机构强推买入 六股成摇钱树（11.11）(3)

    士兰微(600460)公司简评报告：IDM龙头盈利能力持续提升

    类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：何立中/韩杨 日期：2021-11-10

    Q3 景气度持续向好,公司收入保持高增长。2021 年1-9 月公司实现收入52.22 亿元,同比+76.18%;归母净利润7.28 亿元,同比+1543.39%。 2021Q3 单季度收入19.14 亿元,同比+51.98%;归母净利润2.97 亿元,同比+2075.12%。

    规模效应逐步显现,盈利能力持续提升。2021 年1-9 月公司毛利率为32.84%,较去年同期增加11.71pct;净利率为13.85%,较去年同期增加14.72pct。2021 年1-9 月士兰集昕8 吋芯片生产线扭亏为盈;士兰明芯LED 芯片生产线亏损大幅减少;集成电路和分立器件产品结构持续改善,共同推动公司毛利率持续提升。期间费用率持续下降,公司净利率达到近10 年来最高水平。

    IDM 模式优势显著,功率半导体发展迅猛。 (1)IGBT 产品方面:受益国产替代,2021H1 公司IGBT 器件收入1.9亿元,同比+110%;IPM 产品方面,国内白电整机厂加速导入,2021H1公司IPM 模块在变频空调等白电上使用超1800 万颗,同比+200%,实现收入4.1 亿元,同比+156%。除白电、工控市场外公司已开始进入光伏、新能源车等新兴市场,预计全年IGBT 相关产品将保持快速增长。 (2)MOS 等其他功率器件:除IGBT 产品外,MOS 等其他功率半导体器件2021H1 实现收入15.19 亿元,同比+83%。公司拥有自己的晶圆产线,能够将成熟产品性价比发挥到极致。此外,公司的超结MOSFET、FRD、高性能低压分离栅MOSFET 等分立器件的技术平台研发获得较快进展,产品性能达到业内领先的水平。

    12 吋产线积极扩产,进一步巩固竞争优势。2021H1 士兰集科12 吋芯片总产量5.72 万片,预计2021 年底月产能将达3.5 万片。2021 年士兰集科已着手实施《新增年产24 万片12 英寸高压集成电路和功率器件芯片技术提升和扩产项目》,进一步加大12 吋产线投入,预计2022Q4 月产能将达6 万片。

    盈利预测: 我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为9.72/11.75/13.54 亿元,对应11 月3 日股价PE 分别为82/68/59 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:产线建设不及预期、需求不及预期、客户拓展不及预期
 

    亚太科技(002540)：被低估的汽车铝挤压龙头

    类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：程似骐/何俊艺/陶亦然/杨耀先/马博硕 日期：2021-11-10

    选股逻辑：被忽略的汽车轻量化细分赛道，被低估的铝挤压龙头当前市场对汽车轻量化标的的关注仍集中在铝铸造行业，尤其特斯拉等新能源标杆车企供应链，如旭升、拓普、爱柯迪等。我们认为铝挤压未来的成长空间同样巨大，尤其行业竞争格局要明显优于前者，亚太科技是汽车铝挤压行业龙头，有望经历需求扩张下的盈利周期反转及估值修复。

    从燃油车至新能源车，铝挤压材单车用量激增公司深耕汽车铝挤压市场20年，铝挤压(相对铝压铸)具备强度更高、稳定性更好等性能优势，广泛应用于热交换系统管件，在底盘车身系统上渗透率逐步提升，在新能源汽车三电系统上快速放量。新能源乘用车铝挤压零部件单车用量较燃油车提升数倍，2025年国内乘用车市场总需求约198万吨，2020-2025年CAGR约30%。

    公司竞争优势在于规模成本、工艺质量、配方设备等，占据Tier1龙头及标杆OEM供应链公司是工信部乘用车铝挤压材制造业单项第一，2018-2021年国内市占率持续提升，目前约31%；竞争优势包括规模成本、产品质量体系及性能、基材配方及先进工装设备know-how等，客户覆盖博世、大陆、法雷奥等全球Tier1龙头以及大众MEB、特斯拉、长城、蔚来、理想等标杆车企供应链。

    产能利用率提升，叠加产品结构优化，盈利拐点清晰2019-2020年公司产能利用率仅约七成， 2021年随着需求提振(H1增长61%)攀升至八成以上；2022年产能或释放至29万吨，铝价企稳或下跌预期叠加产能利用率提升、产品结构及运营优化，公司盈利能力有望反转。

    盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.05/5.78/7.33亿元，同比+13.4%/+42.5%/+26.9%，对应PE分别约19.9、14.2和11.0倍，估值低于同类竞争对手，具备向上修复空间。