下周一最具爆发力的六大黑马（9.12）(2)

    滨化股份(601678)：环氧丙烷行业龙头的转型升级之路

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杨林/黄景文/薛聪/周峰春 日期：2020-09-11

    短期聚醚需求与长期紧平衡抬升环氧丙烷价格,未来30/78 万吨PO/TBA 项目投产稳固公司龙头地位:公司现有环氧丙烷产能28 万吨,短期来看受美国反倾销政策影响,PO 下游聚醚需求旺盛,支撑山东地区PO 价格从2020 年6 月初的9000 元/吨涨至8 月底的13400-13500 元/吨;供给端来看,PO 新建装置投产困难,国内有效产能保持在300 万吨/年,行业将长期保持紧平衡状态;2020年,公司发行24 亿可转债支持“碳三碳四综合利用项目”,其中包括60 万吨/年PDH 装置,建成后公司将自供丙烯,进一步降低成本,提升价差;另有滨华新材料30/78 万吨/年PO/TBA 装置,进一步扩大公司PO 产能

    烧碱价格已触底,公司61 万吨烧碱产能具有循环经济与成本优势:2020 年烧碱市场新增产能为137 万吨,总产能为4517 万吨,同比增长3%,与2019 年增速持平,另外新增产能技术壁垒提升,不再允许新建30 万吨/年以下装置,供给端增速放缓;需求端氧化铝下游电解铝2020 年预计产量增量为120 万吨,带动氧化铝消费从而缓解烧碱投产压力;从价格端看,受疫情与下游开工不足影响,2020 年烧碱市场均价为1555.2 元/吨,较2019 年均价2243.5 元下降30.7%,随着下半年电解铝需求回暖价格有望持续回升;公司61 万吨烧碱采用循环经济运营模式,拥有自备电厂显著降低成本,市场定价相对灵活,可转换液碱、粒片碱产品以削弱市场波动对公司业绩的影响。

    布局氢能上游与电子级氢氟酸,开启新材料与新能源的转型之路:近年来国家出台包括购置补贴、以奖代补的各类政策促进氢能产业发展,借政策东风,公司以现有的制氢业务为出发点,携手亿华通成立滨华氢能源;2019 年6 月起,滨华氢能源成为张家口海珀尔的最大股东,充分布局上游加氢环节,与海珀尔联合建立一期、二期加氢项目,并以张家口为中心辐射京津冀市场;另与清华工研院合作建设以氢燃料项目为主的军民产业园并成立氢源基金,未来将深度参与氢能领域建设,以实现公司的产业升级目标。新材料方面,电子级氢氟酸行业壁垒高,核心技术被日韩企业垄断,公司引进先进设备以生产工业级至UPSSS 级电子级氢氟酸,现有6000 吨产能,国内外市场开拓顺利,未来将成为新的业绩增长点。

    清华工研院入主大股东,有力支撑公司长远发展:公司大股东包括滨州水木有恒投资基金、张忠正、石秦岭、滨州市财金投资以及中央汇金资产管理,分别代表清华工研院、管理层、国资平台为公司未来发展及战略转型提供新动能。 2020 年4 月17 日,公司管理层发生变更,清华工研院副院长朱 德权担任公司董事会新任董事长,朱 德权董事长将以其丰富的技术成果产业化经验推动公司科技创新与新能源领域的发展。

    盈利预测与投资建议:我们选取中泰化学、万华化学、红宝丽作为可比公司,根据wind 一致性预测,三家公司2020、2021、2022 平均PE 为51、21、17倍。考虑到公司是环氧丙烷行业的龙头企业,且公司于2022 年开始投产的C3C4新建项目及氢能源产业长远布局将为公司带来新的业务增长点,给予公司2021年21 倍PE 估值,目标价6.09 元,给予“买入”评级。

    风险提示:公司主营产品烧碱及环氧丙烷价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、新产品线产能释放具有不确定性风险、氢能实施进度不及预期风险。

    太平鸟(603877)点评报告：发行可转债全力加码数字化转型 显示公司改革决心

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2020-09-11

    报告导读

    可转债融资全力加码数据化建设，坚定看好公司向数据化转型的道路。

    投资要点

    公司公告发行可转债预案，全力加码科技数字化转型太平鸟公告公司拟发行8 亿元可转债，其中6.5 亿拟投入科技数字化转型项目。

    本次可转债存续期6 年，自可转债发行结束之日起六个月后可开始转股。

    年初以来数字化转型效果显著。太平鸟自今年年初开始推进数字化改革，打破线上线下部门壁垒实现数据共享，依靠线上数据实时反馈的优势短时间内发现爆款并进行追单或者进行新的设计补充，全面提升产品设计的及时性与准确性。

    在这一套数字化为导向的体系下，公司在20Q2 疫情下录得上市以来最佳单季收入增速，这样的向上趋势在Q3 也得到延续。从最近销售来看，七夕的五天促销中公司女装位列全网第一，男装同样位列全网第二，增长势头强劲。

    本次可转债的发行显示出公司在数字化道路上持续向前的决心。太平鸟本次可转债资金将全力投入科技数字化转型，其中包括了消费者洞察与深度链接平台(顾客需求洞察、直播分享项目、时尚穿搭及精准营销项目等)、供应链运营效率提升平台(商品精准研发、供应链智能化升级、商品智能配补调等)、基础保障支持平台(信息安全、ERP 升级、混合云项目建设等)。

    相较于shein 这样依靠数据化体系保持高速增长的快时尚行业科技巨头，公司在数据化能力上仍有差距，也尚需较大投入。此次融资正显示了公司在向科技数据化公司方向上转型的魄力和坚定信念。

    数据驱动的科技化公司，或成为大众休闲服饰未来发展方向面对市场空间广阔却市占率分散的大众休闲市场，我们看到中国的跨境电商shein 依靠线上更为精准的大数据判断追踪消费者喜好，并通过供应链信息化系统迅速反馈终端消费者需求，正在迅速抢占Zara 的市场份额。Shein 在20H1收入便超过400 亿，估值已经高达150 亿美金。我们认为shein 这样由数据驱动的科技化公司打法，代表着未来大众休闲服饰企业的未来发展方向。

    盈利预测及估值

    我们认为太平鸟加大数据化投入，持续贴近年轻消费者需求的方向完全正确。

    我们认为此次可转债发行一方面体现了公司在这条路上投入的决心，也表明公司未来将会在数据化转型上付出巨大努力。

    我们仍预计公司20~22 年归母净利润6.4/7.9/9.8 亿，对应增速17%/23%/23%，对应当前估值19/15/12X。我们认为近期调整并未改变公司基本面上明显向好的边际变化，相较于公司面对的广大市场，其仍有长足的发展空间。考虑到目前公司快速向上的趋势，目前估值下维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期