今日最具爆发力的六大黑马（9.10）(3)

    周大生(002867)首次覆盖报告：直播带货开辟新成长路径 渠道扩张缔造珠宝王国

    类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：陈雯/李滢 日期：2020-09-08

    报告关键要素:

    公司从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一。产品主打镶嵌首饰，素金首饰和其他首饰，其中镶嵌首饰在2019 年收入占比为55.14%。根据Euromonitor 的数据，2019 年“周大生”品牌市占率为1.1%，近年来有所提升。

    投资要点:

    二股东有望今年内减持完毕，股权即将回归集中稳定。随着二股东北极光即将减持完毕，未来公司的股价扰动因素再少一分，股权结构趋于稳定集中(实控人周氏夫妇持有61%的股权)。

    未来线下的增长看门店的全国密铺以及单店收入的提升。①门店数量方面：截止2019 年末，公司门店数量达到4011 家，已实现全国性的门店布局，未来密铺以及一二线城市的进一步渗透可期。②单店收入方面：a)门店优化：未来随着公司对品牌的加强宣传、升级终端店面形象、营销网络运行效率的提高等举措，单店销售收入有望提高。b)品牌使用费&折扣率：2019 年，公司品牌使用费收入占比达到7.9%，对加盟商的折扣率也相对周大福较低，未来随着公司品牌力的提高，折扣率和品牌使用费有望上调。

    线上直播带货为公司开启第二增长曲线。面对疫情，公司作出迅速反应加大力度布局直播带货，积极与辛巴、薇娅等网红和Angelababy 等明星合作，并且收效显著。我们认为主打低客单价的电商直播将为公司的黄金珠宝销售打开新的增量。

    盈利预测与投资建议：尽管公司2020 年H1 线下渠道受到疫情影响，但公司积极拥抱电商平台，线上业务突飞猛进。①短期来看，二股东减持接近尾声，疫情影响逐步消退，利空即将出尽。而随着延后性的婚嫁刚需在H2 的释放以及疫情原因导致行业出清，龙头进一步抢占市场，公司业绩有望在Q3 开始实现快速增长。②中长期来看，公司门店数量和单店收入仍将进一步提升，叠加线上直播有望开启第二增长曲线。我们预计， 公司2020-2022 年实现归母净利润同比增速8.6%/24.8%/16.4%；EPS 为1.47/1.84/2.14。参考可比公司估值，结公司优秀的渠道力、成长性及盈利能力，给予公司2021 年18 倍PE，对应目标价为33.09 元，首次覆盖给予 “买入”评级。

    风险因素：疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

    长城汽车(601633)皮卡篇：皮卡龙头地位稳固 蓝海市场空间广阔

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李恒光/刘力宇 日期：2020-09-08

    在此前的发展过程中由于受到政策的影响，我国皮卡行业当前的需求总量较低，结构以商用为主。在发展的过程中，皮卡在我国由于受到政策的影响，逐渐失去乘用车的消费属性，转而被赋予商用车的性质。因此，目前我国皮卡的需求总量较低，年市场空间在40 万辆左右；在需求结构上，工具车、商乘两用和市政用车的需求占到总需求的95%以上，主要应用场景包括工程建筑、农业生产、个体商户货物运输、水电煤和通信抢修以及城市执法管理等。

    在政策解禁的大背景下，皮卡在商用领域和乘用化领域均将迎来新一轮的发展，潜在空间巨大。在商用领域，随着后续皮卡在政策上陆续解禁，有望进一步实现对微客、轻客、微卡和轻卡需求的替代，潜在替代空间超过75 万辆。在乘用化领域，我国皮卡的乘用化趋势目前也已经非常明显，随着后续政策端的持续解禁、供给端优质产品的驱动以及居民消费理念的转变，乘用化皮卡的销量水平有望更上一个台阶，而且相比商用皮卡，乘用化皮卡未来的发展空间更加广阔，将使我国皮卡行业总的市场空间实现进一步扩容。此外，对标美国等海外成熟皮卡市场的需求总量和需求结构，同样表明我国皮卡行业未来的发展空间广阔，乘用化需求的发展潜力巨大。

    长城作为国产皮卡龙头，将深度受益我国皮卡行业的新一轮发展和扩容。长城作为我国皮卡行业的龙头企业，经过二十余年的发展，在品牌形象、产品布局、技术研发、生产制造以及渠道能力等方面构筑起了宽广的护城河，相较于竞争对手具有明显的领先优势，龙头地位稳固。后续，随着政策端的不断放松和解禁，我国皮卡行业的市场空间将实现大幅增长，公司作为行业龙头也将深度受益。

    盈利预测及评级：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为51.82 亿、64.72 亿、80.48 亿，EPS 分别为0.56 元、0.71 元、0.88 元，市盈率分别为28.95 倍、23.18 倍、18.64 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。