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    中直股份(600038)2020年中报点评：上半年业绩超预期 价改落地促进净利率提升

    类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：骆志伟 日期：2020-09-08

    上半年业绩增长超预期，两大原因促进净利率提升公司上半年实现营收76.77 亿元，同比增长11.26%，归母净利润2.99亿元，同比增长23.82%，归母扣非净利润2.90 亿元，同比增长24.97%。

    分季度看，Q2 实现营收57.25 亿元，同比增长26.86%，归母净利润2.47 亿元，同比增长51.93%，归母扣非净利润2.40 亿元，同比增长52.80%。公司上半年毛利率为10.56%，同比下降0.72%，净利率为3.82%，同比增加0.42%。

    公司上半年的业绩增速大于营业收入增速，其主要原因有两个，首先是受到军品定价机制改革利好，2020 年新型号直升机的净利率水平较老型号有所提升；其次是公司表内各项费用出现了下降。

    旋翼航空兵作为新兴兵种，将长期处于快速发展阶段我军旋翼航空兵自2010 年前后开始大力发展，但是相比于美国甚至军力相比于苏联时期极度衰落的俄罗斯，旋翼航空兵部队数量严重不足，对于直升机的战法训法依然处于探索阶段。随着陆军、空降兵、陆战队快速反应部队的建设，旋翼航空兵编制会越来越大。根据全军建军目标，旋翼航空兵将处于长期持续向上的发展阶段。

    军品定价机制改革落地，利好总装企业业绩成长军品定价机制改革相关措施陆续落地，新定价机制将给予总装企业产业链管理权限，并且极大放宽旧有5%成本加成限制。新型总装产品的净利率水平将会提高，进而提高总装企业净利率水平及ROE 水平。

    风险提示：旋翼航空兵部队建设进度可能低于预期，导致公司业绩低于预期

    投资建议：维持买入评级

    维持盈利预测，2020-2022 年归母净利润7.06/8.34/9.93 亿元，同比增速20.1/18.1/19.1%；摊薄EPS 为1.20/1.42/1.69 元，当前股价对应PE 为45.1/38.1/32.0x。采用相对估值法得出公司合理估值区间为66.0-72.0 元，对应2020 年动态PE 为55-60 倍，较当前股价涨幅22.0%-33.0%。维持买入评级。

    信邦制药(002390)：董事长15.12亿元参与定增 贵州省优质医疗服务标的迎来新发展

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广/全铭 日期：2020-09-08

    投资要点

    事件：公司于2020 年9 月8 日公告，拟非公开发行股票3.6 亿股(不超过本次发行前总股本的30%)，全部由金域实业认购。金域实业为公司董事长安怀略及其一致行动人安吉控制的企业，在本次非公开发行完成后，金域实业投资直接持有公司17.76%的股份，将成为公司控股股东；安怀略、安吉直接持有及通过金域实业间接持有信邦制药合计25.05%的股份，将成为公司的实际控制人。

    公司董事长成为实控人，股权结构更加清晰：至2020 年半年报披露，公司第一大股东为西藏誉曦创业投资有限公司，持股比例21.52%。实际控制人及其一致行动人为朱吉满、白莉惠，通过100%控股西藏誉曦创业投资有限公司从而控制公司。此次非公开发行股票完成后，公司董事长安怀略及其一致行动人对公司的持股比例合计上升至25.05%，董事长成为公司的实际控制人，对公司的控制权加强。公司治理结构理顺，股权结构更加清晰，将更加利于公司及股价发展。

    公司战略核心聚焦医疗服务，优质医院网络在贵州省形成品牌效应。

    2019 年，公司实现收入66.55 亿元，其中医疗服务板块实现收入19.43亿元，占比29.20%；2020H1 医疗服务收入占比33.02%，相较于2014年的收入占比17.92%，提升了15.1 个百分点。公司旗下拥有7 家医院，其中3 家三级医院，拥有床位数近6000 张；各医疗机构拥有各自的特色学科，专家团队与管理队伍稳定；具备药物临床试验机构资格，医教研一体化协同发展；“互联网+医疗”形成一体化云端医疗联合体。公司旗下优质医院网络在贵州省已形成一定品牌效应，未来公司战略仍聚焦医疗服务，将推动医疗服务板块稳步发展。

    盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年公司归母净利润分别为1.76 亿和2.83 亿元、3.65 亿元，2020-2022 年EPS 分别为0.11 元、0.17 元、0.22 元。当前股价对应估值分别为54 倍、34 倍、26 倍。考虑到公司优质医院网络在贵州省形成品牌效应，作为医疗服务优质标的，治理结构理顺将利于公司经营发展。维持“买入”评级。

    风险提示：医院盈利能力提升不达预期；医院建设项目进度不达预期；医药行业政策变化风险；医疗事故风险。