今日最具爆发力的六大黑马（4.15）

    正邦科技(002157)：猪价下跌、母猪淘汰致业绩下滑 成本拐点已现

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：王莺 日期：2021-04-14

    猪价下跌、淘汰 低效母猪致2021Q1业绩同比下降66.3%-77.4%。

    公司公布2020 年业绩快报和2021 年一季度业绩预告：2020 年公司实现收入491 亿元，同比增长100.3%，归母净利润57.62 亿元，同比增长249.8%；2021Q1 公司实现归母净利润2.05 亿元-3.05 亿元，同比下降66.3%-77.4%。Q1 业绩下降原因：①猪价同比大幅下降，2021 年1-3 月公司育肥猪出栏价格分别为32.65 元/公斤、25.51 元/公斤、24.86 元/公斤，而2020 年1-3 月出栏价格分别为33.82 元/公斤、37.02 元/公斤、34.9 元/公斤;②公司淘汰低效能繁母猪35 万头。

    Q2 生猪出栏环比或明显改善，生猪养殖完全成本有望稳步下行。

    2021Q1 公司生猪出栏量258 万头，其中，3 月生猪出栏量103.8 万头，明显高于1-2 月75 万头左右月均出栏量，产能已开始逐步释放，2021Q2 生猪出栏量环比有望明显改善。根据我们测算，2021Q1 公司生猪养殖完全成本在21-22 元/公斤，考虑到低效能繁母猪淘汰工作已接近尾声，公司种猪群效率将明显提升，仔猪成本有望进入快速下降期；此外，随着生猪出栏量上升，单位固定资产折旧摊销也将回落，公司生猪养殖完全成本有望稳步下行。

    投资建议

    预计2020-2022 年公司生猪出栏量956 万头、2000 万头、3000 万头，出栏育肥猪均价32 元/公斤、25 元/公斤、20 元/公斤，对应归母净利润61.1 亿元、92.01 亿元、69.76 亿元，同比分别增长270.9%、50.6%、-24.2%，对应EPS1.94 元、2.92 元、2.22 元。生猪板块在盈利高点PE 达到8-10 倍，我们给予公司2021 年8 倍PE，合理估值23.36 元，维持“买入”评级不变。

    风险提示

    疫情；猪价大跌。

    通策医疗(600763)：完全摆脱疫情影响 儿科正畸科室成为增长亮点

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳 日期：2021-04-14

    事件：公司发布2019 年年报，实现营业收入 73.7 亿元，同比增长 37.2%，实现归母净利润 17.7 亿元，同比增长 76.4%，实现扣非后归母净利润 17.7亿元，同比增长 77.4%。

    疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4 公司实现营业收入 19.3 亿元，同比增长 56.2%，实现归母净利润 5.3 亿元，同比增长 218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019 年四大核心子公司归母净利润同比增长 76.6%，其中金赛同比增长近 75%。1)金赛药业：收入 48.2 亿元，同比增长 51%；净利润 19.8 亿元，同比增长 75%，超我们之前 70%增速判断。根据我们草根调研，预计 19 年新患增速超 35%；2)百克生物：收入 10 亿元，同比下滑 3.1%，净利润 1.75 元，同比下滑 14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗 2018 年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4 水痘批签发量分别为 51 万支、162 万支、271 万支和 231 万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到 2020 年鼻喷流感即将放量，2020 年将显著增长；3)高新地产：

    收入 9.4 亿元，同比增长 59%；净利润 2.35 亿元，同比增长 216%，超市场预期；4)华康药业：收入 5.8 亿元，同比增长 9.9%；净利润 0.42 亿元，同比增长 35.6%。

    生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1)生长激素：预计 2019年国内生长激素市场规模超过 50 亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2)即将放量的重磅品种： a)促卵泡素：新适应症获批，有望成为 10 亿量级重磅产品；b)流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020 年有望快速放量；

    盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计 2019-2021 年EPS 分别为 8.10 元、10.92 元和 14.72 元，对应当前股价估值分别为 50倍、37 倍和 28 倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”

    评级。

    风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。

    业绩总结：公司发布 2020 年报及 21Q1 季报，2020 年收入为 21 亿元(+8%)，归母净利润为 4.93 亿元(+5.7%)，扣非净利润为 4.7 亿元(+3.8%)；21Q1实现收入为 6.31 亿元(+222%)，归母净利润为 1.64 亿元(+963%)，同比19Q1 收入与归母净利润分别+60%、+73%。业绩符合预期。

    公司已完全摆脱疫情影响，各项经营指标恢复常态。20Q2~20Q4 收入与业绩分别同比+26%、+39%，21Q1 业绩同比 2019 年+73%，复合增长率 31.5%。从经营指标看，门诊量快速恢复叠加客单价提升抬高公司整体经营杠杆，2020 年全年客单价约为 917 元，同比+9%；其中 20Q2~4、21Q1 门诊量分别同比+16.2%、+34.6%，毛利率分别为 48.5%、47.5%。

    分市场来看，总院发展与蒲公英计划并行。(1)杭州区域继续增强总院品牌力：

    2020 年疫情考验下杭口和城西双总院净利润达到 4.2 亿元(同比+16%，占比86%)。杭州汇集浙江省核心医疗专家，是公司的强大依托，为加强品牌总体力量，公司拟建设紫金港院区和滨江院区，其中紫金港医院预计新增牙椅 500台，病床 80 张，紧邻浙大以师生及附近居民等中高端客户为主要目标群；滨江院区预计新增 50 张牙椅，打造高端未来医院。(2)省内区域继续推行蒲公英计划，不改百亿百家为目标。2020 年下半年已陆续投建及运营 7 家分院，今年预计按照原有计划新开 20 家左右分院。公司坚持“总院+分院”的发展模式，同时积极储备医学人才，2020 年新增医生约 38%至 1381 位，不断增厚医疗资源，奠定长期发展基石。

    分科室来看，正畸、儿科业务有望成为公司业绩持续增长亮点。疫情后 2020Q2至 Q4 公司儿科/正畸/种植/综合 3.6 亿元、3.7 亿元、3 亿元、7.8 亿元，分别同比+32%、+22%、+26%、+26%；21Q1 主要科室收入分别同比 19Q1 +92%、60%、55%、43%。公司于 20H2 收购三叶儿童口腔，未来儿科板块收入占比有望持续提高，板块毛利率较高并有利于提升公司品牌可持续性；诸暨分院正畸业务拔群，公司拟投入建设诸暨二院，有望扩大增强专家团队力量，持续为集团培养高端人才。

    盈利预测与投资建议。公司作为国内民营口腔医院领军企业，扩张模式成熟可复制，短期看省内市场下沉，长期看省外扩张模式复制。随公司总院升级改造完成、新开分院进入盈利周期，业绩有望将保持较快的稳定增长，预计公司2021~2023 年营业收入为 30.4、39.6、50 亿元，归母净利润为 7.5、10、13亿元，EPS 为 2.32、3.13、4.05 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新医院建设不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营效率提升不达预期的风险。