，在合资公司依法依规取得探矿、采矿权后，各方将通过合资公司共同开采矿产资源，进行矿产深加工，共同研发、生产和销售新能源电池及新能源电池上下游材料，共同在玉溪市当地形成新能源电池全产业链集群。

    点评：

    四大产业龙头携手合作，共同布局新能源电池全产业链项目本次拟建设于云南省玉溪市的“新能源电池全产业链项目”将由云天化(磷矿、磷酸铁、磷酸铁锂)、恩捷股份(锂电隔离膜)、亿纬锂能(锂电池)、华友控股(锂矿)四大新能源电池产业链内的上市公司或上市公司关联方共同来实施。本次项目各参与方在其原所属领域内均处于龙头地位，以云天化为例，其为国内规模最大的磷化工行业上市公司，现拥有的磷矿产能规模位居全国第一。本次项目的总投资额在国内新能源产业相关项目中名列前茅。根据公告披露，本次项目将共分为三期来进行建设，其中一期项目总投资额为180.5 亿元，预计于2023 年12 月31 前完成；二期项目总投资为336.5 亿元，预计于2025 年12 月31 日前完成；三期项目暂未公布投资额度，其投资计划预计在2030 年前完成。

    本次公告所述项目涉及到新能源电池行业内的多级产业链，从最上游的磷矿、锂矿的资源探勘、开采，一直布局到终端新能源电池产品。此外，项目还规划了锂电池隔离膜、铜箔等产能项目。针对各级产业链产品，合作方将设立不同的合资公司和项目公司来推动相关产品产能的建设。

    其中，在上游的矿产资源合作开发项目中，上述五名合作方将共同设立两家合资公司，分别为从事矿产资源开发的公司和从事矿产深加工的公司。玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股和云天化5 名合作方将分别持有上述两家合资公司23%、22%、20%、18%和17%的股权。而在偏中下游的隔离膜、电池正负极材料及其前驱体、新能源电池等产品产能建设过程中，将由除玉溪市人民政府以外的4 名合作方直接设立项目公司。各合作方将根据自身的优势行业来进行项目公司的设立并对相应项目进行主导，其他合作方可选择适当参股。由此，本项目的建设阶段和后期运维阶段将取各合作方所长，促进项目整体又好又快发展。

    磷化工龙头充分发挥优势，再度深化新能源领域转型公司作为磷化工行业内的龙头，现有磷矿资源储量近8 亿吨，磷矿石年产能1450 万吨。在参与上述项目的过程中，公司有望充分发挥和利用自身的磷系资源优势和多年的磷化工行业生产、运营经验，提高项目整体的建设效率和运营质量，促进各合作方合作共赢。此外，参与本次合作项目也是公司进一步深化新能源领域转型的重要举措。此前公司于2021 年10 月曾公布将建设“50 万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目”，其中一期10 万吨/年磷酸铁及配套项目产能预计于2022年6 月底建成投产，余下40 万吨/年磷酸铁及配套项目产能预计于2023 年12 月底建成投产。

    盈利预测、估值与评级：根据本次协议所披露的各期产能规划的时间节点，相关产能规划并不对公司2021-2023 年的业绩构成影响，我们维持公司2021-2023年的盈利预测。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为35.48/37.12/38.17亿元，折算EPS 分别为1.93/2.02/2.08 元/股。我们持续关注公司在新能源等高附加值领域的业务布局进展，仍维持公司“买入”评级。

    风险提示：合作项目落地风险，产品价格波动风险，下游需求不及预期，新能源材料产能建设风险，安全生产和环保风险。