今日最具爆发力的六大黑马（4.30）

    山东药玻(600529)：各项业务稳健增长 净利率持续提升

    类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：盛丽华/陈灿 日期：2021-04-29

    事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年全年实现营收34.27 亿元(+14.53%)，归母净利润5.64 亿元(+23.06%)，扣非净利润5.53 亿元(+22.78%)；实现基本EPS 为0.95 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金3.00 元(含税)。

    公司2021 年一季度实现收入9.26 亿元(+21.71%)，归母净利润1.56 亿元(+ 14.90%)，扣非净利润1.51 亿元(+13.51%)。业绩符合预期。

    Q4 收入快速增长，全年各项业务表现平稳。公司四季度实现收入11.15 亿元(+33.47%)、归母净利润1.50 亿元(+27.70%)，增速相较于前几季度以及去年同期均有较大幅度提高，预计主要是一致性评价需求逐渐旺盛以及预灌封销售贡献。

    全年来看，模制瓶收入13.99 亿元(+11.74%)，其中模抗瓶销量29.17 万吨(+4.35%，下半年逐步恢复)，预计一类模制瓶增速相对稳健，展望未来，随着公司2020 年突破了一类模抗瓶轻量薄壁技术壁垒，其具备优越的性能以及相对于相同材质管制瓶产品的价格优势，在注射剂一致性评价进程之中有望获取丰厚订单。

    棕色瓶收入7.55 亿元(+5.73%)、销量21.07 万吨(+8.94%)，单价基本稳定。预计国外棕色瓶市场保持稳定，国内棕色瓶市场回暖，销售量同比增加14%左右。公司棕色瓶市场基础较好，近年来国际市场增量较快。

    丁基胶塞收入2.15 亿元(+1.60%)、销量49.04 亿支(+19.39%)，随着胶塞产能的增加，公司加大了功能性胶塞产品的研发和销售，但均价下滑较多，预计主要是受地方小企业竞争影响。公司正通过开发卡式瓶用柱塞、铝帽等产品来丰富我们的产品系列及逐步拓展胶塞类制品的应用范围。

    管制瓶收入1.75 亿元(+17.04%)、销量15.70 亿支(+21.66%)；安瓿瓶收入0.45 亿元(+29.97%)、销量17.18 亿支(+39.39%)，销量稳步提升体现了公司多年技术经验积累和平台优势。在中性硼硅玻璃管方面公司正在拉管二车间着手研制，后续若良品率达到设计水平形成原材料自产，有望大幅提升管制系列的盈利能力。

    铝塑盖塑料瓶收入0.49 亿元(+41.14%)、销量7.27 亿支(+41.84%)，均价保持稳定。其他业务收入7.89 亿元(+32.45%)，其中预灌封全年销售近2000 万支(+159%)。新冠疫苗的开发将使得国内预灌封市场需求实现爆发式增长，目前公司已经与中国生物制药集团、科兴中维、康希诺等企业达成多项疫苗包装的合作，未来有望充分释放预灌封产能。

    毛利率受新收入准则影响，净利率保持稳定提升趋势。20 年全年公司整体毛利率为33.56%(-3.35pct)，主要是由于执行新收入准则，与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算，对应金额为1.32 亿元，若扣除实际毛利率为37.40%(+0.50pct)。

    以扣除运输费成本后的拆分来看，20 年各项业务毛利率分别为模制瓶毛利率为47.22%(+0.59pct)、棕色瓶36.97%(+0.21pct)、丁基胶塞32.10%(-8.31%)、管制瓶14.07%(-11.02pct)、安瓿瓶4.16%(-14.07pct)、铝塑盖塑料瓶28.61%(-2.85pct)。原材料方面煤炭由于市场供需平稳，平均价格稳中略降；纯碱受产量增加，市场供给充足影响，平均价格有所下降；石英砂受地方政府矿产资源保护政策和环保政策的影响,及公司为提高产品质量加大优质石英砂采购量的影响，平均价格有所上涨；丁基橡胶受中美贸易战的影响，平均价格一直在高位运行。

    费用端全年销售费用若加回运输费的费用率为6.63%(-1.01pct)，主要是收入规模扩大效应以及差旅费有所减少；管理费用率5.38%(-0.57 pct)，主要是职工薪酬和差旅费减少；研发费用率3.91%(-0.33pct)，研发投入绝对值保持稳健增长；财务费用率0.17%(+0.73pct)，主要是受汇兑损失增加影响。全年公司净利率16.47%，同比提升1.14pct。

    一季度海运影响下仍实现稳定增长。公司一季度收入和净利润增速稳健，根据年报，在考虑到疫情以来海运费暴涨(部分航线的涨价幅度甚至达到之前的5-10 倍之多)对公司一季度产品销售的冲击，如公司模制瓶系列产品在印度占比接近60%，而印度当地企业竞争充分，价格水平很低，因四季度以来海运费高企导致公司产品出口竞争力大幅度下降；此外人民币升值对出口利润造成了很大的影响，一季度实际业绩表现较为优异。Q1 净利率达到16.87%，同比有所下滑。

    公司为国内药用玻璃龙头企业，利润有望保持快速增长。21 年公司一类模制瓶产能有望进一步扩充，在一致性评价需求旺盛的情况下，预计销量有望保持稳定提升趋势；预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求，公司目前正扩建原有产能，21 年有望实现满产满销，预计于22 年产能扩建完毕也将有较大增量；此外棕色瓶出口稳定增长、丁基胶塞产能扩至60 亿支，公司未来业务有望保持快速增长。

    盈利预测：公司是国内药用玻璃龙头，多年来经营稳定增长，各项业务市场竞争力强劲。预计公司21-23 年归母净利润分别为7.04/9.53/10.97 亿元，对应PE 分别为36/27/23 倍，维持“买入”

    评级。

    风险提示：产品订单量不及预期；产能扩建进展不及预期；产品降价压力大于预期。

    万润股份(002643)：业绩符合预期 国六时代来临引领沸石高增长 维持“买入”

    类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/翟绪丽 日期：2021-04-29

    事件：公司发布2021 年一季报，报告期实现营业收入7.87 亿元，同比+17.69%，环比-18.7%；归母净利润1.32 亿元，同比+6.08%，环比-10.8%。

    主要观点：

    1.2020Q1 高基数情况下同比增长，业绩符合预期受季节性因素影响，2019 年及之前年份，一季度多是年内业绩低点。2020Q1 由于公司积极应对疫情，2 月10 号就陆续开工，产品库存充足，叠加汇兑收益，业绩超预期，而且创一季度历史新高。在高基数情况下，2021Q1 营业收入和归母净利润均同比增长，再创一季度业绩新高，符合我们之前预期。单季度毛利率同比-2.7%至40%，净利率同比-1.25%至18.89%，略有下滑原因主要包括产品结构有所变化，税金及附加增加，以及财务费用增加等。

    2.显示材料多点发力，成为未来重要利润增长点LCD 液晶材料领域，公司具备中间体产能450 吨/年、单体产能150 吨/年。公司高端液晶TFT 单体销量占全球市场份额约20%，是国内液晶材料龙头企业，也是国内同时向三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业，具有领先优势。OLED 材料方面，公司从OLED 单体、中间体到成品材料均有布局，其中九目化学2020 年实现净利润0.94亿元，同比+56.52%，净利率达到23.67%，同比+1.54%。“九目化学搬迁扩产项目”预计将新增350 吨OLED 材料产能，其中一期新增100吨，建成后将进一步增强板块盈利能力。同时，OLED 成品材料研发工作稳步推进，目前已有部分自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行通过验证。三月科技2020 年亏损1040 万元，亏损额减少50.71%，随着成品材料的逐步放量，预计三月科技将很快扭亏为盈。同时，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料中间体业务，培育更多的利润增长点。

    3.国六标准落地，沸石需求确定性增长

    2021 年4 月25 日，生态环境部、工业和信息化部、海关总署等三部门联合发布公告，明确自2021 年7 月1 日起，全国范围全面实施重型柴油车国六排放标准，禁止生产、销售不符合国六排放标准的重型柴油车，进口重型柴油车应符合国六排放标准。2020 年在疫情的不利影响下，国内商用车产量逆势增长20%，我们测算沸石需求量约2000吨。若商用车销量按照年均增长5%预测，2021/2022 年我国沸石需求约7600 吨/11600 吨，对应市场规模23/35 亿元。2020 年美国中重型卡车销量同比-22.3%，欧洲商用车注册量同比-19.4%，预计欧洲+美国沸石需求量约5600 吨，同比-21.8%。但是可以观察到降幅在逐渐收窄，海外修复可期。我们预测2020-2022 年，全球沸石需求量年均复合增速达38%。公司目前具备沸石分子筛产能5850 吨/年，计划再新增7000 吨满足市场需求(其中4000 吨车用)，销售深度绑定庄信万丰。2020 年5 月，庄信万丰张家港工厂投产，国内沸石需求明显提升。

    我们认为短期扰动不改中长期发展趋势，海外修复可期，叠加国内新增需求对冲，公司环保材料确定性增长。

4.盈利预测及评级

    我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为6.55 亿元、8.51 亿元和10.21 亿元，对应EPS 分别为0.72 元、0.94 元和1.12 元，PE分别为24X、18X 和15X。考虑公司积累有先进有机合成及提纯技术，打造显示材料、环保材料、大健康三大产业，特别是在沸石及OLED材料领域中优势，中长期增长，本轮回调中迎来左侧布局机会，维持“买入”评级。

    风险提示：需求恢复增速低于预期、产品销售低于预期、产品价格波动、汇率波动。