今日最具爆发力的六大黑马（5.19）(3)

    牧原股份(002714)：疫情趋于稳定 出栏快速释放

    类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈雪丽 日期：2021-05-18

    疫情趋于稳定，出栏快速释放

    牧原股份发布2021 年4 月生猪销售简报：公司共销售生猪314.5 万头，同比+152.21%，环比+11.01%；商品猪销售均价21.11 元/公斤，同比-27.46%，环比-9.05%；公司实现销售收入79.24 亿元，同比+98.60%，环比+12.27%；2021 年1-4 月公司累计销售生猪772 万头，同比+185.10%。考虑到公司死亡率下降符合预期，我们维持此前盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润406/349/170 亿元，对应EPS 10.8/9.3/4.5 元，当前股价对应PE 9.3/10.8/22.1 倍，维持“买入”评级。

    死亡率下降符合预期，管理精细度有较大提升空间4 月出栏环比释放主要由商品猪贡献，主要由于疫情趋于平稳、前期仔猪外销量较少及产能扩张；2020 年底公司员工12.20 万人，同比增长7.17 万人，可支撑年产能7000-7500 万头，其中在公司工作经验不足1 年员工占比达59%以上，经验不足2 年员工占比达75%以上，高速扩张下公司管理精细化仍有提升空间。

    2021Q2 肥猪/生猪出栏有望突破710/860 万头2021Q2 出栏展望：随着疫情趋稳，Q2 全程死亡率有望下行，我们测算2020 年6 月公司配种量已突破40 万头，预计Q2 商品猪出栏有望达710 万头体量，对应生猪出栏突破860 万头；2021 全年出栏展望：当前能对2021 年贡献出栏量的能繁母猪存栏已为明牌，主要变量为死亡率、仔猪外销量，公司在养殖技术、员工素养及管理水平方面均处行业前列，随着新员工业务水平及猪舍性能的优化，死亡率有望逐步下行，同时育肥产能的宽松将使得外销仔猪占比下行，维持全年4000 万头出栏预测。

    风险提示：养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。

    明新旭腾(605068)：旭日东升 腾龙九天 汽车座椅包覆材料领航者

    类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：孙志东/刘欢/刘欣畅 日期：2021-05-18

    公司是汽车革行业国产龙头，汽车真皮行业壁垒高，竞争对手主要为4家国际巨头，国产替代空间大(80%左右份额被外资垄断)，而公司技术和产品质量已经达到国际先进水平，正在快速开拓客户中，市场占有率提升的确定性极强，目前处于确定性成长阶段。公司国内市占率约10%(2020 年)，公司对一汽大众(含奥迪)销售占比20H1 高达95%。公司扩建产能后，产能不足的问题将得到解决，又陆续拿到了上汽大众、上汽通用多款车型的定点，进入放量新阶段。

    行业趋势：国内汽车真皮座椅渗透率较低，提升有3 大驱动力。①从性能优越性来看，即使是性能最好的人造革(超纤革)在力学性能、耐磨性能等方面已经和真皮接近，但是和高档牛皮相比，超纤革在透气性、触感、表面纹路美观度仍有一定差距，超纤革给消费者带来的高端感仍然低于真皮。②从消费者倾向来看，在中国，真皮座椅其实具有奢侈品、消费品的属性，非常契合中国的“面子”文化。真皮座椅作为汽车领域运用最广泛的皮革制品，也逐渐被人们视为衡量一款车型是否高端的重要指标。汽车真皮座椅非常符合目前中国消费升级的趋势，真皮座椅渗透率有望伴随着中高端汽车的销量增长而提高。③从终端车型结构来看，豪华车占比提升、自主品牌中高端车型占比提升、造车新势力的中高端电动车快速放量，这些因素在共同促进高价格车型占比的提升，而高价格车型都倾向于打造豪华座舱来吸引消费者，真皮是豪华座舱的一个重要设计元素，可以明显提升座舱豪华感。所以目前终端车型结构的变化是非常有利于真皮渗透率提升的。

    行业格局：汽车座椅真皮技术壁垒非常高，国内只有少数几家厂商具备生产能力，约80%的市场份额被国外厂商占据，国产替代空间非常大。

    汽车皮革作为长时间、直接和驾乘人员接触的产品，对驾乘体验影响大，并且汽车具有封闭、狭小、安全要求高的使用特点，所以主机厂对汽车革的要求非常高，至少有20-30 项检测指标，汽车革的要求比家具革高很多。

    (例如家具革雾化值低于150mg/kg 即可，而汽车革的雾化值要求一般在5mg/kg 以下。)2006 年之前汽车革一直被国外厂商占据，直到目前还有约80%的市场份额被国外厂商占据，主要为美国鹰革、美国杰仕地、日本美多绿、德国柏德4 家巨头。明新旭腾是最近崛起的自主龙头，市场份额约10%，海宁森德约5%，富邦内饰约3%，巨星农牧约2%。

    新客户：公司客户开拓取得重大突破，IPO 募投产能持续投放，公司将进入高度确定的快速增长阶段。公司客户开拓取得重大突破，取得上汽通用、上汽大众多款新车型定点，未来三年新增量产配套车型包括上汽大众途观、辉昂、途昂、Lounge SUVe(大众MEB 中大型SUV)、朗逸以及上汽通用昂科威等车型。公司产能利用率长期维持在120%以上，受到产能不足的影响主动放弃部分订单，公司新建的110 万张牛皮产能在2021年逐步投产，2022 年底公司产能将是2019 年的3.2 倍，是2020 年的2倍。产能不足的情况将得到解决。

    新产品：公司自主研发的全水性超纤革已量产，进军高科技新材料，打开新的成长空间。超纤革是第三代人造革，是目前性能最好的人造革。公司采用最先进的全水性定岛超纤革生产技术，生产过程中不使用油性超纤革采用的甲苯、DMF 等有害化学物质，环保性显著优于油性和半油性超纤革。除公司外，国内也有几家企业在研发及建设全水性超纤革的产线，并且都尚未投产。公司全水性超纤革已拿到三个项目订单，已于2021 年初量产，是国内第一家量产的汽车级全水性超纤革。

    投资建议和盈利预测：公司是本土汽车皮革的龙头，产品质量达到国际领先水平，正在快速抢占外资份额。2020 年开始，新建产能逐步投产，客户开拓取得重大突破，公司进入快速增长的新阶段。另外，公司自主研发的全水性超纤革已在21 年量产，进军高科技新材料，打开新的成长空间。

    根据当前汽车行业缺芯情况以及原材料价格上涨预期，小幅下调公司盈利预测，保守预计公司2021-2023 年总营收依次为9.55、15.71、20.74 亿元，增速依次为18.12%、64.51%、32.06%，归母净利润依次为2.61、4.18、5.45 亿元，增速依次为18.1%、60.4%、30.3%，当前市值58.7 亿元，对应PE 依次为22.5、14.1、10.8 倍。

    基于22-23 年业绩高增长、中长期广阔的市场空间以及成长的确定性，给予21 年30-40 倍PE 估值，对应21 年2.61 亿利润的目标价格区间为47.17-62.89 元(当前股价为35.38 元)，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车内饰真皮渗透率提升不及预期、客户开拓不及预期、产能不及预期、汽车销量下滑、原材料价格大幅上涨带来成本提升