今日最具爆发力的六大黑马（4.8）

    苏博特(603916)：销量高增略超预期 重点工程占比大幅提升

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/杨伟/郁晾 日期：2021-04-07

    事件概述。公司发布 2021Q1 业绩预增公告。公司 2021Q1 预计实现归母净利润为 7212 万元~8232 万元，同比增长46.2%~66.9%。

    略超预期，低基数下发货量增速强劲，毛利同比有所降低。公司业绩略超预期。由于 2020H2 起新批复重点工程陆续开工，且多地鼓励就地过年，2021Q1 水泥及外加剂需求保持良好，公司发货量在 2020Q1 的低基数上同比大幅增长，其中重点工程成为公司主要下游(判断占比超 50%，较 2020 年有 10 个百分比以上提升)。我们估算 2021Q1 公司外加剂发货增速同比提升 60%以上(相较于 2019Q1 提升 30%以上，因为 2020Q1 有并表效应检测业务全口径有 9 千万左右的影响)，价格环比总比保持平稳。由于环氧乙烷价格同比上升 1500 元/吨以上(主要在 2 月底 3 月初上涨)，我们估算公司可比口径毛利率同比下降 4-5 个百分点，但由于销量同比增幅较大，且在信息化提升后费用率整体下降，公司业绩同比仍显著上升，一季报表现预计超过此前市场对外加剂行业的普遍预期。

    Q2 较快成长性预计延续，毛利率环比波动将趋缓。我们认为在重点工程延续的背景下，2021Q2 水泥及外加剂需求仍将保持良好，叠加公司四川大英基地预计 4 月底投产，公司 Q2 外加剂发货同比增速仍将保持较高水平。此外，尽管自 2 月底以来环氧乙烷价格累计上涨 800 元/吨左右，公司在环氧乙烷价格相对低位时储备了一定量的聚醚切片，因此我们判断 Q2 公司成本端环比波动预计有限，同时由于泰兴三期、大英基地投产后公司高端产品占比将大幅提升，通过减水剂性能更新换代完成结构不断优化调整，我们判断公司价格端环比 Q1 或保持稳中有升，使得 2021H1 公司业绩保持高弹性。

    多基地投产驱动力十足，未来 2-3 年有望保持快速成长。我们认为未来 2-3 年水泥需求仍将处于平台期，带动外加剂需求稳定扩容，同时由于外加剂行业质量要求及服务属性提高，行业集中度仍将保持快速提升趋势。

    2021 年，公司四川大英基地预计投产，叠加前期泰兴三期投产后，产能对比 2019 年翻倍，公司已经启动华南基地建设(预计 2022 年投产)，判断未来还将在华中等地筹备布局，全国化版图显露；此外，随着全国化布局的推进，我们判断公司运输费用率也将处于下降通道。同时，2020 年，公司功能性材料销量逆势增长 15%，未来有望功能性材料预计将随着大英基地速凝剂等投产、抗裂防渗等材料的培养而取得低基数上爆发增长，并进一步巩固公司行业龙头地位。

    投资建议

    维持盈利预测不变。预计 2021-2023 年，公司归母净利润 5.74/7.41/9.66 亿元，同比增长 30.3%/29.0%/30.5%。维持目标价 37.7 元及“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

    中顺洁柔(002511)：盈利、份额有望双升 消费品成长逻辑持续演绎

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2021-04-07

    核心逻辑：1)去年 11 月以来浆价上行，涨幅约 60%，小厂受制于成本压力停机，大厂份额得到进一步提升；2)年后生活用纸品牌提价函频发，叠加纸浆库存充裕，盈利有望明显增厚，头部大厂将迎来盈利和份额双升时机。3)中长期来看，公司品类矩阵成型、渠道扩张空间充分，消费品成长逻辑持续演绎。

    浆价上行小厂大范围停机，份额迎来新一轮集中。2020 年 11 月以来浆价进入快速上行周期，四个月针叶从底部 4500 元/吨最高涨至 7400 元/吨，涨幅约 60%，预计近期纸浆价格保持高位震荡。在成本上行压力下小厂盈利大幅回落(同期生活原纸价格上涨 30%)，小厂大范围发布停机函。3 月以来生活用纸周度企业开工率及周产量连续下降。截至 2021 年 3 月 11 日和 3 月 18 日的两周，生活用纸代表企业的开工负荷比分别同比下降 4.8pp /6pp，周产量分别同比减少6.9%/9.3%，生产积极性偏低。小厂大范围停机后订单有望向大厂集中，实现市占率的快速提升。

    大厂普遍提价，盈利有望增厚。原材料价格持续上涨及小厂停机驱动下，大厂洁柔、维达等发涨价函(此提价幅度让小厂复工仍有压力)，考虑到部分龙头的低价浆库存丰富，浆价平均成本大幅低于小厂，提价后吨盈利有望增厚。且品牌商终端产品的消费属性强，与原纸不同的是即使成本回落后也能留存部分提价于体内，保证较好的盈利性。

    中长期来看，公司的品牌性突出，品类矩阵成型、渠道扩张空间充分，消费品逻辑持续演绎。现阶段的洁柔仍处于渠道和产品协同发力时期，产品紧跟新消费趋势，多品牌结构矩阵成型。洁柔近几年在强化高端品 Face、Lotion 基础上推出了湿巾、自然木、便携式洗脸巾、新棉初白、朵蕾蜜等新品类，2020 年高端产品的占比逐步提升至 70%，推动毛利率上行，位居国内生活用纸行业第一。

    渠道方面，1)2015 年后洁柔存货周转天数持续下降，对渠道掌控力较以前显著增强，经销商盈利能力高于竞争对手；2)公司网点开拓及渠道下沉将带来销量高增长，目前经销商数量预计达到近 3000 家，华中、华东及华北薄弱区域网点数量快速增加；3)疫情后公司抓住线上突围机会，电商渠道快速扩张，前三季度电商渠道占比达到 35%，增速达到 60%+；4)全国产能布局完善，宿迁拟建 40 万吨生活用纸产能，满足华东市场未来扩张需求，成长空间广阔。

    盈利预测与投资建议。考虑到公司产品提价，上调盈利预测。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.69 元、0.98 元、1.17 元，对应 PE 分别为 39、28、23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，终端产品销售低于预期的风险。