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    中体产业(600158)：体育龙头深耕产业链 体彩及创新延伸业务助力成长

    类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘乐文/于佳琪/陈如练 日期：2021-12-30

    事件

    12 月16 日，由中体数科联合冬运中心共同发布的中国冰雪吉祥物“冰娃、雪娃”3D 数字藏品已登陆支付宝平台，12 月22 日，中奥路跑与数科联手打造的首届北京马拉松纪念奖牌和徽章3D数字版上线。

    简评

    年内业绩受疫情影响较大，体育运营及体彩贡献主要创收公司年内营收及业绩仍受到疫情导致部分赛事取消、彩票业务合同签署、优化地产业务等影响。分业务营收看，上半年房地产业务营收9865.70 万元，同比降68.79%，主要系加大向本体体育产业转型，逐步优化房地产业务所致；体育业务营收1.58 亿元，同比增50%，其中赛事、传播、空间板块业务逐步向好，营业收入和利润实现双增长；彩票业务营收1.55 亿元，同比降55%，主要系本报告期内部分技术服务合同尚未签署，随着彩票的公益属性不断强化，体育彩票相关业务呈现盈利水平逐渐收窄趋势，2021年彩票发行和销售机构业务费支出预算数为43.58 亿元，比2020年执行数下降4.1%，但公司体彩主要业务为2020 年收购中体彩科技和中体彩印务后聚焦核心技术系统研发维护，热敏票、即开彩票印刷等业务，预计未来需求总体稳定。总体看体育业务占比37.4%，同比提升24.0pct，主业结构改善趋势明显。整体毛利率30.37%，降9.57pct，但体育业务中赛事管理及运营、体育场馆运营管理、休闲健身业务毛利率有较大幅提升。

    体育产业链深耕，推出差异化数字藏品

    公司深耕体育产业链及相关服务，全产业链协同能力较强，是国家体育总局唯一控股上市公司，目前主要业务包括赛事活动、体育传播、教育培训、体育彩票、线下体育空间平台、线上数字科技平台、标准认证等涉及到体育产业链各环节的多元化业务。近两年受疫情影响部分赛事延期或取消，年内公司与体育总局在较多领域合作以寻求新增长点，例如与冬季运动管理中心签署战略合作框架协议，与体育总局人力资源开发中心签署战略合作框架协议，与体育总局武术运动管理中心签署战略合作协议等。公司推出部分数字化藏品，将官方背书的赛事认知度与数字化藏品本身的特殊价值相结合将带来较好的收藏效应。由中体数科联合冬运中心共同发布的中国冰雪吉祥物“冰娃、雪娃”3D 数字藏品已登陆支付宝平台，并且中奥路跑与数科联手打造的首届北京马拉松纪念奖牌和徽章3D 数字版上线，取得优质销售效果。

    投资建议：公司作为国家体育总局唯一控股的上市公司具有较强的背书效应，体育运营和管理业务以及彩票业务成为主要业绩贡献点，公司目前逐步向本体体育产业转型，不断迭代自身体育赛事运营、场馆运营等核心能力，同时依托在体育彩票核心技术和印务上的优势打开新的业绩增长点。公司与时俱进推出体育特色数字藏品，未来延伸业务也具备较大的发展潜力和空间。随着全民健身、高端体育赛事、冰雪运动等不断高速发展，公司核心竞争优势将逐步显现。

    预计2021-2023 年公司实现归母净利润0.50 亿元、1.32 亿元、1.89 亿元，当前股价对应PE 分别为262X、99X、69X，给予“增持”评级。

    风险提示：疫情持续反复影响；大型赛道举办及发展不及预期；体育彩票相关政策及发展趋势的变化对行业整体规模的影响；赛事运营市场竞争等。
 

    舍得酒业(600702)：双品牌战略初显成效 渠道量与质双升

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-12-30

    事件

    近期舍得新品“虎年万象新”官宣上市，同时原核心单品品味舍得及智慧舍得在控货背景下，价盘实现稳中有上，且库存处于三年来低位，经营发展态势向好。

    投资要点

    产品：双品牌战略初显成效，沱牌结构有望优化按产品结构来看，当前舍得/沱牌收入占比分别为80%/20%：1)舍得品牌中，品味舍得/智慧舍得/舍之道/藏品舍得等其他高端舍得产品收入占比分别约为60%/20%/20%/10%。在前期停货背景下，当前品味舍得、智慧舍得批价约为365/455 元，呈稳中向上发展态势，库存处于近三年来的低位。未来价格体系目标来看，公司将着力打造以400-600 元品味舍得、600-800 元智慧舍得、800-1000 元藏品舍得、千元以上超高端舍得产品的完整产品序列；2)沱牌来看，21H1 增加沱牌订制品旨在恢复沱牌，21H2 将对沱牌系列产品进行收紧，来年招商重点仍在沱牌，且将走大商优商路线；3)新品舍不得：当前仍未上市，但为公司的潜力产品，将通过圈层营营销、团购等方式推出；4)高线光瓶酒：为未来主要品种之一。另外，据打款节奏来看，公司春节前回款预计翻番，公司或将迎来开门红。

    渠道市场：业绩增长主源于主销市场及老经销商，渠道量、质双升公司今年增长主要来源于老商/大商及基地市场。经销商方面，今年500 万以上级别大商数量占比约20%，收入占比约三分之二，明年公司将继续通过通过品牌提升、设置8 大前置仓提升响应速度、高渠道利润、创新互联网营销等方式，在拓商的同时进行优商，实现渠道量、质双升；2)渠道方面，公司今年对营销体系进行调整，成立五大事业部(舍得、沱牌、互联网、老酒、要客事业部)；3)市场方面，公司今年在冀鲁豫等市场增速或超100%，原核心市场保持较高增速的同时贡献主要收入。

    超预期：主销市场扩容保证可持续性，新增产品贡献或超预期市场预期：①舍得增长主要来源于全国招商，经销商质量层次不齐、故增长不可持续。②舍得今年虽然新增了很多新品，但会扰乱价盘和主产品增长。

    我们认为：①舍得主要增长来源于主销市场扩容，而非全国招商布点。主销市场(老经销商+新经销商)贡献销售增长的额80%、新区域新招商贡献增长的15%，全年业绩或超预期的同时，保证了增长的可持续性。②舍得新增产品业绩贡献或超预期。自复星入主后，公司虽有多产品线、但产品线定位和布局合理。在产品方面采取新战略——双品牌战略、老酒战略、高端化战略等，其中原主要单品品味及智慧舍得延续优异表现，而新增产品目前价格稳定且发展超预期，比如高线光瓶酒T68 推出销售规模即过亿，贡献较高利润。

    盈利预测及估值

    19 年初推出的股权激励制度利于激发员工积极性，同时近期复星集团高管已入主舍得董事会，有望助力舍得走上业绩上升通道，随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张，公司有望加速兑现业绩。我们预计2021-2023 年公司收入增速分别为77.5%、50.4%、32.1%；归母净利润增速分别为111.6、56.7%、36.1%，EPS 分别为3.7、5.7、7.8 元；PE 分别为61、39、29 倍。考虑到公司改革红利将加速释放，当前估值具有性价比，维持买入评级。

    催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

    风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、老酒战略落地效果不及预期。