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　　日月股份(603218)重大事件快评：消纳空间打开政策暖风频吹引领风电铸件升级之路

　　类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：方重寅日期：2020-05-19 

　　事项：

　　随着"十三五"发展进入收官阶段，近期与风电有关的一系列支持性政策暖风频吹，包括广东海上风电市场发展、西部新能源开发以及2020年风电新增消纳空间高达37GW等，预计2020年起单机功率4MW-10MW的大风机渗透率势不可挡，拥有4MW+行业稀缺产能的日月股份将引领风电铸件行业的升级之路。

　　国信电新观点：1）十四五开局海上风电与三北大基地齐发力，4MW+铸件将供不应求，竞争格局极佳。2）公司提前布局大风机铸件配套产能，2020年新启动8万吨大风机铸件铸造产能，产品单价随产能扩张而同步提升。3）公司的核心竞争力是技术与总成本双领先，已构筑较高护城河。4）海外市场已经演化成维斯塔斯、西门子歌美飒和GE三强格局，对质优价廉的国产大型风电铸件产能形成争夺势态，公司海外市场占有率不足20%，市场份额仍有巨大提升空间。5）风险提示：风电行业消纳出现瓶颈问题，导致行业装机需求不达预期；全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。

　　6）投资建议：风电铸件市场随着大风机渗透提升，迈入行业产值稳定，盈利能力迅速提升，竞争格局快速集中的新阶段，公司前瞻性布局大风机完整铸件生产工序，将成为大风机铸件市场份额占比最高，盈利能力领先的龙头企业。考虑到2020年公司为应对行业抢装提高产能利用率至110%，出货量从40万吨提高至44万吨，因此上调盈利预测，预计20-22年归母净利润9.14/10.59/12.24亿（前次预测7.92/10.12/12.08），对应EPS为1.72/1.99/2.30元，对应当前股价PE为12.9/11.1/9.6X；上调合理估值区间至31.86-35.88元/股（前值28.43-32.26元/股），较当前股价溢价44%-63%，维持"买入"评级。

　　评论：

　　十四五风电海上与三北市场齐发力日月占尽先机2020年5月6日，广东省能源局发布《广东省培育新能源产业集群行动计划（征求意见稿）》，拟扩大新能源产业规模，到2025年规划5年内增加新能源装机29GW（包含风电、光伏、生物质），年均接近6GW，累计规模达到42GW；建成一批国家级技术研发中心、省重点实验室，在海上风电、光伏方面培育出具有国际先进水平的技术创新型龙头企业，把广东建设成为全国新能源应用示范区、产业技术和商业模式创新区。

　　为了落实上述规划，广东省能源局拟有序推动新能源开发。凸显资源禀赋，规模化开发海上风电；适应环境要求，因地制宜发展分散式陆上风电；大力提升制造业水平，发展大容量、抗台风、智能化风机整机以及轴承、叶片、齿轮箱等关键零部件和配套设备制造。基于上述规划，预期十四五期间广东省将接力国补退出后的海上风电市场需求。

　　目前广东省最为主力的海上风机厂商为明阳智能和上海电气，双方均与日月股份形成紧密的合作关系，为了锁定大机型铸件的产能，今年部分厂家甚至提前支付3亿元的预付款，打破行业无预付款的惯例。

　　2020年5月17日，中共中央国务院发布《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》（下称《意见》），文件指出加强可再生能源开发利用，开展黄河梯级电站大型储能项目研究，培育一批清洁能源基地。加快风电、光伏发电就地消纳。继续加大西电东送等跨省区重点输电通道建设，提升清洁电力输送能力。加强电网调峰能力建设，有效解决弃风弃光弃水问题。随着陆上风电进入平价时代，技术升级和资源禀赋决定了西部风电在十四五期间将主要以4-5MW的大机型为主，西部风电市场的加快发展将带动大风机的需求爆发。目前我国黄河以北地区能够批量供应4MW+机型的铸件厂主要以大连重工为主（产能6万吨），而日月股份大风机配套铸件产能（中期25万吨以上）地处宁波象山港区，走船运至天津港以后，在地理布局上占有非常明显的优势，将在未来三北陆上大风机铸件的供应中占据领先份额。

　　2020年5月18日，国家能源局举办二季度网上新闻发布会，提出正在组织电网企业测算论证并于近日发布2020年风电、光伏发电新增消纳能力。据行业媒体《能见》报道称，2020年电网基本确定风电消纳空间为37GW，光伏消纳空间为47GW。其中风电消纳空间刷新2015年32GW的并网最高纪录，为2020年陆上风电抢装留足并网空间。

　　大风机铸件供给格局极佳可显著提升单价和盈利能力目前风电铸件行业内4MW以上风电铸件的供给较少，而需求预计将在2020年起快速提升，因此在相当长的一段时间内，大风机铸件将与传统的2-3MW风机铸件形成35-45%的溢价，毛利率形成10-15%的差距。

　　国内海上风电机型目前集中在4MW以上级别的机型，最大的国产海上风电机型甚至达到8MW，客户对大容量风电铸件和精加工产能需求旺盛，且国内原老产能无法简单快速转换成大兆瓦产线。日月股份自2017年以来新建设的铸造产能和精加工产能，前瞻性地布局大兆瓦机组铸件的生产能力和精加工能力，为公司今后卡位海上和海外高端市场做了充分地准备。

　　投资建议

　　随着大风机渗透提升，风电铸件行业进入产值稳定，盈利能力迅速提升，竞争格局快速集中的新阶段，公司前瞻性布局大风机完整铸件生产工序，将成为大风机铸件市场份额占比最高，盈利能力领先的龙头企业。考虑到2020年公司为应对行业抢装提高产能利用率至110%，出货量从40万吨提高至44万吨，因此上调盈利预测，预计20-22年归母净利润9.14/10.59/12.24亿（前次预测7.92/10.12/12.08），对应EPS为1.72/1.99/2.30元，对应当前股价PE为12.9/11.1/9.6X，上调合理估值区间至31.86-35.88元/股（前值28.43-32.26元/股），较当前股价溢价44%-63%，维持"买入"评级。

　　风险提示

　　风电行业消纳出现瓶颈问题，导致行业装机需求不达预期；全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。

　　湘佳股份(002982)投资价值分析报告：冰鲜时代 渠道领跑

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：盛夏 日期：2020-05-19 

　　湘佳股份是黄羽鸡全产业链公司，主营冰鲜禽产品，通过商超直营模式直达C 端消费者。冰鲜替代活禽趋势明确，行业壁垒高增速快，公司身处好赛道，竞争对手少，预计高毛利可持续。公司商超渠道优势领先，短期成长来源是商超店铺数量增加和同店收入的增长。中长期团购渠道、电商渠道的拓展预计将为公司提供更持久的增长动力。

　　预计公司2020~2022 年EPS 分别为2.97/3.83/4.80 元，参考可比公司估值给予2021年40 倍PE，应目标价153 元，首次覆盖给予"买入"评级。

　　冰鲜替代活禽大势所趋。黄羽鸡冰鲜消费替代传统活禽消费趋势明确，预计未来五年冰鲜黄鸡市场将保持年均25%以上的增速。相比于传统活禽养殖业务，冰鲜业务毛利率高，进入壁垒高，高品质产品在商超渠道可以享受更高溢价。

　　十余载深耕，打造黄羽肉鸡全产业链公司。公司是集养殖、屠宰、销售为一体的黄羽鸡全产业链供应商，主营是活禽及冰鲜产品，其中（2019 年）冰鲜产品收入占比超过60%，毛利润占比达77%。公司黄鸡冰鲜业务市占率近20%。

　　渠道优势护航冰鲜收入快速增长。目前冰鲜产品主要通过商超直营直达C 端消费者，2019 年商超渠道占比达到85%。行业壁垒深厚，竞争者少，公司商超渠道领先，冰鲜业务高毛利有望持续（40%以上）。短期成长的来源是店铺数量增加（预计复合增速10%以上）和同店收入的增长（预计复合增速10%以上）。中长期来看，团购渠道、电商渠道的拓展预计将为公司提供更持久的增长动力。

　　肉鸡养殖新模式，自供比例将提升。公司引进"公司+基地+农户"新模式，2019 年商品代自养比例达30%，冰鲜业务自供比例达65%。IPO 募集投资金主要用于产能扩张，预计未来自养、自供比例将继续提升，品质、成本控制能力进一步增强。

　　风险因素：养殖疫情爆发、客户流失，政策风险等。

　　投资建议：身处好赛道，渠道优势领先，我们认为公司有望保持高毛利和持续成长。预计公司2020/2021/2022 年EPS 分别为2.97/3.83/4.80 元，参考品类和渠道相近的三全食品、安井食品，给予2021 年40 倍PE，应目标价153 元，首次覆盖给予"买入"评级。