今日机构最看好的五大黑马（12.13）

    国电南瑞(600406)：发布股权激励草案 多元考核提振骨干积极性

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/柴嘉辉/谢哲栋 日期：2021-12-09

    投资要点

    事件：2021 年12 月8 日，国电南瑞发布2021 年限制性股票激励计划(草案)，拟授予限制性股票不超过3998.14 万股(占总股本的0.72%)，首次授予价格为21.04元/股，授予对象为公司董事、高管、核心骨干等合计1300 人。

    股票分四期解锁(2022-2025 年)，解锁条件对ROE、扣非归母净利润、研发费用及经济增加值均有考核。2018 年公司发布第一期股权激励计划，授予价格9.08 元/股，授予数量3970 万股，解锁条件与扣非归母净利润、ROE、经济增加值等挂钩。

    本期激励方案在解锁条件上延续第一次激励的思路，在四个解锁期内：1)ROE 均不低于14%且不低于对标公司75 分位值；2)研发费用&扣非归母净利润较2020 年的CAGR 均分别不低于5%/10%，且扣非归母净利润不低于对标的特变电工、东方电气等18 家企业扣非归母净利润均值的5 倍(若对标公司年度业绩波动大导致可比性变弱，董事会可根据股东大会授权剔除、更换样本)；3)经济增加值ΔEVA 均要求大于0。4)激励对象限制性股票解锁比例需根据个人绩效考核而定。公司按照草案公布当天收盘价42.93 元/ 股测算， 2022-2027 年分别分摊2.05/2.05/2.05/1.33/0.79/0.36 亿元股权激励费用。

    双碳大背景下新型电力系统有望带来结构性机会，特高压、配网智能化、数字化等方向有望受益。总量方面“十四五”期间国网投资总额我们预计稳中有增，但新能源大比例接入、负荷结构变化、电力电子设备大量渗透等问题背景下，我们认为电网投资重点将聚焦在网架建设(如特高压直流)、配网智能化(应对分布式电源及新型负荷的接入)、数字化(调度系统、信通)、抽水蓄能等方向。

    国电南瑞是国网新战略的核心支撑单位。尽管公司业务构成复杂，但有望充分受益于国网投资的结构性变化：1)信息通信、特高压、核心器件(IGBT)、调度软件等业务将显著受益于新型电力系统建设，这几大板块2021-2025 年复合增速我们估计在20%-30%区间；2)主业方面，电网自动化板块中配网自动化、智能电表等有望受益于电网投资的结构性调整，增速区间相对“十三五”有所提升；3)网外业务2021Q1-3 同比增速快于网内，主要系新能源相关二次设备及SVG 等电力电子设备销售高增，高景气有望维持。

    盈利预测与投资评级：基于公司电力二次设备龙头地位稳固，我们维持公司2021-23 年归母净利润的预测分别为58.7 亿元、69.4 亿元、81.7 亿元，同比分别+21.0%、+18.2%、+17.6%，对应现价PE 分别41x、34x、29x，给予目标价50.08 元，对应2022 年40x PE，维持“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期，宏观经济下行，竞争加剧。
 

    完美世界(002624)：重点新游《幻塔》将上线 有望带来22年业绩弹性

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：付天姿 日期：2021-12-09

    《幻塔》多次测试游戏品质持续提升，营销策略转变实现降本提效。四轮测试结束，《幻塔》在美术演出、动作玩法、剧情流程、氪金点等方面进行大规模改进，基本实现满足玩家多样需求，口碑获得显著提升。对标二次元现象级游戏《原神》，《幻塔》在空战系统、社交属性、深度PVP 玩法上展现独有优势，形成差异化竞争。《幻塔》加大对垂直渠道端的投入和运营，通过泛二次元平台B 站、TapTap社区运营、MCN 渠道推广，全面触及潜在玩家群体，通过较低成本增加游戏热度。

    《幻塔》终测热度高，首月MAU 预计将达1000 万量级，流水有望达到6-10 亿元。《幻塔》将于2021 年12 月16 日开启公测，截至12 月8 日21 时，《幻塔》

    官网预约人数突破1517 万(对比公司上一代主力MMO《梦幻新诛仙》上线前全网预约人数1200 万+)；TapTap 预约人数154.8 万，评论数2.8 万；B 站预约人数超98.1 万，评论数超4.8 万。参考目前预约数，我们估计《幻塔》首月MAU约为1000 万。对标《梦幻新诛仙》、《原神》，《幻塔》在画面特效、玩法深度方面占优，IP 影响力、技术力略不足，我们预计《幻塔》初期成绩将介于《梦幻新诛仙》和《原神》之间，首月流水约6-10 亿RMB，有望在22 年持续释放业绩。

    高研发投入夯实公司基本盘，主力产品进入回收期。公司游戏业务A 股领先，旗下独立开发能力的团队20 余个，研发费用占收比、研发人员占比高于同业，深厚的技术积累有望支持《幻塔》上线后的持续迭代与产品线研发。《梦幻新诛仙》

    上线后5 个月内ios 畅销榜平均排名17 名，有望继续贡献长线业绩增量，公司经典MMO 游戏《完美世界》《新笑傲江湖》维持热度，维持流水基本盘。

    手游行业进入多方位转型期，完美世界顺应行业趋势。公司传统“多IP、短周期”

    策略进入发展后期，战略聚焦高品质新游《幻塔》。通过《幻塔》切入二次元细分领域，有望实现品类突破，塑造全新增长曲线。《幻塔》的科幻废土题材易被高付费能力的欧美玩家接受，出海前景广阔。目前游戏版号发放处于暂停状态，21 年末重量级新品上市较少，MMO+开放世界+二次元品类尚未有巨头入场，市场竞争较弱，《幻塔》处于上线的优势节点。

    盈利预测、估值与评级：考虑21 年《旧日传说》等存量游戏不及预期，游戏买量价格上升推高营销费率，《幻塔》多次测试快速、大规模迭代带来高研发费率。

    我们下调21-23 年净利润预测至13.26/21.13/25.77 亿元( 较上次预测-18.0%/-1.7%/-1.5%)，现价对应PE 31/19/16x。同时，考虑公司传统优势品类游戏及创意类新品储备较充足，自研优势地位有望巩固。高质量开放世界+二次元新游《幻塔》21 年底上线，有望为22 年业绩带来弹性。维持“买入”评级。

    风险提示：行业增速放缓；人才流失；存量手游表现不及预期；政策变动风险；影视业务减值。