今日最具爆发力的六大黑马（5.12）(3)

    东材科技(601208)：初试锋芒 销量大幅增长

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：李辉/张峰 日期：2021-05-11

    1 季度业绩大超预期

    公司发布2020 年年报，实现收入18.8 亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润1.75 亿元，同比增长141%；其中4 季度实现营业收入5.17 亿元，同比增长16.75%；实现归母净利润0.49 亿元，同比增长54.2%。业绩符合预期。1 季度公司收入7.47 亿同比增长90%，归母净利润0.85 亿同比增251%，预计上半年净利润1.7-1.85 亿，业绩大超预期。。

    核心产品销量大增，盈利持续改善

    需求复苏，公司2020 年产品销量快速增长，绝缘材料/光学基膜/阻燃材料/ 电子材料销量分别同比增长5.7%/61%/97.4%/61%， 毛利率分别为24.2%/32.4%/18.1%/24.4%，同比增加3.49/6.65/1.54/-3.55PCT。绝缘材料和光学膜是公司2020 年增长的核心驱动力。期间费用率16.3%同比下降0.66PCT，其中股权激励费用计提1788 万。并购胜通光科，固定资产大幅增长42.5%，资产负债率39.25%同比上升11.66PCT。

    1 季度销量大幅增长。根据公司数据，Q1 绝缘材料/光学基膜/阻燃材料/电子材料销量分别同比增长28%/341%/43%/279%，原料价格同比下跌，产品价格同比变化分别为1.06%/-13.26%/-1.46%/-16.07%，绝缘材料和阻燃材料价差扩大明显，光学基膜和电子树脂销量大幅增长，Q1 单季度净利润创公司历史新高。根据公司预测，Q2 利润环比仍将保持增长。

    新产能陆续投产，未来增长可期

    绝缘材料下游主要用于特高压和光伏行业，碳中和背景下需求将保持快速增长；光学膜需求复苏，进口替代空间大；5G 商用建设快速增长，带动PCB 用电子树脂需求快速增长；环保安全要求提升，共聚型聚酯织物优势明显，未来市场前景可期。截止2020 年底，公司在建工程拟投资18.7 亿元，其中2 万吨光学基膜工程进度84%，PVB 胶片进度95%，1 亿平米功能膜进度18%，5200 吨5G 用特种树脂进度18%，6 万吨特种环氧树脂进度15%。随着新项目陆续投产，公司未来几年或将持续保持快速增长。

    盈利预测与估值：公司销量和盈利超预期，上调公司2021-2022 年净利润预测并新增2023 年预测分别为4.01/6.05/7.59 亿元(原21-22 年预测分别为2.97/5.12 亿)，现价对应PE 分别为24.44/16.18/12.9 倍。公司是功能膜及电子树脂细分领域龙头，研发能力强，有望成为高分子新材料平台型公司，下游需求快速增长进口替代空间大，给予2021 年30 倍PE，目标价17.3 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；安全环保风险；新项目投产进度不及预期；

    苏宁易购(002024)：21Q1同比扭亏 期待国资接手后实现新发展

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2021-05-10

    公司披露2021Q1 季报，公司2021Q1 实现营收540.05 亿元，同比减少 6.63%。

    2020Q1 公司实现归属于上市公司股东的净利润为4.56 亿元，同比增加182.80%。

    收入端：公司2021Q1 实现营收540.05 亿元，同比减少 6.63%。2021Q1 公司对于亏损业务加快优化调整，尤其天天快递业务方向的快速转型带来物流亏损有一定减少、且会持续体现效益；互联网业务更加注重广告营销的投入产出和用户的转化留存，线下业务贯彻一站式整体解决方案的服务特色，积极进行社区社交经营。

    同店：公司3C 家居生活专业店(不含商超店)可比店面销售收入同比增长18.91%，部分原因为去年一季度疫情销售基数低。

    新开门店：截至2021 年3 月末公司合计拥有各类自营店面2,611 家，苏宁易购零售云加盟店7,526 家。报告期内公司新开零售云加盟店584 家店，关闭195 家店，新开自营店面25 家，关闭63 家。

    GMV：一季度线上平台商品销售规模为495.52 亿元，同比下降18.82%。主要原因为公司更加注重广告营销的投入产出和用户的转化留存，同时同期疫情商品、宅家商品旺销，公司也大幅减少难以盈利商品和价格竞争的敏感商品的补贴和推广。

    成本端：公司2021Q1 综合毛利率14.31%，较同期降低1.38pct。主要系公司营业收入降低所影响。

    费用端：公司2021Q1 期间费用率 16.71%，较同期+0.37pct。①销售费用率：2021Q1销售费用率11.64%，同比-0.69pct；主要是公司加强费用管控的作用。②管理费用率：2021Q1 管理费用率为2.07%，同比+0.33pct。③研发费用率：2021Q1 研发费用率为1.07%，同比-0.26pct；④财务费用率：2021Q1 财务费用率为1.92%，同比+0.99pct。主要为实施新租赁准则带来费用的增加。

    利润端：公司2021Q1 归母净利为4.56 亿元，同比增长182.80%，主要系公司非经常性损益的影响，报告期内公司非经常性损益项目影响13.9 亿元，主要包括珠海普易物流产业投资合伙企业(有限合伙)收购公司物流资产公司、18 苏宁债第二次债券购回带来的影响；新租赁准则的影响带来租赁等相关费用有一定幅度上升。

    不考虑上述影响因素，公司归母净利基本保持稳定。

    投资建议：公司是全国综合性零售龙头，线下占领低线市场&拓展新渠道，线上持续高增速，线上线下相融合全渠道发展。国资接手后在财务、治理结构等有望改善，期待实现新发展目标。维持前期盈利预测，预计21-23 年净利润为15/33/42亿，维持买入评级。

    风险提示：疫情影响超预期，国资接手后运营不及预期，宏观经济下滑等。