今日最具爆发力的六大黑马（5.19）

    地铁设计(003013)：技术领先护城河深厚 城轨设计稀缺标的发展可期

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏多永 日期：2021-05-18

    城轨交通设计优质国企，实力强劲全国布局成长迅速。公司为城市轨道交通设计领域优质龙头，由广州地铁集团控股，前身为成立于1993年的广州地下铁道设计院，2018 年完成股份制变更，2020 年上市，为第一家在A 股上市的城轨设计公司，拥有工程勘察和设计双甲级资质，主要从事城市轨道交通领域的勘察设计咨询业务。轨道交通设计复杂性和专业性较高，有较高的技术、资质和市场准入壁垒，公司技术实力强劲，项目经验丰富，截至2020 年末，已承接超过100 条城市轨道交通线路的总体总包设计、设计总承包和工程咨询项目。公司成长迅速，2020 年实现营业收入18.70 亿元，同比增长13.73%，2016-2020 年营收CAGR 达13.935，其中勘察设计业务营收占比在80%以上。公司2020 年实现归母净利润2.86 亿元，2016-2020 年CAGR 为18.98%。2016、2017、2019 年，在全国中标新建轨道交通设计总体总包项目线路市占率达16.40%，公司立足广州，全国布局，广东省外及海外营收规模稳健增长，2016-2020 年，占总营收的比重由42.01%提升至48.20%。

    盈利能力位居设计板块前列，现金流好转资金充足。公司盈利水平较高且呈提升趋势，2018 年-2020 年公司归母净利润同比增速均高出同期营业收入增速水平，轨道交通设计公司2016-2020 年毛利率水平均维持在30%以上，期间费用率由17.88%降至13.82%，净利率由2016 年的13.03%提升至2020 年的15.51%，2020 年公司ROE 水平为22.42%，轨道交通设计的专业性、技术壁垒、收费标准及设计内容等和其他类型设计板块存在较大差异，净利率和ROE 均高出交通设计板块及建筑设计板块整体水平，位居设计板块前列。2018-2020 年公司经营性净现金流持续回正，分别为5.46 亿元、1.27 亿元和2.78 亿元，公司在手现金充足，2016-2020 年末货币资金从9.38 亿元增加至13.76 亿元，占总资产比例一直维持在30%以上。

    城轨交通建设需求广阔，高壁垒轨交设计行业优先受益。随着我国城镇化率的不断提升和城市群建设的推进，城市轨道交通建设作为新型基建类型，投资规模迅速提升，成为基建投资新的增长点。《交通强国建设纲要》以及《国家综合立体交通网规划纲要》均对城市轨道交通建设目标作出要求，多地轨道交通新增和调整规划获批复，2020 年末内地在建线路可研批复投资金额达45289.3 亿元。轨道交通设计行业技术壁垒较高，项目周期长，为高附加值环节，收费水平高于常规交通和房建设计行业，人均产值远高出其他设计板块，同时行业竞争格局清晰，体现出极高的集中度，公司在技术水平、人才配备、项目经验等多方面均具有极强的先发优势，未来随各地城轨建设项目有望持续增加，市场空间释放可期，优质轨交设计龙头有望优先受益。

    控股股东项目充足，业务拓展成效显著。公司控股股东为广州地铁集团，为国内产业链最完整的综合性轨道交通企业之一，主要负责广州城市轨道交通的投融资、工程建设、运营管理和沿线房地产、商业等开发运营，2020 年末运营的轨道交通总里程将达到676.5 公里，正同步推进11 条(段)、292 公里地铁新线建设，统筹负责27 个国铁、城际、综合交通枢纽、市政道路项目投资建设，公司作为集团旗下优质城市轨道设计单位，在项目资源渠道上具备明显优势。公司以轨道交通为核心，横向拓展业务维度，积极参与以轨道交通站点为核心的综合体开发项目，业务拓展至建筑和市政设计等多个领域，承接多个项目，并延伸业务链长度，布局人防工程总承包，持续打造新的业务增长点，综合实力不断提升。

    投资建议：公司为城市轨道交通设计领域优质龙头，具备勘察设计行业双甲级最高资质，重大复杂项目经验充足，技术竞争力显著，控股股东项目充足，公司项目资源渠道优势显著，在手订单充足，业绩确定性强，盈利能力和人均创收高出设计公司整体水平，横向建筑和市政业务拓展有效，未来受益于全国轨道交通市场需求释放，市场份额有望持续提升，我们看好公司未来的成长空间，预计公司2021-2023年实现营收21.65 亿元、24.98 亿元和28.71 亿元，分别同比增长15.7%、15.4%和15.0%；实现净利润3.30 亿元、3.78 亿元和4.28 亿元，分别同比增长15.1%、14.6%和13.3%；EPS 分别为0.82 元、0.94 元和1.07 元，动态PE 分别为24.6 倍、21.5 倍和18.9 倍，PB 分别为3.8 倍、3.2 倍、2.7 倍，首次覆盖给与“买入-A”评级，目标价26.4 元。

    风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；固定投资下滑；人员流失；行业竞争加剧风险等。

    恒顺醋业(600305)：董事会大换新 体制和营销改革措施加快落地

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/徐哲琪 日期：2021-05-18

    事件：近日公司召开股东大会并与投资者进行交流。

    大力引入新鲜血液，外部专家进入优化董事会结构。公司披露2020 年股东大会决议公告，选举祝杭鸿、殷军、李国权、王召详、董茂云、尹正国等为公司董事，其中董茂云、尹正国为此次新聘任且来自非公司内部/集团/国资委的董事，董茂云先生现任宁波大学法学院教授，尹正国为上海正名商务咨询有限公司创始人，曾任联合利华品牌经理、卡夫食品高级品牌经理、汉堡王中国区首席营销官等职位，快消品营销管理经验丰富。公司通过引入外部董事，导入创新营销理念，提升高层决策的专业水平，补足营销短板，自上而下推动公司市场营销“加速”跑。

    营销层面改革稳步推进，构建数字化营销平台。去年以来公司推动八大战区落地，并赋予战区营销总人事/费用投放权利，推动因地制宜的市场策略，同时打造样板市场，形成可复制的案例后总结提炼，全国适配推广。在此基础上，今年公司拟进一步细化八大战区，在样板及核心市场加大招聘力度，激励方面，一方面提高基层员工基本工资，另一方面针对中层员工，加大浮动部分比例，与效果挂钩，上不封顶，提高员工能动性。同时公司于2020 年下半年导入SAP 系统，加强营销数字化运用，实现用户、终端、营销的有效关联，构建数字化营销基础体系。

    品牌战略升级，目标提升品牌势能。2020 年公司聚焦“恒顺匠心酿造180 年”品牌主题，进行跨年七大地标灯光秀、180 周年峰会、酱醋文化节、与高铁媒介合作进行品牌传播，通过“春耕造林”活动、品牌终端落地活动、店招车形象推动品牌渠道下沉，2020 年广告费大幅增加54%至3742 万元，2021 年公司将优化改造醋文化博物馆建设，谋划打造“恒顺小镇”，持续强化品牌内涵。

    持续深化改革，期待见效。前期公司公告拟以1835 万元将所持有的镇江恒达包装45.95%股权转让给镇江国有投资控股集团，反映了公司持续聚焦调味品主业；产品战略方面，公司围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大核心主业发展，并落实大单品战略，减少SKU 数量并进行资源聚焦。2021 年作为“十四五”开局首年，公司计划调味品收入/扣非后归母净利增13%/13%。公司在新管理层领导下公司深化改革动力足，目前在体制、营销、品牌端的改革动作持续稳步推进，并同步加速招商进行全国化扩张(2020/2021Q1 经销商数量大幅增加185/123 家)，构建数字化平台强化管理变革；目前来看，公司改革思路清晰、方向正确，期待积极效果显现。

    投资建议： 预计公司2021-2023 年收入22.84/26.62/30.73 亿元， 增速13.4%/16.6%/15.4%，归母净利润3.66/4.45/5.36 亿元，增速16.3%/21.5%/20.4%，给予6 个月目标价24.41 元，对应2022 年PE 55x，维持“买入-A”评级。

    风险提示：管理改革不及预期、渠道强势龙头成为新进入者使得行业竞争加剧。