下周一最具爆发力的六大黑马（9.12）

    今世缘(603369)：拉升品牌推动产品结构优化 省内精耕渠道扩张提高市占率

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强/张立 日期：2020-09-11

    [T次ab高le端_S国um缘m快ar速y] 突破，营销力度加码，拟实施股权再激励激发战斗力，增长势不可挡。公司源于江淮名酒扎根富裕江苏，以品牌、渠道差异化竞争优势成功突围，最具势能品牌国缘系列定位次高端表现优异，2016 年-2019 年公司营业收入/归母净利润CARG 分别为24%/24.6%，业绩逐年提速，国缘系列销售占比提升至73%以上。2020 年公司拟实施股权再激励，2020-2022 年3 年复合增速目标为18.17%，2022 年目标营收80 亿，2018 年/2019 年销售费用同比增长36.7%/45.6%，营销力度不断加码，增长势不可挡。

    公司拉升品牌推动产品结构优化，产品梯队运作成效明显，盈利能力不断提升。白酒行业整体呈现挤压式增长特征，次高端复合增速有望维持在20%，江苏省人均可支配收入及人口总量均位居全国前五，奠定苏酒进入全国前三的基础。2016-2018 江苏省内规上企业白酒利润从10.52 元/升提升至18.97 元/升，次高端占比22%远超全国水平。公司国缘系列定位升级为“中国高端中度白酒”开启品牌全国化步伐，推出水晶V 系定位千元价格带拔高品牌力，今世缘典藏及高沟青花实现产品聚焦实现梯队化运作，2016-2019 年特A 类产品占比从74%提升至87%，销售毛利率由70.96%提升至72.79%，盈利能力不断提升。

    省内精耕渠道扩张提高市占率，省外样板式发力更具成长性。公司省内市场占有率10%左右，苏北及南京地区稳扎稳打已经成为大本营，苏中苏南通过品牌培育、渠道下沉、组织提效、高渠道利润维持推力，已经到达临届放量时点。公司省外市场2019 年战略地位再提升，省外扩张由粗放式向样板式聚焦，重点山东大区已实现市级覆盖率93%左右。2019/2020H1 省外经销商增加167/88 家，营收增速分别为54%/6%，省外渠道信心势能充足。

    盈利预测：预计2020-2022 年EPS 为1.30 元/1.63 元/2.05 元，对应PE 为37X/29X/23X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。

    山鹰纸业(600567)：8月销售数据表现亮眼 基本面继续向上修复

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/钟天皓 日期：2020-09-11

    事件：

    公司发布2020 年8 月经营数据快报，2020 年1-8 月国内造纸/包装实现销量280.4 万吨、8.68 亿平方米，同比变动-2.40%/+4.22%；销售均价分别为3375.68 元/吨、3.26 元/平米，同比变动-2.94%/-0.35%。其中，8 月国内造纸/包装实现销量46.78 万吨、1.37 亿平方米，同比变动+17.63%/+15.95%；销售均价分别为2471.38 元/吨、3.17 元/平米，同比变动+8.18%/1.01%。

    点评：

    消费旺季到来支撑行业景气，吨纸利润环比修复。上半年受疫情扰动，纸价波动较大，行业景气于二季度完成触底，随着从七、八月份逐步进入包装纸消费旺季，下游需求环比恢复明显，纸价迎来温和上涨。

    从行业情况看，我们预计下游整体需求仍受疫情的小幅影响，但山鹰得益于产能扩张&市占率提升，造纸及包装板块实现8 月的同比高速增长。考虑到国废价格从五月的底部回升约400 元/吨，而箱板纸则回升约500 元/吨，预计公司吨纸利润亦环比有所提升。

    产能稳步扩张推动业绩增长，云印业务打造新增长曲线。①公司近几年稳步推进产能扩张，华中基地于今年5 月产线陆续投产，年底产能预计达127 万吨/年，广东100 万吨箱板纸项目及浙江77 万吨高档包装纸项目亦有望于2021-2022 年陆续投产，带动规模稳步扩张。②云印技术是公司针对包装行业打造的产业互联网平台，通过轻资产模式形成包装行业的云工厂、云物流、云仓配，解决中小包装厂业务痛点，2020H1 实现营收收入1.09 亿元，净利润-0.14 亿元。随着该业务规模扩张，有望提升盈利能力，贡献业绩成长新动力。

    盈利预测及投资建议：小幅上调盈利预测，预计2020-2022 年EPS 分别为0.30、0.39、0.48 元，对应PE 分别为10.59X、8.24X、6.68X，维持“买入”评级。

    风险提示：纸价波动，疫情反复，原材料成本波动。