今日最具爆发力的六大黑马（9.3）(2)

    东凌国际(000893)：钾肥建设持续推进 经营现金流同比大增超8倍！

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：张燕生/洪英东 日期：2020-09-02

    事件：2020 年8 月27 日晚，公司公布2020 年半年度报告，2020 上半年，公司实现营业收入1.73 亿元，同比下降36.25%，扣非归母净利润1000 万元，同比下降16.98%，经营活动现金流净额2830 万元，同比增加874%点评：

    非钾肥业务剥离助推现金流大幅改善2020 年上半年，公司营业收入1.73 亿元，同比下降36.25%，主要是由于公司正在逐渐剥离非钾肥业务，其中海运业务上半年收入为0，已经完全暂停；贸易业务实现营业收入349.5 万元，同比下降95.94%，从去年同期占业务收入的31.59%下降至仅占2%。公司的非钾肥业务剥离顺利推进，公司将彻底转型为以钾肥开发、生产和销售的专业钾肥企业。随着公司传统业务的剥离，公司的经营性现金流净额大幅改善，2020 年上半年，公司经营活动现金流净额2830 万元，同比增加874%，销售费用、管理费用也分别下降10.89%和11.79%。

    100 万吨/年钾肥建设持续推进，量价齐升助力发展。2020 年上半年，受全球经济受疫情影响、国际贸易形势严峻，全球钾肥价格短期承压下降。公司克服疫情负面影响造成的困难，钾肥上半年销售量为10.42 万吨，同比上年增长3.24%；实现营业收入17,023.50 万元，同比上年减少8.27%。公司上半年钾肥生产量为9.33 万吨，同比上年减少19.99%。主要是由于公司开展100 万吨/年钾肥改扩建项目建设，建设初期会对原有钾肥生产装置造成少许影响，预计下半年产量会稳步提高并补足上半年的计划产量。公司的100 万吨/年钾肥扩建分为两部分，第一部分为技改，将公司现有的粉钾提升为结晶钾，预计能提升产品价格200 元/吨左右；第二部分为扩产，产能从25 万吨扩产至100 万吨/年。公司以自有资金现金共计投入4 亿元人民币增加中农国际注册资本，支持老挝钾盐项目产能扩建。同时，公司已获得用于中农国际生产经营建设的1,800 万美元贷款的综合授信。并与盐湖前总裁李小松领衔的PLT 工程有限公司签订技术服务合同，老挝100万吨/年钾肥改扩建项目建设加速推进，将不断提升公司产品竞争力和生产、销售规模，增强公司盈利能力！

    受疫情影响钾肥价格低迷，BPC 停产或成涨价导火索！2020 年上半年，受疫情影响钾肥价格短期承压。根据TASS 报道，受到白俄罗斯持续进行的游 行示威影响，白俄罗斯钾肥公司BPC 于8 月关停了其部分产能。白俄罗斯钾肥公司BPC为全球最大的钾肥生产企业之一，根据美盛统计，截止2018 年底，BPC 拥有的钾肥产能约为1300 万吨，占全球钾肥产能的14%！而且由于白俄罗斯国内对钾肥需求量较小，BPC 公司的钾肥主要用于出口，BPC 出口量约占全球钾肥出口量的20%。目前，BPC 暂未公告其复工计划。如果白俄罗斯的游 行示威持续进行，BPC 或将继续维持停产，国际钾肥供应将受到一定的冲击，我们认为BPC 停产或成为钾肥价格上涨的导火索！

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年营业收入分别达到4.59、15.53、28.12 亿元，同比增长-24.11%、238.13%、81.05%，归属母公司股东的净利润分别为0.96、4.19、8.49 亿元，同比增长132%、336%、102%，2020-2022年摊薄EPS 分别达到0.13 元，0.55 元和1.12 元。对应2020 年的PE 为76 倍、2021 年PE 为17 倍，由于2020 年公司产能尚未释放，给予“买入”评级。

    风险因素： 1、在建产能投产进度不及预期的风险；2、国际钾肥价格大幅下跌的风险；3、公司诉讼无法有效解决的风险。

    赛轮轮胎(601058)：无惧疫情影响 扣非归母净利大增33%！

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：张燕生/洪英东 日期：2020-09-02

    事件：2020 年8 月30 日晚，公司公布2020 年半年度报告，2020 上半年，公司实现营业收入67.97 亿元，同比下降4.15%，归母净利润6.35 亿元，同比增长25.26%，扣非归母净利润6.38 亿元，同比增长32.69%。

    点评：

    越南工厂持续成长，净利润同比增长59%2020 年上半年，公司营业收入67.97 亿元，同比下降4.15%，归母净利润6.35亿元，同比增长25.26%。从公司的营收构成来看，2020 年上半年，公司越南工厂实现营业收入19.4 亿元，同比增长10%，实现净利润5.17 亿元，同比增长59%。2019 年底，公司与固铂合资成立的ACTR 轮胎公司(越南三期项目)在越南西宁省正式开业，越南三期项目为240 万条/年全钢胎(其中公司持股比例65%)，公司越南产能进一步增长。截止目前，公司在越南的产能已经达到360 万条/年全钢胎和1300 万条/年半钢胎。越南工厂继续成为公司利润持续增长的重要来源！

    美国对东南亚双反调查，对公司影响较小。2020 年 5 月，美国钢铁工人联合会(USW)向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对来自包括越南在内的东南亚部分国家和地区的乘用车和轻卡车轮胎启动反倾销或反补贴调查。

    从双反调查的对象来看，此次调查仅针对乘用车胎和轻卡轮胎，即半钢胎。而从公司在越南的产能布局来看，随着越南三期的达产，公司仅1300 万条/年半钢胎产能受此调查影响，且其中出口至美国的比例较小。除此以外，此次调查对于不同的地区，加征的税是不一样的。对韩国地区的税率为42%-195%，对于泰国为106%-217%，而针对越南的税，仅为14%-33%，越南显著低于韩国和泰国，因此，我们认为即使双反制裁最终落地，在目前国内主要轮胎企业海外布局的地区，越南仍将成为其中的成本洼地！

    品牌力持续提升，科技助力产品升级！公司“基于智能制造的轮胎企业工业大数据应用项目”成功入选国家工业和信息化部《2020 年大数据产业发展试点示范项目名单》。公司还与科大讯飞全资子公司签署战略合作协议，携手共建“橡胶轮胎行业人工智能联合创新中心”，将联合创建国内首个“橡胶工业设备声纹库”，促进人工智能和橡胶轮胎行业的深度融合。公司旗下品牌路极轮胎(Roadx Tyre)正式牵手英超西汉姆联足球俱乐部，成为其 2020-2022 年全球官方合作伙伴，路极轮胎将携手西汉姆联一起征战英格兰顶级联赛。未来，公司将与西汉姆联共同推出线上线下活动， 以进一步提升赛轮品牌在全球的影响力。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年营业收入分别达到170.84、190.66、228 亿元，同比增长12.94%、11.6%、19.62%，归属母公司股东的净利润分别为14.19、17.47、21.41 亿元，同比增长18.81%、23.04%、22.6%，2020-2022 年摊薄EPS 分别达到0.53 元，0.65 元和0.79 元。对应2020 年的PE 为8 倍，给予“买入”评级。

    风险因素： 1、美国双反调查超预期的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、新建产能产销不及预期的风险。