今日最具爆发力的六大黑马（4.20）

    顺络电子(002138)：产品供不应求 行业持续高景气

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良/薛辉蓉 日期：2021-04-19

    事件：4 月16 日晚间公司公告了一季报，业绩落于此前预告中枢，预告归母净利润1.85～1.98 亿元，同比+95%～110%；实际1.91 亿元，同比+102.17%。

    产品供不应求，Q1 单季度营收10.56 亿元，同比/环比分别+75.11%/3.32%，创上市以来最快单季同比增速(每年Q1 属传统淡季)，且公司自去年Q2 以来连续4 个季度收入和净利润创新高。一方面，疫情带动宅经济，笔电平板等消费类电子产品需求旺盛，公司主要型号产品全球产能领先；另一方面，疫情对供应链及时交付的要求助力国产化加速，根据中国电子元器件行业协会，公司是国内电感龙头，2018 年已经在全球综合排名位列前五，其中0201 电感比肩全球龙头村田。

    利润率方面，毛利率同比/环比分别增加1.04pct 和0.1pct，考虑到公司主营电感产品价格基本保持稳定，毛利率的提升主要来自订单旺盛产能利用率提高下的规模效应。除研发费用外，各项费用率均同比下降，销售/管理/财务分别同比下降0.91pct/1.24pct/0.53pct，研发费用同比增长0.06pct。2021Q1 研发费用为7883 万元，同比增长77%。

    近期公司在互动平台表示，目前订单饱满，产能利用率维持较高水平，同时新增产能逐步释放。我们认为公司Q2 业绩同比/环比有望继续维持高增长。需求端，智能手机总出货量以及5G 出货量都有望迎来较大增长，公司射频信号类电感覆盖国内主流品牌商，同时份额提升仍有空间。消费类业务方面，IDC 预测今年笔电出货量有望继续维持10%以上增长。

    此外，公司汽车电子业务稳步推进。根据公告，新推出的高速共模、小磁环共模、车载网络变压器、OBC 等均取得国内外多家汽车零部件供应商及终端车厂的认证并已实现批量交付。用于LED 车灯控制系统的电感类产品也量产交付。 为储能领域开发的BMS 类元件已经批量交付。同时精密结构陶瓷开始进军高端汽车行业， 密封陶瓷等新产品通过国际领军汽车大客户承认。

    投资建议：我们预计公司2021 年~2023 年收入分别为48.15 亿元、60.19 亿元、75.27 亿元，归母净利润分别为8.92 亿元、10.52 亿元、13.2 亿元，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：汽车电子客户拓展不及预期；扩产进度不及预期；5G 基站建设进度不及预期

    今世缘(603369)：业绩略超预期 期待十四五开局之年

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-04-19

    事件

    公司发布业绩公告：2020 年营业收入及净利润分别为51.19、15.67 亿元，分别同比增长5.12%、7.46%，业绩表现略快于业绩预告(收入及归母净利润分别同增 4.7%、 6.3%)；其中2020Q4 公司营业收入及净利润分别为9.26、2.53 亿元，分别同比增长22.32%、54.28%。

    投资要点

    特A+收入延续双位数增长，国缘表现优秀

    今世缘2020 年营业收入及净利润分别同比增长5.12%、7.46%；2020Q4 公司营业收入及净利润分别同比增长22.32%、54.28%，20Q4 公司利润增速环比大幅增长，收入端环比保持稳健。分产品看：2020 年特A+类(国缘对开、四开、V 系列)、特A类(国缘+今世缘)、A 类(今世缘)、B 类(今世缘)、C 类(今世缘)、D 类(高沟)产品收入分别同比变动+13.00%、-1.66%、-19.26%、-5.24%、-8.58%、-25.04%，其中特A 类以上产品收入占比较去年同期提升2.23 个百分点，首次突破90%，V 系列收入2.6 亿元，国缘放量对收入拉动显著，核心产品保持优异表现(预计四开国缘在老开系占比超50%，对开占比约为40%)。分市场看：2020 年省内及省外市场收入分别为47.68、3.29 亿元，收入分别同比变动+4.97%、+6.17%，淮安(+15.61%)、苏中(+9.39%)、盐城(+6.05%)等区域拥有突出表现，而占比较小的省外市场则随着市场拓展不断推进+结构优化，收入端及利润端均持续向好(毛利率较去年同期增加1.54 个百分点至62.21%)。

    盈利能力表现稳健，预收款实现环比增长

    2020 年毛利率下降1.67 个百分点至71.12%，主因：1)会计准则变动影响，运输费用从销售费用转为成本；2)四季度提货折较多；费用率方面，2020 年公司销售费用率下降0.41 个百分点至17.09%，管理费用率上升0.37 个百分点至4.91%；预收款方面，2020 年预收款(合同负债+其他流动负债)为12.39 亿元，环比增长6.05 亿元，表现较好；另外，公司2020 年投资收益为2.96 亿元，剔除投资收益后，公司净利润实现小幅增长。

    国缘四开换代进度符合预期，21Q1 业绩或迎高增长据渠道反馈，由于公司采取逐月调价方式，所以春节前经销商提前打款增加备货，节后四开渠道库存逐步消化，换代进度符合预期，预计2021Q1 国缘四开将继续保持超30%的增长，而V 系列则保持超50%的增长，收入端预计增速为30%左右。配额制的实行推动四开批价稳步提升，考虑到2020 年12 月公司针对性调整核心单品四开国缘的价格体系(1 月至3 月每月4K 出厂价上调10 元/瓶，计划外配额再上调10 元/瓶)，并将从二季度开始有序管控老版四开国缘库存，预计后续核心大单品批价仍有上行空间。

    展望十四五：十四五规划理性积极， V 系列及省外扩张表现或超预期近年来得益于公司较强的产品力、渠道力，今世缘业绩发展势头向好。具体来看，渠道方面，我们认为公司渠道利润始终较为稳定的核心原因之一为采取了“控价分利”模式(“控政策”、“控价格”、“控终端”、“控库存”)；

    产品方面，我们认为：1) V9 有望乘酱香酒之风，站稳高价位带的同时实现迅速放量，从业绩目标角度及V 系列发展规划来看，我们预计今年V 系列业绩高增，2019-2023 年V 系列CAGR 将超100%，在公司谋划10 年百亿工程的背景下，我们预计十四五期间V 系列收入或达50 亿元，或超市场预期；2)公司将以“国缘V 系攻坚战”培育增长极，以“国缘开系提升战”夯实基本盘，以“今世缘品牌激活战”打造大单品，K 系列有望继续抢抓次高端酒市场份额；省外市场方面，我们认为目前省外规模仍较小，参考洋河的体量和省外扩张节奏，预期今世缘百亿体量时，省外占比有望达8%左右，即2019-2023 年省外市场CAGR将超32%，其中山东省较大的发展空间亦为今世缘高成长性奠定基础，公司价格以“省外市场突破战”拓展新天地，省外拓展有望加速，全国化进程更进一步。

    我们认为公司十四五规划理性积极(2021 年营收目标59 亿元，争取66 亿元/净利润目标18 亿元，争取19 亿元；2025 年努力实现营收过百亿，争取150 亿元)，公司发展目标明确，未来公司将继续完善产品矩阵、持续深耕省内、加速拓展省外，我们看好公司的长期成长性。

    盈利预测及估值

    预计公司2021-2023 年公司收入增速分别为25.2%、21.0%、19.2%；净利润增速分别为26.7%、21.8%、20.0%；EPS 为1.6、1.9、2.3 元/股；PE 分别为33、27、23 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

    催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。

    风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。